Акции «Алони Хец» с дисконтом 30%: анализ отчетности и перспективы
Квартальный убыток холдинга обусловлен бухгалтерскими списаниями в британской Brockton Everlast и Energix, при этом операционные показатели дочерних компаний выросли на 14%. Акции торгуются по 30 шекелей при чистой стоимости активов (NAV) 42,5 шекеля. Оправдан ли такой дисконт?
Группа «Алони Хец», одна из старейших холдинговых компаний на Тель-Авивской фондовой бирже, завершила второй квартал 2026 года с убытком около 179 миллионов шекелей, приходящимся на долю акционеров, по сравнению с прибылью около 134 миллионов шекелей в аналогичном квартале прошлого года.
Однако за этой цифрой скрывается более сложная картина: убыток почти полностью обусловлен бухгалтерскими списаниями стоимости в дочерних компаниях, в то время как их текущая деятельность демонстрирует рост. В то же время акции компании торгуются с дисконтом около 30% к чистой стоимости активов (NAV).
Для понимания отчета необходимо разделить его на два уровня. Первый уровень — операционная деятельность дочерних компаний: доля «Алони Хец» в этих результатах, за вычетом переоценки недвижимости и списаний, выросла во втором квартале примерно на 14% и составила около 98 миллионов шекелей. В первом полугодии темпы роста достигли 20%, составив 254 миллиона шекелей. Бизнес-ядро группы продолжает расти.
Второй уровень — это бухгалтерские списания, которые привели к отрицательному итоговому результату. В отчетном квартале были зафиксированы списания на сумму около 188 миллионов шекелей, в основном из-за снижения стоимости земельных участков в британской дочерней компании Brockton Everlast, а также из-за списания, которое Energix зафиксировала по проекту «Аран».
Эти списания носят «бумажный» характер и не влияют на денежный поток, однако негативно отразились на отчетности. За полугодие в целом был зафиксирован убыток около 102 миллионов шекелей по сравнению с прибылью около 201 миллиона шекелей годом ранее.
Собственный капитал на акцию на основе рыночного NAV (до отложенных налогов) составляет 42,5 шекеля, тогда как рыночная цена акции находится на уровне 30 шекелей. Это отражает рыночную стоимость компании около 6,79 миллиарда шекелей после падения примерно на 22% с начала года. Таким образом, рынок оценивает «Алони Хец» со скидкой около 30% к стоимости ее активов.
Подобный дисконт для холдинговых компаний является стандартным явлением: рынок учитывает сложность управления несколькими структурами одновременно и наличие дополнительного управленческого уровня, который несет собственные расходы. Кроме того, инвесторы могут приобретать акции «Амот» и Energix напрямую, что требует «компенсации» за владение холдингом.
Центральным активом в Израиле является «Амот» (51,17%), одна из крупнейших компаний по доходной недвижимости. Компания повышает прогнозы на 2026 год: NOI в диапазоне 1,07–1,08 миллиарда шекелей и FFO в размере 790–800 миллионов шекелей.
Energix (49,4%) подтвердила цель на 2027 год в 4 ГВт мощности и 2 ГВтч накопления энергии. Несмотря на списание 185 миллионов шекелей по проекту «Аран», компания продолжает расширение в США и Литве.
В Великобритании Brockton Everlast (85,6%) зафиксировала списание около 66 миллионов фунтов стерлингов из-за роста доходности 10-летних гособлигаций, что повысило ставку капитализации. В США Carr (80,8%) продвигает проекты жилой недвижимости с ожидаемой прибылью около 95 миллионов долларов.
Несмотря на убыток, «Алони Хец» сохраняет дивидендную политику: объявлен квартальный дивиденд в размере 25 агорот на акцию (около 57 миллионов шекелей). Уровень финансового рычага составляет около 38%.
Генеральный директор Натан Хец отметил: «Мы завершаем квартал с прогрессом во всех регионах присутствия. Мы намерены продолжать действовать в соответствии с долгосрочными стратегическими планами во всех дочерних компаниях».
