Акции финансового сектора взлетели на сотни процентов: может ли ралли продолжиться?

Финансовый сектор иногда кажется огромной горой денег, которая только растет с годами. 7,7 триллиона шекелей финансовых активов распределены между банками, страховыми компаниями и инвестиционными домами. За последнее десятилетие эта сумма удвоилась.

Наличные, текущие счета и депозиты лежат в банках. Сберегательные кассы, фонды повышения квалификации, пенсионные фонды и взаимные фонды распределены между страховыми компаниями и инвестиционными домами, а ценные бумаги, такие как акции и облигации, также охватывают финансовую индустрию. Эти огромные суммы трансформируются в рост доходов и прибыли финансовых организаций — миллиарды шекелей, которые накапливаются каждый квартал.

Эти данные были раскрыты в последние недели в сезон отчетов за второй квартал года. Один за другим опубликовали свои результаты банки, затем инвестиционные дома, и, наконец, страховые компании.

И дело не только в текущем квартале. За последние три года акции банков, страховых компаний и инвестиционных домов взлетели на сотни процентов и стали секторами с самой высокой доходностью на местной бирже. Это явление также привело к запуску бесчисленных финансовых индексов — не менее 7, последний из которых был запущен только на этой неделе, индекс банков и страхования. Теперь возникает вопрос: исчерпало ли себя финансовое ралли в Тель-Авиве? Или рост финансовых активов израильтян продолжится теми же темпами в следующем десятилетии и подпитает новое ралли.

Но чтобы решить вопрос, продолжится ли финансовое ралли, нужно погрузиться в каждый сектор отдельно. В то время как банки получают прибыль от процентной маржи, страховые компании и инвестиционные дома выигрывают в основном от доходности на рынке капитала и скачка объема активов под управлением, что переходит в комиссионные за управление, которые они взимают.

«Глобс» представляет руководство по инвестированию в организации, которые концентрируют деньги общественности: какие из секторов уже выросли слишком сильно, где еще остались возможности, по мнению экспертов, и на что стоит обратить внимание перед выбором акции банка, страховой компании или инвестиционного дома?

Банки

Зависят от процентной ставки, инфляции и иностранных инвесторов

Данные, имеющие решающее влияние на результаты банков, — это кредитная маржа, то есть разница между ценой, которую банк платит клиентам (проценты по депозитам и сбережениям), и ценой, которую он взимает за кредиты, которые он предоставляет (овердрафт, кредитная линия, ипотека и т.д.). Поэтому банки значительно зависят от процентной ставки Банка Израиля, которая напрямую влияет на маржу.

Поскольку банки в значительной степени опираются на деньги, лежащие на текущих счетах общественности, и также полностью переносят процентную ставку Банка Израиля на кредиты, которые они дают (но только часть ее на депозиты, которые они дают общественности), когда процентная ставка падает, маржа банков сужается, и наоборот.

Соответственно, акции банков в последний год, на фоне снижения процентных ставок, показали результаты хуже, чем фондовый рынок. Индекс акций банков, правда, вырос за последний год на 18%, но местный флагманский индекс, ТА-35, подскочил за то же время на 37%, более чем в 2 раза, а индекс акций страхования завершил скачок на 62%, в 3,5 раза.

И все же банки продолжают доказывать, что умеют зарабатывать. Несмотря на снижение процентной ставки и вопреки специальному налогу, который наложило на них государство (в объеме 3 миллиардов шекелей), они увеличивают свой кредитный портфель, повышают эффективность, наслаждаются праздником на бирже (путем взимания комиссий) и умудряются сохранять астрономические прибыли.

Соответственно, пять крупнейших банков Израиля («Леуми», «Апоалим», «Мизрахи-Тфахот», «Дисконт» и «Бейнлеуми») завершили второй квартал года с совокупной чистой прибылью в 8,5 миллиарда шекелей, рост на 2% по сравнению с аналогичным кварталом прошлого года, и прибылью в 16 миллиардов шекелей за полгода (снижение на 2% по сравнению с прошлым годом).

Тем не менее, Йоав Кабаблум, инвестиционный менеджер в активных фондах «Мейтав», оценивает, что именно процентная ставка определит больше всего направление акций банков: «Параметр, который больше всего влияет на оценку банков, — это прогноз силы и времени снижения процентной ставки. Чем быстрее и сильнее будет падать процентная ставка, тем больше будет сужаться финансовая маржа банков, которая является разницей между процентом, взимаемым с заемщиков, и процентом, выплачиваемым вкладчикам. Есть много денег на текущих счетах, по которым банк не платит проценты, в то время как когда процентная ставка падает, также падает процент по кредитам».

Кроме того, он оценивает, что результаты выборов в Израиле в октябре этого года окажут «значительное влияние на биржу и, в частности, на акции банков, так как банки воспринимаются как сердце израильской экономики. Результаты, которые будут истолкованы как позитивные, приведут иностранных инвесторов к инвестициям в Израиль и, в частности, в акции банков. Также увеличение дивидендов, которые они распределяют сейчас, и хороший вид коэффициента дивидендов от общей прибыли банка позитивны для акций сектора».

Еще один показатель, на который стоит обратить внимание в контексте банков, — это рентабельность капитала, показатель, который проверяет прибыль компании по отношению к ее собственному капиталу. Во втором квартале банки представили среднюю рентабельность капитала в 15,5%. Одед Маклер, старший инвестиционный менеджер в «И.Б.И. Управление портфелями», добавляет, что «когда это учитывается, можно ожидать в отрасли доходность на акцию в 9%–10% в год, это очень красивая доходность, особенно по отношению к стабильности и последовательности банков».

