Дивиденды в натуральной форме: как компании раскрывают скрытую стоимость активов
Распределение акций «Делек йезум» в качестве дивиденда в натуральной форме акционерам «Группы Делек» наглядно продемонстрировало рыночную стоимость роялти месторождения «Левиатан». Параллельно компания «Дисконт ашкаот» (ДЕСК) объявила об аналогичном шаге, стремясь приблизить акционеров к своему ключевому активу — контрольному пакету акций «Гав-Ям».
Компания «Дисконт ашкаот» (ДЕСК) объявила об утверждении схемы выпуска прав для погашения обязательств, превышающих 400 миллионов шекелей, одновременно с распределением акций дочерней компании «Нехасим ве-биньян» в качестве дивиденда в натуральной форме. В случае успеха этого плана ДЕСК — в прошлом один из крупнейших холдингов Израиля, контролировавший «Шуферсаль», «Селком» и «Элрон», — превратится в биржевую оболочку без долгов и активов, стоимостью в несколько миллионов шекелей.
Акционерам ДЕСК, во главе с девелоперской компанией «Мега Ор» Цахи Нахмиаса и холдингом «Элко» братьев Залкинд, будут распределены акции «Нехасим ве-биньян» (около 70%) пропорционально их долям. Основные активы «Нехасим ве-биньян» — это офисная башня Bryant 10 на Манхэттене и контрольный пакет акций компании по доходной недвижимости «Гав-Ям».
Одновременно на этой неделе начались торги акциями «Делек йезум» — новой публичной компании, владеющей правами на роялти от газового месторождения «Левиатан». Это стало результатом распределения акций среди акционеров «Группы Делек», крупнейшим из которых является Ицхак Тшува (около 50%).
Шаг, призванный способствовать раскрытию стоимости
В отличие от денежных выплат, дивиденд в натуральной форме предполагает передачу актива непосредственно в руки акционеров. Этот механизм часто используется для раскрытия скрытой стоимости, упрощения структуры владения или избежания создания трехуровневых пирамид. Акционеры получают торгуемые ценные бумаги, которые могут реализовать или оставить в портфеле.
Согласно данным исследовательского отдела Тель-Авивской фондовой биржи, подобные события не являются редкостью. В прошлом году акции компании «Орион» были распределены акционерам «Джи Сити» в рамках процесса выделения бизнеса, аналогично поступили с технологическим подразделением «Лодан-Тек». В обоих случаях это позволило компаниям стать публичными, что было бы затруднительно из-за закона о концентрации, ограничивающего создание пирамид более чем из двух биржевых уровней.
Подобные меры принимались и ранее: в 2019 году «Феникс» и «Нехасим ве-биньян» распределяли акции «Меадрин», а в прошлые годы аналогичные шаги предпринимали «Паз» (акции БАЗа) и банк «Апоалим» (акции «Исракарт»).
Текущий дисконт около 25%
План ДЕСК направлен на то, чтобы приблизить акционеров к «Гав-Ям» — ведущей компании по строительству офисных зданий для хайтек-индустрии. Контроль над «Гав-Ям» стал основным стимулом для группы инвесторов, возглавляемой Нахмиасом, братьями Залкинд и Рами Леви, при покупке ДЕСК в начале десятилетия. После многолетнего процесса реализации активов и сокращения долгов под руководством генерального директора Натали Мишаан-Закай, основным активом холдинга остался пакет в «Нехасим ве-биньян».
«Нехасим ве-биньян» владеет 64% акций «Гав-Ям» рыночной стоимостью 5,2 миллиарда шекелей, при этом сама компания торгуется на уровне 2,3 миллиарда шекелей, что примерно на 1 миллиард шекелей ниже собственного капитала. По оценкам рынка, дисконт владения ДЕСК накануне объявления составлял 25%–27%.
«Создается дисконт на каждом уровне в ДЕСК», — поясняет источник на рынке капитала. «Рассматривались варианты продажи башни на Манхэттене для погашения долгов, но в итоге было решено провести выпуск прав и распределение акций, что позволит более эффективно раскрыть стоимость».
Скачок более чем на 700% в первый день торгов
Пример «Группы Делек» подтверждает эффективность такого подхода. «Делек йезум» получила права на роялти от месторождения «Левиатан» (1,5% от доходов до возврата инвестиций и 6,5% после). До распределения этот актив был «похоронен» в отчетности группы. В первый день торгов акции «Делек йезум», распределенные по номинальной стоимости около 100 миллионов шекелей, подскочили более чем на 700%, достигнув рыночной капитализации около 1 миллиарда шекелей.
Это изменение позволило «Группе Делек» исключить из баланса чистые обязательства в объеме около 220 миллионов долларов и увеличить собственный капитал на аналогичную сумму. Несмотря на прошлые сложности, связанные с «Делек надлан» в 2008 году, доверие рынка к Ицхаку Тшуве было восстановлено, и сегодня «Группа Делек» оценивается в 14,4 миллиарда шекелей.
