«Я чувствовал, что на него охотятся»: трейдеры, которые почуяли неладное в фонде Ашенбреннера и поспешили действовать

Дэвид Манн ехал в такси в аэропорт Ла-Гуардия, когда услышал новости: вундеркинд Уолл-стрит в сфере ИИ попал в беду.

В тот же день, 29 июля, Манн получил звонок от человека, действовавшего от имени хедж-фонда Situational Awareness Леопольда Ашенбреннера, который спросил, не хочет ли он приобрести часть активов фонда в Anthropic, гиганте ИИ, готовящемся к выходу на биржу. Манну сказали, что сделка должна быть закрыта в ту же ночь. Он сразу понял, что происходит: никто не продает акции компании перед IPO, когда она оценивается почти в триллион долларов, если только у него нет серьезных проблем.

«Ашенбреннер был вынужден продавать, — сказал Манн, генеральный директор Mansion Group, семейного офиса, владеющего акциями Anthropic и других частных компаний. — Ему нужны были деньги, и он искал, кто может быть заинтересован».

Ашенбреннер, молодой человек в возрасте 20 с небольшим лет, ранее работавший в OpenAI, наслаждался двумя годами ошеломляющего успеха. На пике его фонд управлял активами на сумму около 100 миллиардов долларов, включая огромные суммы, заимствованные у банков для значительного увеличения ставок на акции в секторе ИИ, от производителей чипов до компаний-разработчиков программного обеспечения. Репутация, которую он приобрел как «Нострадамус ИИ», помогла ему в этом.

К концу июля дискурс изменился. Ашенбреннер столкнулся с тяжелыми убытками после падения акций ИИ и отчаянно искал способ выйти из своих инвестиций, по словам людей, знакомых с вопросом. Банки потребовали от него предоставить дополнительные обеспечения по кредитам, которые они ему предоставили, и в то же время видные инвесторы, включая гигантов хедж-фондов Стива Коэна и Дэниела Лоэба, услышали о продаже активов в Anthropic. Продавцы шорт-позиций наметили акции, любимые Ашенбреннером, в качестве цели.

«Я чувствовал, что на него охотятся», — сказал Джон Пеппер, соучредитель Pepper Capital, семейного офиса, инвестировавшего в Situational с момента ее основания.

Быстрая ликвидация инвестиций Situational иллюстрирует, как быстро распространяется информация на Уолл-стрит, когда трейдер попадает в беду, и может спровоцировать волну продаж. Это также жестокий урок о рисках, связанных с кредитным плечом, то есть инвестиционными ставками, финансируемыми за счет кредитов.

Ашенбреннер построил свою компанию на репутации провидца в области ИИ, в то время как другие, основавшие хедж-фонды или венчурные фонды, опирались на долгую историю успешных инвестиций. Статус Ашенбреннера, напротив, проистекал из 165-страничной статьи, опубликованной им в 2024 году под названием «Situational Awareness: The Decade Ahead», в которой он предсказал траекторию развития ИИ.

С самого начала его компания обещала делать целенаправленные инвестиции в акции, которые выиграют от широкого внедрения ИИ, от производителей чипов до поставщиков инфраструктуры, и одновременно делать ставки против акций компаний, чья деятельность, как ожидается, пострадает от этой технологии, включая производителей программного обеспечения.

«Это не было предназначено для консервативных пенсионных фондов и учителей на пенсии, — объяснил Пеппер. — Это агрессивная ставка на ИИ, и мы все знали, что будет волатильность».

Очаровал мегабанки

Ашенбреннер также получил помощь от Уолл-стрит. Кредиты хедж-фондам способствуют прибыли банков, и некоторые из них были рады поддержать управляющего новым фондом, занимающимся самой горячей темой на рынке.

Так, Goldman Sachs финансировал сделки Situational с самого начала, а в марте 2025 года даже представил фонд на конференции, которую он провел для управляющих новыми фондами в отеле Ritz-Carlton в Орландо.

Даже без впечатляющего профессионального опыта, который есть у некоторых других управляющих фондами, руководители Goldman высоко ценили Situational, как они говорили клиентам. Тем не менее, по словам человека, знакомого с вопросом, банк внимательно следил за фондом из-за концентрации и высокого кредитного плеча ее инвестиционного портфеля.

