Доля иностранных акций в портфелях институциональных инвесторов будет расти

Степак является одним из основателей и владельцев инвестиционного дома «Мейтав», а Беркович — заместителем главного инвестиционного директора в «Мейтав Гемаль ве-Пенсия».

После того как в предыдущей статье в конце марта мы рассмотрели настроения общественности в отношении выбора между инвестициями в акции в Израиле и за рубежом, на этот раз мы обратимся к структурам, которые обычно принимают критические решения за неё — к институциональным инвесторам.

Трудно поверить, но были времена, когда кассы предпенсионного обеспечения (купат гемель) и пенсионные фонды не инвестировали ни доллара в зарубежные акции, и для этого была веская причина. В течение долгих лет существовала налоговая дискриминация: применялся налог 0% на прирост капитала от инвестиций в Израиле по сравнению с налогом 35% на инвестиции за рубежом. Это не оставляло стимулов для вложений за границей.

Ситуация изменилась после налоговой реформы 2003 года (комиссия Рабиновича), установившей единую ставку налога в 25% на реальную прибыль. В 2005 году реформа Бахара передала управление кассами предпенсионного обеспечения и фондами повышения квалификации (керен иштальмут) от банков страховым компаниям и частным структурам.

Естественно, после десятилетий «засухи» у местных структур не было инфраструктуры знаний, и они действовали крайне осторожно. Мировой финансовый кризис 2008 года и развитие цифровых технологий ускорили процесс глобализации инвестиций.

И все же, несмотря на привлекательность глобальных рынков, израильские инвестиционные менеджеры, как и общественность, предпочитали местные акции. Это распространенное явление во многих странах, называемое Home Bias — «домашнее смещение».

В этой склонности к знакомым активам есть своя логика: инвесторы лучше понимают макроэкономические условия на местном рынке и имеют прямой доступ к руководству компаний. Наряду с этим, сила экономики и расширение объемов торгов на бирже могут привлекать иностранных инвесторов. Еще одним важным соображением является тот факт, что обязательства касс предпенсионного обеспечения номинированы в шекелях, а крупные инвестиции за рубежом, осуществляемые в иностранной валюте, могут нанести ущерб доходности из-за валютных колебаний (если не используется хеджирование).

Бежали в треки S&P 500, а затем вернулись в Тель-Авив

Однако у «домашнего предпочтения» есть недостатки. Главный из них — ограниченный размер израильской экономики. Местный рынок акций остается небольшим по объему, разнообразию компаний и ликвидности. Кроме того, Государство Израиль находится в центре геополитического напряжения, поэтому сильное «домашнее смещение» противоречит базовому принципу диверсификации рисков.

В последние годы институциональные инвесторы осознали необходимость распределения рисков между географическими зонами и отраслями. В результате доля инвестиций в акции выросла, а вес зарубежных активов в портфелях последовательно увеличивается.

Проиллюстрируем это данными:

Общий объем инвестиций в акции (в Израиле и за рубежом) составлял в декабре 2011 года 23,8%. К концу 2023 года он почти удвоился до 46,1%, а в декабре 2025 года достиг 57,2%.
В 2011 году инвестиции в акции в Израиле (13%) превышали долю зарубежных (10,8%). С тех пор ситуация изменилась: доля вложений в Израиле оставалась в диапазоне 11%–13%, тогда как доля зарубежных активов взлетела до 40,2%.
Соотношение инвестиций между акциями в Израиле и за рубежом достигло пика в конце 2024 года, составив 22% / 78% соответственно.

Этот пик был обусловлен не только решениями менеджеров, но и притоком средств общественности в треки, отслеживающие американский индекс S&P 500. Однако в 2025 году, когда местный рынок показал доходность, превосходящую S&P 500, на фоне укрепления шекеля, многие израильтяне начали выводить средства из зарубежных треков в пользу местных.

Если рассматривать «общий трек» фондов повышения квалификации (керен иштальмут), где менеджеры обладают высокой гибкостью, то пропорция зарубежье-Израиль достигла пика в конце 2023 года (71% / 29%), а сегодня вернулась к уровню 63% / 37% в пользу зарубежья.

«Домашнее смещение» в масштабах, напоминающих Китай

Силу «домашнего смещения» принято измерять по отношению доли инвестиций в местные акции к весу домашнего рынка в мировом фондовом индексе. Здесь показатели Израиля выглядят показательно: местный рынок акций составляет около 0,4% от мирового, при этом доля вложений в него среди институционалов достигает 37%. Для сравнения: в США вес американского рынка составляет около 50%, а доля домашних инвестиций — 75%. Страны, близкие к Израилю по этому показателю, — это Китай (вес 5%, смещение 95%) и Канада (вес 3%, смещение 50%).

Глядя в будущее, нет сомнений, что нынешняя ситуация не является состоянием равновесия. Направление ясно — растущая доля зарубежных активов за счет сокращения доли в Израиле. Это происходит по многим причинам, включая глобализацию и ограниченные возможности для IPO крупных компаний на местном рынке.

Мой прогноз: в течение десятилетия средняя доля инвестиций в акции за рубежом достигнет около 85% против 15% в Израиле.

*** Сказанное не следует рассматривать как рекомендацию или замену независимому суждению читателя, а также как приглашение к совершению покупок или инвестиций и/или каких-либо действий или сделок. В инвестиционном доме управляются, среди прочего, взаимные фонды и кассы предпенсионного обеспечения. В информации могут содержаться ошибки, и могут происходить рыночные изменения.