Крупнейший пенсионный фонд Израиля переходит на «чилийскую модель» инвестирования

«Менора Мивтахим», крупнейший пенсионный фонд в Израиле, меняет стратегию и обновляет свою флагманскую инвестиционную модель. В уведомлении, направленном клиентам, состоящим в треках с учетом возраста (аналог общего трека в фондах повышения квалификации), компания сообщила: «В рамках подготовки к изменениям, которые планирует внедрить Управление рынка капитала, мы обновляем структуру возрастных треков в управляемом нами пенсионном фонде. В рамках этого обновления «Менора Мивтахим» переходит на модель, включающую три возрастных трека, которая заменит существующую модель «целевой даты выхода на пенсию».

Фактически это означает, что «Менора Мивтахим» приводит свою деятельность в соответствие со стандартами местного рынка, принимая трехступенчатую «чилийскую модель», где уровень риска напрямую зависит от возраста вкладчика. Модель основана на принципе, согласно которому чем моложе вкладчик, тем выше доля рисковых активов в его инвестиционном портфеле. По достижении 50 лет, и особенно после 60, распределение активов автоматически меняется в пользу более консервативных инструментов, чтобы защитить капитал перед выходом на пенсию. Изменения вступят в силу автоматически для клиентов компании 23 июля.

Цель: минимизация рисков

Предыдущая модель «Менора Мивтахим», принятая еще в 2011 году, называлась «моделью когорт» (или треками «целевой даты выхода на пенсию»). В отличие от чилийской модели, разделяющей вкладчиков на три широкие возрастные группы, эта модель основывалась на распределении участников по более узким пятилетним возрастным группам. Каждая группа была привязана к специализированному инвестиционному треку, который сопровождал ее на протяжении многих лет, при этом уровень подверженности рисковым активам внутри трека снижался постепенно и непрерывно вплоть до момента выхода на пенсию.

«Менора Мивтахим» выбрала эту модель, чтобы минимизировать для вкладчиков «риски тайминга». В чилийской модели вкладчик переводится в более консервативный трек одномоментно в день своего рождения (например, в 50 или 60 лет), что может привести к фиксации убытков, если переход совпадает с рыночным кризисом. Модель когорт позволяла избежать «ступенчатого перехода» и обеспечивала постепенное снижение риска — преимущество, которое даже побудило Управление рынка капитала в 2021 году рассмотреть возможность внедрения этой модели на всем рынке, однако этот процесс так и не был завершен.

Что касается доходности, то между «Менора Мивтахим» и другими компаниями отрасли не было зафиксировано существенных различий, несмотря на разницу в моделях. Так, например, за последние три года трек для лиц до 50 лет в «Менора Мивтахим» показал доходность около 54% по сравнению со средним показателем по рынку в 53%.

Данный шаг является подготовкой к масштабным регуляторным изменениям в механизме «гарантии доходности» государства (который заменил отмененные целевые облигации), вступающим в силу в 2028 году. Эта система защиты, призванная обезопасить средства вкладчиков, изначально была адаптирована под структуру чилийской модели. Этот факт не оставил «Менора Мивтахим» иного выбора, кроме как отказаться от своей уникальной модели, чтобы не ставить своих клиентов в невыгодное положение.

Уходящее видение

Текущий шаг знаменует собой конец предыдущего регуляторного видения: в прошлом бывший глава Управления рынка капитала Моше Баркат даже стремился распространить модель «целевой даты выхода на пенсию» от «Менора Мивтахим» на весь рынок из-за ее динамических преимуществ, но эта инициатива была заблокирована в коридорах регулятора, и теперь весь рынок окончательно переходит к единой модели.

Что представляет собой чилийская модель, существующая на рынке? (Изменения вступят в силу в 2028 году):

• До 50 лет: трек для молодых, где доля акций составляет около 52%-62% портфеля.

• До 60 лет: трек с чуть более низким риском, где доля акций снижается до 47%-52%.

• 60 лет и старше: трек с низким уровнем риска. Доля акций снижается до 26%-32%.

В течение многих лет подавляющая часть пенсионных накоплений в Израиле (около 95%) управлялась единообразно для всей общественности в рамках «общего трека», который служил стандартным вариантом по умолчанию. Сегодня он закрыт для новых вкладчиков. Многие вкладчики, в том числе из-за отсутствия финансового образования или интереса, стекались в этот трек, не адаптируя уровень риска к своим личным характеристикам. Эта ситуация создавала абсурдное искажение: демобилизованный солдат с горизонтом накоплений в десятки лет и пожилой вкладчик накануне пенсии, нуждающийся в защите своих средств, получали абсолютно одинаковое управление инвестициями и одинаковое восприятие риска.

Чтобы решить эту проблему, регуляторы диверсифицировали и расширили спектр треков, и с 2016 года в Израиле была внедрена «чилийская модель». В результате этого изменения были созданы три возрастных трека по умолчанию.

Примечательно, что в последние годы подверженность акциям растет для всех возрастных групп. Если десять лет назад доля акций в общих и молодежных треках составляла 25%-30%, то сегодня она достигает 55% и выше. Для этих вкладчиков компонент акций стал центральным и доминирующим в портфеле. Эта тенденция верна и для более «старших» треков. Так, в треке для лиц 60 лет и старше доля акций выросла с 20% в начале десятилетия до 32% сегодня.