Ашенбреннер встречался с представителями других банков вместе с Дэвидом Геффеном, владельцем консалтинговой компании для хедж-фондов и бывшим руководителем в сфере финансов в BlackRock и Amaranth Advisors. JPMorgan, Bank of America и Citigroup также одолжили деньги его фонду, а Morgan Stanley вел переговоры о включении его в число клиентов в ближайшие месяцы.

Тем не менее, у некоторых банков были оговорки. Инвесторы обычно хеджируют риски с помощью комбинации «длинных» позиций, которые выигрывают от роста определенных акций, и «коротких» позиций, которые выигрывают от падения других. Однако в случае с Situational длинные и короткие позиции только усиливали ставку, с помощью стратегии, известной как «техасское хеджирование» — когда вместо хеджирования позиции от убытка инвестор удваивает ставку на то же направление рынка.

Банки, включая Jefferies и Barclays, решили не работать с фондом. Руководитель брокерских услуг для хедж-фондов, который решил не принимать его в качестве клиента после встречи с Ашенбреннером, сказал, что его непоколебимая уверенность в себе была для него явным предупреждающим знаком.

Маленькая команда и огромное кредитное плечо

Situational выросла с примерно 1,5 миллиарда долларов активов под управлением прошлым летом до более чем 45 миллиардов долларов в начале июля. В этот период фонд занимал около 3 долларов на каждый доллар капитала, которым владел, а иногда и больше, по словам людей, знакомых с вопросом. Речь идет об уровне кредитного плеча, превышающем тот, который обычно используют фонды, торгующие волатильными акциями такого типа.

Situational также приобретала «опционы Flex», финансовый дериватив, который можно адаптировать, чтобы еще больше увеличить ставку на ИИ.

В течение некоторого времени Situational полагалась на очень маленькую команду, состоящую из двух аналитиков, экономиста, руководителя исследований и риск-менеджера. В последние месяцы фонд нанял более опытных менеджеров в такие области, как комплаенс, связи с инвесторами и финансы, включая Свена Катри, бывшего исследователя в области управления капиталом в гиганте хедж-фондов Citadel, который возглавляет Кен Гриффин.

Инвесторы стекались в фонд благодаря исключительной доходности, которую он достигал. Однако к середине июля отношение инвесторов к инвестициям в сфере ИИ изменилось после того, как прогресс более дешевых китайских моделей, основанных на открытом коде, вызвал опасения среди трейдеров. Кредиторы Situational начали проверять объем своей подверженности риску в фонде и колебания в его результатах. Трейдеры-конкуренты рассказывали, что следили за акциями, которыми владел Ашенбреннер, — и когда они падали, делали вывод, что он попал в беду.

Situational обсуждала план «Crash Put», вдохновленный аналогичным планом Jane Street, который был предназначен для защиты от резкого падения на рынке, по словам человека, получившего брифинг о плане. По словам участников рынка, один из способов реализации такого плана — покупка большого количества опционов пут на индекс акций компаний-производителей чипов, которые дают фонду право продать по заранее определенной цене.

Однако акции, которыми владела Situational согласно ее последним отчетам, включая производителя топливных элементов Bloom Energy, производителя чипов памяти SanDisk и облачную компанию для ИИ Nebius, падали в течение июля, а с 24-го числа месяца перешли в свободное падение. В то же время акции программного обеспечения, против которых ставила Situational, включая Adobe, AppLovin и Figma, начали расти и усугубили убытки, по словам людей, знакомых с вопросом. Трейдеры также заметили аномальные объемы опционов пут, связанных с этими компаниями, которые были предназначены для защиты от падений, которые понес фонд.

В тот же день Situational отправила своим клиентам обновление за второй квартал, в котором признала, что понесла убытки в июле, но утверждала, что это хорошее время для вливания новых денег в фонд. Однако слухи о том, что фонд находится под сильным давлением, начали распространяться, и обеспокоенные клиенты звонили в его офисы с требованием срочных ответов. Одному из инвесторов руководитель фонда сказал, что он работает над снижением риска.

Параллельные переговоры о продаже

С началом недели 27 июля Situational продавала акции, чтобы привлечь наличные и выполнить требования по пополнению обеспечения со стороны кредиторов, по словам осведомленных источников. Акции Nebius, Bloom Energy, SanDisk и Core Scientific упали на величину от 9% до 24% в период с пятницы, 24 июля, по вторник, 28 июля.

