Государственные облигации сигнализируют о завершении ралли на фондовых рынках
Мировые фондовые рынки демонстрируют волатильность, восстанавливаясь после потрясений, однако рынок государственных облигаций, вопреки своей традиционной роли «безопасной гавани», продолжает падать. Это явление указывает на рост инфляционных ожиданий и ставит под сомнение устойчивость текущего роста акций.
Цви Степак — один из основателей и владельцев инвестиционного дома «Мейтав».
Фондовые рынки мира в последние недели приковывают к себе всеобщее внимание, что вполне естественно на фоне продолжающейся войны США и Израиля против Ирана. Рынки колеблются с высокой волатильностью, при этом базовая тенденция в целом остается положительной, хотя каждый твит президента США Дональда Трампа оказывает влияние на их динамику. Однако гораздо меньше внимания уделяется рынкам облигаций, которые находятся в состоянии последовательного снижения, перешедшего в последние дни в более активную фазу.
Эта тенденция противоречит устоявшимся представлениям о том, что облигации служат «безопасной гаванью» и балансирующим фактором при падении акций. В текущих условиях государственные облигации дешевеют как параллельно с акциями, так и в периоды их роста.
Причины этого процесса отражены в следующих цифрах:
● Долларовые облигации США на 10 лет торговались примерно за неделю до начала войны (в феврале) с годовой доходностью к погашению 4,07%, сегодня этот показатель составляет 4,44%.
● Облигации Германии в евро на 10 лет торговались до войны с годовой доходностью 2,74%, сегодня — 3,1%.
● 10-летние облигации правительства Великобритании демонстрировали доходность 4,43%, которая выросла до 5,13%.
● 10-летние облигации правительства Японии показали рост доходности с 2,14% до 2,57%. Их чувствительность обусловлена использованием в качестве источника дешевого кредита для стратегии Carry — продажи облигаций ради инвестиций в акции.
● В Израиле ситуация иная: 10-летние государственные шекелевые облигации в феврале торговались с доходностью 3,96%, а сегодня — 3,85%, что идет вразрез с мировой тенденцией.
Таким образом, за три месяца инвесторы в государственные облигации указанных стран понесли убытки в среднем от 4% до 5%.
Нефть подпитывает аномалию
Можно было ожидать, что капитал, уходящий с фондовых рынков, направится в «безопасную гавань» государственных облигаций, стимулируя рост их котировок. Однако мы наблюдаем обратное.
Ответ кроется прежде всего в нефти. Цена на «черное золото» с начала войны в Иране выросла примерно на 50–60% вследствие блокировки Ормузского пролива и удара по предложению. Подорожание нефти трансформируется в рост инфляции, выходящий за рамки цен на топливо.
Ожидание глобальной инфляции изменило настрой центральных банков. Мысль о возможности снижения процентных ставок, прежде всего в США, сменилась опасениями, что ставки могут вырасти по мере продолжения войны и дальнейшего удорожания нефти. Хотя председатель ФРС Джером Пауэлл пока сдерживает подобные ожидания, а в Израиле повышения ставки не предвидится, такие риски определенно существуют для Европы, Великобритании и Японии.
В результате цены на облигации, не привязанные к индексу потребительских цен, падают, а их доходность к погашению растет. Ситуацию усугубляют сбои в цепочках поставок сырья и готовой продукции.
Кроме того, войны требуют значительных расходов. Государственный долг США достиг около 38 триллионов долларов, и военные действия лишь увеличивают эту нагрузку. Аналогичная ситуация наблюдается в Израиле, где рост оборонного бюджета ведет к увеличению дефицита на 2026 год. Государству придется выпускать облигации в больших объемах, что создает дополнительное давление на рынок и толкает доходность вверх.
Удар по балансирующему эффекту облигаций
Текущая ситуация на рынке облигаций оказывает серьезное влияние на фондовые рынки. При оценке целесообразности инвестиций в акции инвесторы сравнивают их с альтернативами, среди которых государственные облигации являются наиболее релевантными.
Если 20-летние облигации правительства США предлагают доходность около 5%, инвестор удваивает вложения за 20 лет. С другой стороны, индекс S&P 500 торгуется с коэффициентом будущей прибыли (P/E) около 22, что предполагает удвоение инвестиций за 22 года. В таких условиях облигации выглядят более выгодным и безопасным инструментом. Тем не менее, из-за огромных бюджетных дефицитов доверие к государственным облигациям как к «безопасной гавани» начинает ослабевать.
Уровень котировок акций в США остается высоким, согласно модели Шиллера — даже экстремальным. Многие эксперты предупреждают о грядущем развороте на фондовом рынке, который пока игнорирует эти сигналы. Поведение рынка государственных облигаций в последние дни не предвещает ничего хорошего для атмосферы эйфории, царящей на фондовых площадках.
Вышеизложенное не является инвестиционной рекомендацией, приглашением к покупке или заменой независимому суждению читателя. Информация может содержать ошибки, а рыночная конъюнктура подвержена изменениям.
