Готовит ли Уолл-стрит новому председателю ФРС холодный прием?
В ближайшую пятницу Джером Пауэлл уступит кресло председателя Федеральной резервной системы Кевину Уоршу. Данные Barclays и Nationwide указывают на то, что Уолл-стрит склонна «проверять» новых управляющих: падения составляют в среднем 9%–16% в течение первых полугода их полномочий. Впрочем, эксперты призывают не делать поспешных выводов, указывая на позитивную совокупную доходность рынков в этот период.
В ближайшую пятницу произойдет смена руководства в верхушке мировой экономики: Джером Пауэлл покинет пост председателя Федеральной резервной системы (ФРС), а его место займет Кевин Уорш, ранее входивший в Совет управляющих ФРС. Сам Пауэлл продолжит оставаться членом системы.
С точки зрения политики, Уорш критиковал действия ФРС на протяжении многих лет и считается относительно «ястребиным» деятелем, однако он также может пойти навстречу кампании давления президента Дональда Трампа, направленной на снижение процентной ставки.
Существует ли риск, что смена председателя ФРС провоцирует падение рынков? Две инвестиционные структуры утверждают, что исторические данные указывают на традицию резкого снижения котировок в первые месяцы пребывания нового главы центрального банка в должности.
По данным британского инвестиционного банка Barclays, с 1930 года в какой-то момент в течение первых шести месяцев после вступления в должность нового председателя ФРС индекс S&P 500 фиксировал в среднем значительное падение на 16%. Параллельные данные страховой и финансовой компании Nationwide Financial указывают на схожую тенденцию со средним падением на 9% в определенной точке этого периода.
Рынки «тестируют» нового управляющего
Александр Альтман, глава отдела тактических стратегий в Barclays, заявил в феврале прошлого года, что «новые председатели ФРС обычно проходят "проверку" фондовыми рынками в течение первых шести месяцев после вступления в должность». Схожие мысли высказал и Марк Хакетт, главный рыночный стратег компании Nationwide, утверждающий, что смена руководства создает краткосрочный риск для американского фондового рынка.
«Рынки часто "проверяют" новых председателей ФРС, что делает потенциальную волатильность фокусом обсуждений инвестиционных структур и управляющих семейными офисами с клиентами, — пояснил он. — Инвесторы оценивают и заново калибруют ожидания в условиях новой монетарной политики». Хакетт добавил, что падения отражают «неопределенность, которая обычно окружает изменения в тоне политики, стиле коммуникации и подходе центрального банка к принятию решений».
Несмотря на предупреждение, Хакетт рекомендует инвесторам сохранять пропорции: «Тем не менее, исторические закономерности следует рассматривать в контексте, а не как пророчество. Шум вокруг изменений в ФРС может легко отвлечь внимание, но необходимо придерживаться основ инвестирования, таких как диверсификация и долгосрочные цели».
Падения краткосрочны, общая картина позитивна
Однако некоторые эксперты считают эти данные методологически неверными. Компания по управлению капиталом Fisher Investments, управляющая активами на сумму около 387 миллиардов долларов, опубликовала встречный обзор, критикующий подход Barclays и Nationwide.
По их утверждению, данные измеряли максимальное падение от пиковой точки до низшей, произошедшее в течение первых 6 месяцев, а не совокупную доходность за весь этот период. Согласно данным Fisher, если рассматривать совокупную доходность S&P 500 за все первые шесть месяцев пребывания в должности нового председателя, средний показатель оказывается положительным — рост индекса на 6,3%. Речь идет о существенной разнице, рисующей гораздо более оптимистичную картину.
«Математически все в порядке, но это не дает многого, — заявили в Fisher. — По сути, это "рыболовная экспедиция"». В компании отмечают, что когда Пауэлл вступил в должность в 2018 году, это произошло в разгар падения рынков, начавшегося до его прихода, поэтому «это нельзя приписывать Пауэллу».
Также они подчеркивают, что если растянуть график на полгода назад, к моменту избрания, то «доходность после его назначения была довольно хорошей. Падение акций в этот период было обычной рыночной волатильностью того типа, который наблюдается в любой обычный год».
Вывод экономистов Fisher ясен: «Нет ничего изначально негативного для фондового рынка при вступлении в должность нового председателя ФРС. Предположение, что падения гарантированы только из-за смены должностей, является предвзятостью — и это опасно в инвестициях».
Какие изменения планирует Уорш?
С момента объявления о назначении Кевина Уорша в конце января индекс S&P 500 вырос на 7%. Между тем, инфляция в США подскочила во вторник до 3,8% — трехлетнего максимума, что значительно выше целевого показателя ФРС в 2%. В начале недели в инвестиционном гиганте Fidelity отметили, что «резкий рост инфляции может загнать Уорша в угол», не позволив снизить процентную ставку в ближайшее время.
Уорш уже заявил на слушаниях в Сенате, что не будет «марионеткой» Трампа. И все же сам президент уже начал оказывать давление, заявив, что будет «разочарован», если Уорш не снизит ставку.
Кроме того, Уорш хочет задать ФРС иное направление: сократить количество пресс-конференций и общение членов банка с прессой, а также пересмотреть склонность заранее сигнализировать об ожидаемых решениях или предоставлять прогнозы относительно ставки (Dot Plot). По его мнению, это связывает центральный банк, не давая ему быстро реагировать на изменения.
