Инвестиционный менеджер Одед Цук: «На рынках больше нет недооцененных акций»

Для 53-летнего Одеда Цука, управляющего отделом институциональных портфелей в «Мигдаль Шукей Хон», мир инвестиций не был изначальной целью. Он вырос в сельскохозяйственном ландшафте мошава Авигдор, а в начале 2000 года, перед крахом пузыря доткомов, начал карьеру разработчика программного обеспечения. Однако работа программиста оказалась ему не по душе, и после получения второй степени по бизнес-администрированию он перешел в инвестиционный дом «Псагот» в период его расцвета.

В «Псагот» Цук занимался торговлей биржевыми фондами и управлением взаимными фондами. Ипотечный кризис 2008 года стал для него важным профессиональным уроком: «Как молодому менеджеру мне пришлось столкнуться с массовым оттоком средств из фондов, которыми я управлял. Я был вынужден продавать активы, в которые верил. Это был мой первый опыт поведения в условиях рыночного кризиса».

Цук проработал в «Псагот» до тех пор, пока инвестиционный дом не был распродан по частям два года назад. Его следующим местом работы стал «Мигдаль Шукей Хон», где он возглавляет систему институциональных портфелей. В настоящее время под управлением компании находится около 11 миллиардов шекелей, из которых 7 миллиардов приходятся на институциональных клиентов — муниципалитеты, государственные органы, кибуцы и академические учреждения. Цук отмечает: «Наши клиенты менее суетливы, они не гоняются за хайпом и предоставляют больше свободы действий в управлении портфелем».

Несмотря на рыночную неопределенность, Цук придерживается стратегии долгосрочного управления с упором на диверсификацию и минимальное количество сделок. Он считает, что инвесторы должны сохранять полную экспозицию на акции: «Тот, кто пытается заниматься таймингом, часто упускает значительные движения. Даже если рынок кажется дорогим, он может продолжать расти. Потенциал доходности — это производная от риска».

Смена географических приоритетов

Цук начал переносить часть экспозиции с израильского рынка на зарубежный. Если раньше соотношение составляло 60% на 40% в пользу Израиля, то теперь оно выровнялось до 50% на 50%. «Ситуация, в которую мы входим, проблематична для Израиля. Мы оказались в сложном положении, становясь своего рода протекторатом США. Президент Дональд Трамп не считается с нами, заключает соглашения над нашими головами и ограничивает наши возможности, и эта ситуация вряд ли изменится в ближайшем будущем», — поясняет он.

Тем не менее, израильский рынок сохраняет привлекательность благодаря традиционным секторам, таким как банковское дело и страхование, а также потенциалу позитивных событий, например, расширению «Соглашений Авраама». Важным фактором также станут итоги выборов и бюджетная политика будущего правительства.

С другой стороны, США предлагают потенциал роста, хотя он частично опирается на «акции-мечты». «Технологический сектор и ИИ находятся на очень высоких оценках. Большая часть роста индекса S&P 500 обеспечена именно этим сектором, в то время как остальные едва растут», — отмечает Цук. Он также предполагает, что процентная ставка в США в ближайшей перспективе останется стабильной, а рынок будет расти за счет увеличения прибыльности компаний.

Критика «акций-мечт»

Говоря об «акциях-мечтах», Цук упоминает SpaceX: «Это компания, которая не будет прибыльной еще долгие годы, но входит в индексы с оценкой, в три раза превышающей её рыночную стоимость. Создается искусственный спрос при ограниченном предложении, что позволяет раздувать цену. Я не вижу финансовых параметров, оправдывающих такую оценку». Он подчеркивает, что не доверяет показателям выручки или прибыли Non-GAAP и EBITDA, предпочитая анализировать чистую прибыль.

Для консервативных инвесторов Цук предлагает портфель, состоящий из 10% акций в Израиле (преимущественно через индекс ТА-35 и банковский сектор) и 10% в США (индекс S&P 500). В облигационной части он рекомендует государственные облигации Израиля с дюрацией 2–5 лет, а также индексы «Тель-Бонд 60» и «Тель-Бонд шекелевый 50». Для агрессивных портфелей доля акций в Израиле и США увеличивается до 25% для каждого рынка.