ЦБ Китая меняет политику ликвидности ради поддержки рынка облигаций на фоне рисков
Народный банк Китая переходит на ставки овернайт для управления ликвидностью, что снижает стоимость финансирования и стимулирует спрос на облигации. Аналитики предупреждают о рисках роста левериджа.
Народный банк Китая (НБК) продвигает изменение в монетарной политике, которое может существенно повлиять на рынок облигаций страны. Хотя официальная ключевая ставка осталась без изменений, регулятор намерен изменить подход к управлению ликвидностью на рынках, перейдя к более активному использованию краткосрочной ставки овернайт. Этот шаг призван удешевить финансирование и стимулировать инвестиции в государственные облигации, однако одновременно он несет в себе риски роста долговой нагрузки и увеличения системных финансовых рисков.
Магдалена Тао, аналитик по рынку облигаций Азии в инвестиционном банке Julius Baer, поясняет в своем обзоре, что планируемое изменение основано на замене главного ориентира денежно-кредитной политики. Вместо семидневной ставки репо, которая в настоящее время составляет 1,4%, банк планирует опираться преимущественно на ставку обратного репо овернайт на уровне 1,25%. Фактически этот переход может послужить мерой монетарного смягчения даже при сохранении официальной ставки на прежнем уровне.
Данный шаг получил дополнительное подтверждение в недавнем выступлении главы Народного банка Китая Пань Гуншэна, который подтвердил на форуме Financial Street в Пекине, что центробанк намерен сделать ставку овернайт ключевым ориентиром своей политики. Цель нововведения — приблизить практику Китая к подходам ведущих мировых центробанков, включая Федеральную резервную систему США, и обеспечить более точный контроль за условиями ликвидности на рынках.
Дешевые деньги стимулируют спрос на облигации
Согласно анализу Julius Baer, переход к управлению ликвидностью на основе ставки овернайт способен снизить стоимость краткосрочных заимствований, сделав финансирование более дешевым и доступным. В таких условиях банки и институциональные инвесторы могут привлекать средства по относительно низкой цене и использовать их для покупки гособлигаций, которые предлагают доходность выше стоимости заимствования.
Эта стратегия, известная как carry trade, базируется на использовании разницы между стоимостью кредита и доходностью инвестиций. Чем ниже стоимость финансирования, тем выше привлекательность владения облигациями за счет заемных средств.
Рост спроса на облигации толкает их цены вверх, а доходность — вниз. Согласно отчету, доходность 10-летних государственных облигаций Китая опустилась примерно до 1,624%, приблизившись к историческому минимуму. Этот уровень доходности значительно ниже показателей гособлигаций США, где доходность по более длинным срокам превышает 4%.
В Julius Baer считают, что изменение механизма управления ликвидностью поддержит эту тенденцию за счет сохранения мягких условий ликвидности, снижения волатильности и уменьшения премии за срочность по облигациям. Тао поясняет, что более низкие краткосрочные ставки поддерживают рынок облигаций, поскольку они снижают ставки дисконтирования и увеличивают текущую стоимость будущих денежных потоков.
Риск: высокий уровень левериджа в финансовой системе
Наряду с поддержкой рынка облигаций, такая политика может привести к сглаживанию кривой доходности. При падении краткосрочных доходностей инвесторы, стремящиеся повысить доходность портфеля, могут увеличить вложения в более длинные облигации, в частности со сроками от пяти до десяти лет. Подобный спрос способен снизить и долгосрочные доходности, а также уменьшить стоимость кредитования в экономике.
Однако расширение деятельности на базе дешевого финансирования чревато ростом финансовых рисков. Тао предупреждает, что новые условия могут побудить финансовые организации привлекать более крупные суммы для покупки облигаций, что увеличит долговую нагрузку (леверидж) в системе. В такой ситуации изменение рыночной конъюнктуры или падение цен на облигации могут затруднить выполнение обязательств закредитованными структурами.
На фоне этих рисков в Julius Baer полагают, что китайскому центробанку может потребоваться усилить меры по управлению рисками, чтобы предотвратить их накопление, способное подорвать рыночную стабильность.
Опасения по поводу избыточного левериджа высказывают и исследовательские структуры внутри Китая, которые предупреждают об угрозах, накопившихся в финансовых институтах в условиях низких процентных ставок. Параллельно центробанк готовит инструменты поддержки на случай внезапных волн погашения облигаций, стремящихся минимизировать риск запуска цепной реакции из распродаж, падения цен и дальнейших оттоков средств с рынка.
Таким образом, хотя изменение монетарной политики может дать импульс китайскому рынку облигаций, оно одновременно ставит перед властями серьезную задачу: как извлечь выгоду из дешевого финансирования, не допуская при этом, чтобы расширение кредитования и рост левериджа превратились в источник финансовой нестабильности.
