Гонка ИИ испытывает на прочность финансы и денежные потоки облачных гигантов

Крупнейшие облачные компании мира находятся в самом центре революции искусственного интеллекта, однако за масштабными инвестициями в инфраструктуру ИИ скрываются и финансовые риски. Согласно обзору Афонсу Боржеса из департамента исследований фиксированной доходности швейцарского банка «Юлиус Бэр», несмотря на общий вектор роста, между облачными гигантами существуют значительные различия в уровне риска и способности финансировать свое расширение.

Не все облачные компании находятся на одном уровне риска. На первый взгляд, ведущие игроки выглядят однородной группой: все они направляют колоссальные средства на расширение дата-центров и развитие инфраструктуры для систем ИИ. Тем не менее, анализ рынка облигаций показывает, что инвесторы подходят к ним по-разному.

Согласно обзору, долгосрочные корпоративные облигации этих компаний со сроком погашения около 30 лет торгуются спредами доходности от 60 до 275 базисных пунктов выше гособлигаций США со схожей дюрацией. Этот спред отражает премию за риск, которую требуют инвесторы за удержание корпоративного долга вместо суверенных бумаг.

Технологический гигант Microsoft находится в нижней части диапазона спредов, тогда как облигации Oracle торгуются с максимальным спредом, превышающим 200 базисных пунктов, следом за ней идет SpaceX. Amazon, Alphabet и Meta занимают промежуточные позиции.

Инвестиции и долг растут быстрее денежного потока

Финансовые показатели за второй квартал 2026 года наглядно демонстрируют масштабы изменений. У Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft и Oracle капитальные затраты — инвестиции в активы и инфраструктуру, включая центры обработки данных — подскочили на 81% по сравнению с аналогичным кварталом прошлого года.

Совокупный свободный денежный поток пяти компаний сократился на 38%, в то время как их расходы на выплату процентов выросли на 60% на фоне активного использования долгового финансирования.

Параллельно объем долга увеличился на 92%. Операционная прибыль до вычета амортизации (EBITDA) также выросла на 24%, однако темпы ее роста существенно отставали от динамики инвестиций. В результате даже компании, демонстрирующие уверенный бизнес-рост и высокую прибыльность, могут столкнуться с финансовым давлением, когда инвестиции опережают генерацию свободных средств.

Данные выглядят сильными, но картина неоднородна

Несмотря на увеличение вложений и долга, совокупное финансовое положение пяти компаний по-прежнему выглядит прочным. По итогам второго квартала 2026 года их валовый левередж составлял 0.7 к EBITDA, доля EBITDA в выручке достигла 39%, а коэффициент покрытия процентных платежей составил около 47 раз.

Для сравнения, у остальных компаний инвестиционного рейтинга (без учета крупнейших облачных игроков) левередж составлял 2.3 к EBITDA, маржа EBITDA — 21%, а покрытие процентов — около 11 раз. Кроме того, все пять облачных гигантов сохранили совокупный чистый избыток денежных средств.

Однако экономист банка «Юлиус Бэр» подчеркивает, что агрегированные показатели могут скрывать существенные различия между компаниями. Одни способны финансировать значительную долю инвестиций за счет собственных средств, тогда как другие сильнее зависят от долговых заимствований на рынке облигаций.

Следующий тест: способность финансировать гонку ИИ

В дальнейшем, по мере того как инвестиции в инфраструктуру искусственного интеллекта будут расти быстрее доходов и денежных потоков, различия между компаниями станут еще более очевидными. Фирмы с сильной финансовой базой смогут легче пережить период ускоренных капиталовложений.

Напротив, компании, продолжающие наращивать капитальные затраты на фоне ослабления свободного денежного потока и вынужденные регулярно выпускать новые облигации, могут столкнуться с ростом долговой нагрузки и ухудшением способности обслуживать проценты.