29 июля это уже было секретом полишинеля на Уолл-стрит, что по крайней мере один крупный фонд осуществляет «degrossing», то есть продает огромные количества акций, чтобы снизить кредитное плечо и риск. Ежедневно брокеры рассылают своим клиентам отчеты, включающие совокупные данные о портфелях хедж-фондов, которые они обслуживают. В том же месяце отчеты указывали на снижение кредитного плеча в технологическом секторе, что намекало трейдерам на то, что структура, сфокусированная на этих акциях, по всей видимости, попала в беду.

В гонке за наличными Ашенбреннер и его команда начали экстренные переговоры о продаже по крайней мере части активов фонда в Anthropic, разработчике языковой модели Claude, стоимостью 5 миллиардов долларов. Однако возможности Situational были ограничены: Anthropic имела право одобрять любую передачу своих частных акций, поэтому фонд мог обращаться только к структурам, которые уже владели акциями Anthropic.

В ту среду, 29 июля, Situational обратилась, среди прочих, к финансовым структурам Sequoia, DFO Management, Greenoaks, семейному офису Майкла Делла и нью-йоркской инвестиционной компании XN с предложением выкупить у нее долю в Anthropic, по словам людей, знакомых с переговорами. Предложение включало скидку в 20% и устанавливало 12-часовой дедлайн для его принятия.

Группа во главе с инвестиционной компанией Greenoaks попросила продвинуться со сделкой и работала всю ночь, чтобы завершить ее к 8:00 следующего дня, после того как Anthropic одобрила продажу доли.

Чего они не знали, так это того, что параллельно Situational вела переговоры о совершенно другой сделке с хедж-фондами Citadel и Millennium Management о продаже большей части своего портфеля акций.

28 июля руководитель Citadel обратился к Катри из Situational. На следующий день переговоры между двумя компаниями продвинулись от предложения, согласно которому Citadel выкупит за наличные весь ликвидный портфель акций Situational, к сделке, в которой она выкупит только позиции, профинансированные за счет кредитного плеча, по словам людей, знакомых с переговорами.

Гриффин из Citadel присоединился к переговорам из Лондона. Со стороны Ашенбреннера, он полагал, что после того, как кризис пройдет, еще возможна вероятность прибыли, и хотел сохранить в своих руках как можно больше из своего портфеля акций.

Утром 30 июля Citadel выиграла сделку, в которой заплатила цену примерно на 10% ниже рыночных цен позиции в то время. Ашенбреннер обратился, чтобы обновить инвесторов, которые ожидали завершить в короткие сроки покупку доли в Anthropic, и сказал им, что достиг лучшей сделки с Citadel. По словам осведомленных источников, некоторые из инвесторов выразили гнев.

Situational и Citadel завершили подписание документов и подтверждение сделок около 9:10 утра, всего за 20 минут до открытия торгов на рынках в США.

Situational сообщила своим инвесторам плохие новости: фонд потерял около 67% с начала того же месяца, около 30 миллиардов долларов, хотя все еще фиксировал рост на 80% с начала года. Инвесторы в фонде сейчас подсчитывают свои убытки. Jane Street, которая также инвестировала в Situational, потеряла около 15 миллиардов долларов в июле, значительную часть из них вследствие кризиса в фонде.

Попытки минимизации ущерба

В те же выходные Ашенбреннер женился на Авиталь Блевит, главе аппарата основателя Anthropic Дарио Амодеи, на церемонии, состоявшейся на берегу моря в Кармеле, Калифорния. По словам одного из участников, в одном из поздравлений были упомянуты, в шутку, Гриффин и Citadel как те, кто позволил этому дню состояться.

Ашенбреннер и его управленческая команда сейчас встречаются с клиентами, чтобы объяснить, как фонд потерял такую большую сумму за столь короткое время, по словам людей, знакомых с вопросом. Руководители сказали, что они проводят ретроспективную проверку того, что произошло, и что фонд пересматривает уровень риска, который он будет готов взять на себя в будущем.

Сегодня фонд управляет примерно 15 миллиардами долларов, и, по-видимому, также перестраивает свой инвестиционный портфель. Недавно Situational инвестировала 400 миллионов долларов в стартап по производству чипов Source Foundry, а также приобрела акции австралийской SharonAI.