Экономисты: целевой показатель дефицита бюджета в 5,1% ВВП слишком оптимистичен

Ведущие экономисты финансовых структур Израиля выражают скепсис в отношении макроэкономической картины, представленной правительством: целевой показатель дефицита выглядит слишком амбициозным и оптимистичным, и резонно ожидать дефицита в размере около 5,5% ВВП. Фискальный риск все еще не заложен в цены в полной мере. Прогноз роста также представляется более сдержанным, чем полагают в министерстве финансов.

Адриан Филут, 06:00, 16.03.26

Анализ еженедельных макроэкономических обзоров израильских финансовых структур не оставляет места для сомнений: рынок капитала отказывается принимать обновленную макроэкономическую картину, представленную министром финансов Бецалелем Смотричем и высокопоставленными чиновниками его министерства на заседании правительства на прошлой неделе, где был скорректирован государственный бюджет на 2026 год в связи с новой многофронтовой войной.

Что бросается в глаза на этой неделе, так это единодушное мнение о том, что целевой показатель дефицита, установленный правительством на уровне 5,1% ВВП (около 117 миллиардов шекелей), воспринимается как чрезмерно оптимистичный. Предположения, на которых он основывается, вызывают глубокие сомнения у экспертов. Новый потолок дефицита отражает скачок более чем на 1% ВВП по сравнению с первоначальным уровнем, установленным накануне начала второго раунда войны против Ирана две недели назад (3,9% ВВП), который и тогда считался довольно высоким.

Наиболее острая критика касается самого целевого показателя. Алекс Забежинский, главный экономист «Митбав», заявляет, что «целевой показатель дефицита в бюджете слишком оптимистичен», и детализирует проблему: правительство именно во время войны повысило прогноз налоговых поступлений. По его словам, «повышение прогноза налоговых поступлений на 11 миллиардов шекелей во время войны… не выглядит как особо консервативное предположение». Поэтому в «Митбав» представляют альтернативный сценарий: «Мы полагаем, что резонно ожидать дефицита в размере около 5,5%». Это означает дополнительную нагрузку в размере не менее 9 миллиардов шекелей до конца года. Забежинский также оценивает, что бюджетное значение такого отклонения очевидно — резкий скачок на 20% в темпах государственных заимствований.

Этот аргумент повторяется и в других обзорах. В банке «Апоалим» также выразили оговорки по поводу очень высокого потолка дефицита, который уже сейчас кажется заниженным по сравнению с формирующейся реальностью. Виктор Бахар, главный экономист банка, объяснил в своем обзоре под названием «Трещины в военной эйфории», что «мы склонны оценивать, что рост будет значительно ниже прогноза министерства финансов. Из этого также вытекает вероятность дефицита выше 5,1% ВВП». Истинный смысл заключается в том, что долг, как ожидается, вырастет гораздо больше, чем утверждает министерство финансов.

Главный экономист министерства финансов Шмуэль Абрамзон обновил в сторону понижения прогноз роста на 2026 год с 5,2% до 4,7% на фоне войны и ее влияния на экономику. Главный экономист банка «Апоалим» отмечает, что «учитывая, что 12 дней войны во втором квартале 2025 года (операция «Им Коль Лави», А.Ф.) привели к падению в годовом исчислении на 4%, резонно предположить, что сокращение ВВП в первом квартале 2026 года будет как минимум такого же масштаба. А если война затянется до конца месяца, вероятно, падение будет более глубоким». Однако он предупреждает, что рост за весь год будет ниже, чем ожидает министерство финансов.

Эти оценки получают дополнительное подтверждение после того, как в конце недели крупнейший банк мира, J.P. Morgan, резко снизил прогноз роста в Израиле до уровня всего 4,1%. Если отправная точка относительно роста слишком оптимистична, то целевой показатель дефицита также с трудом устоит, так как налоговые доходы зависят от активности в экономике, в основном от потребления, недвижимости и рынка капитала. За последние три года был зафиксирован дефицит более 5% ВВП (согласно данным ЦСБ), так что ожидается четвертый год с исключительным дефицитом.

Йонатан Кац, главный экономист «Лидер Шукей Хон» и в прошлом высокопоставленный экономист министерства финансов, отмечает, что целевой показатель дефицита в 5,1% ВВП «основан на относительно оптимистичных предположениях относительно продолжения роста налоговых поступлений». Проблема, по мнению Каца, заключается в том, что этот прогноз опирается на очень оптимистичный макроэкономический сценарий, включая обновление в сторону увеличения на 11 миллиардов шекелей доходов: «Прогноз доходов министерства финансов на 2026 год опирается на предположение о относительно быстром окончании боевых действий». Кац указывает на парадокс: в то время как министерство финансов резко снизило прогноз роста, оно «не обновило в сторону понижения прогноз доходов в связи с войной и даже повысило его примерно на 11 миллиардов шекелей в связи с излишками сборов в январе-феврале».

В этом контексте следует прояснить два момента: во-первых, главный экономист пояснил, что неожиданный «излишек» января-февраля в размере 10–11 миллиардов шекелей — это весь годовой излишек. То есть с марта и далее излишков не ожидается, и вероятны снижения в сборах в течение года. Второй момент заключается в том, что не весь рост транслируется в увеличение государственных доходов. Например, рост, ориентированный на инвестиции, приносит гораздо меньше налогов, чем рост, ориентированный на потребление.

Чиновники министерства финансов просили министра Бецалеля Смотрича временно отказаться от снижения подоходного налога (расширения налоговых ступеней) и от повышения потолка освобождения от НДС на импорт, чтобы минимизировать дефицит, но получили отказ.

Недоверие израильского рынка капитала к картине, которую рисует министерство финансов Бецалеля Смотрича, уже начинает просачиваться и на сами рынки. В одном из обзоров отмечается, что в отличие от первой недели войны, «шекель ослаб на 1,6% по отношению к валютной корзине, индекс ТА-125 упал на 4,9%, а доходность облигаций немного выросла». Рынки начинают закладывать в цены гораздо меньше оптимизма.

И все же, именно там, где фискальный риск должен отражаться наиболее четко — на рынке государственных облигаций — картина менее ясная. В «Митбав» отмечают, что «реакция местного рынка облигаций выглядит немного пессимистичной в коротких облигациях и слишком оптимистичной в длинных». Например, доходность двухлетних облигаций выросла на 35 пунктов с минимума 4 марта, в то время как доходность 10-летних облигаций выросла на 24 пункта. «Длинная доходность в Израиле выросла гораздо меньше, чем в любой другой стране», — отмечают в «Митбав», делая вывод: «Длинные облигации в Израиле дают заниженную оценку риска в свете ожидаемого роста дефицита».

Если сложить все эти части, получается тревожная картина: высокопоставленные экономисты уже ставят под сомнение цифры правительства. Некоторые рынки начинают реагировать, но кажется, что истинный фискальный риск все еще не заложен в цены в полной мере. Похоже, что политика правительства и последние события на войне действительно дали трещину в первоначальной эйфории.