Из акций крупных банков Итай Липкович, генеральный директор инвестиционного дома «Хорайзон», рекомендует сегодня акцию «Дисконт», которая является «самой дешевой акцией. Если произойдет слияние «Дисконт» с банком «Меркантиль», который находится в его собственности, это потенциал для значительного улучшения коэффициентов эффективности банка и прибыльности, и даст ему апсайд».

Кроме того, он также рекомендует акцию «Леуми», которая, по его словам, «хотя и не дешевая, но демонстрирует высокие коэффициенты эффективности и высокую рентабельность капитала, которые оправдывают текущий коэффициент P/E».

---

Страховые компании

Витрина рынка капитала

Если банки — это витрина израильской экономики, «инвестиционные дома и особенно страховые компании — это зеркальное отражение рынка капитала», — утверждает Маклер из «И.Б.И.». «Общественность привыкла смотреть на страховые компании как на компании, которые продают ей страховки, но это уже совсем не так. Сегодня это организации с очень широким финансовым углом, в которые общественность постоянно вкладывает деньги, пассивно и активно, и они очень, очень выигрывают от этого».

И действительно, в отличие от банков, которые зарабатывают, как упоминалось, в основном на разнице процентных ставок, страховые компании больше зависят от результатов на рынке капитала, с акцентом на местный. Они управляют деньгами клиентов в сберегательных кассах, пенсионных фондах и полисах сбережений и взимают комиссионные за управление как процент от управляемой суммы. Их доходы, а следовательно, и их прибыли, взлетают по мере роста объема их активов, будь то в результате притока новых денег или в результате роста цен на рынках капитала и долга.

Кроме того, у страховых компаний есть независимый инвестиционный портфель (ностро), который вместе с управлением сбережениями общественности делает их акции кредитным плечом на местный рынок капитала. Так что в периоды роста на бирже прибыли страховых компаний также растут. Риск в их случае — это разворот тренда последних лет на биржах. Во времена падения на рынках они несут ущерб в результатах. «У страховых компаний высокая корреляция с рынком капитала, чем больше общественность наслаждается большей доходностью, тем больше они наслаждаются более высокими комиссионными за управление», — говорит Маклер.

Согласно отчетам, опубликованным недавно за второй квартал 2026 года, пять крупнейших страховых компаний в Тель-Авиве управляют активами в объеме 2,8 триллиона шекелей, рост на 17% за год. Рост активов привел к росту доходов и общей прибыли, которая подскочила за полгода на 11,5%. Сильные результаты наряду с повышением прогнозов на будущее подтолкнули отраслевой индекс на прошлой неделе, завершив рост на 36% с начала года и скачок на 480% за три года.

В страховой отрасли были заняты на этой неделе объяснением того, что потенциал в этой области все еще высок, и это повторялось во всех беседах инвесторов компаний. Кроме того, высокопоставленный представитель страховой отрасли оценил на этой неделе в беседе с «Глобс», что если объем активов и прибыли продолжат расти теми же темпами, акции еще могут продолжить расти отсюда еще на 50%.

Однако не все так думают. Липкович из «Хорайзон», хотя и оценивает, что страховые компании «не оценены по слишком высоким коэффициентам P/E» и продолжают показывать хорошие результаты, включая основные области с ростом доходов и прибыли от различных видов страховой деятельности. Тем не менее, он оценивает, что зависимость от рынка капитала может быть и их бедой: «Мы видели в последнем квартале определенно сильные отчеты, которые опираются на бум, который был на рынках капитала. Но нужно учитывать, что в следующем квартале мы увидим менее хорошие результаты, особенно на фоне некоторого ослабления израильского рынка капитала. Поэтому инвестор, который смотрит на этот сектор, должен понимать, что реальные коэффициенты, вероятно, выше». Для тех, кто хочет присоединиться к инвестициям в сектор, его рекомендация — акция «Мигдаль», которая, по его мнению, «оценена лучше по отношению к области».

«Рынок капитала является заметным фактором в страховых компаниях и продолжит влиять на цены акций», — соглашается Амит Розенцвейг, инвестиционный менеджер в инвестиционном доме «Тамир Фишман». Тем не менее, он отмечает, «что менеджеры в страховых компаниях осознают эту ситуацию и постоянно пытаются внедрить еще виды деятельности, которые улучшат их прибыльность, путем приобретения деятельности внебанковского кредитования, компаний кредитных карт или приобретения портфелей клиентов более мелких страховых компаний». Так, например, компания «Харель» стоит в эти дни перед завершением приобретения компании кредитных карт «Кал» (вместе с «Юнион» Джорджа Хореша).

Еще объясняют на рынке, что те, кто ожидает, что акции страхования снова взлетят на сотни процентов, могут разочароваться, даже в сценарии дальнейшего роста на рынке капитала. В последние полтора года страховые компании также наслаждались новым бухгалтерским стандартом (IFRS17), который позволил им признавать раньше прибыль от страхования здоровья и жизни, что, в свою очередь, драматически подскочило их прибыли, а соответственно и акции. На рынке соглашаются, что данные дали больше уверенности инвесторам, но это разовое событие.

---

Инвестиционные дома

Наслаждаются новым поколением инвесторов

Наряду с банками и страховыми компаниями, в последние годы крупные инвестиционные дома, акции которых торгуются на бирже, стали доминирующим фактором в финансовом секторе. Это нашло отражение в скачке объема активов, которыми они управляют — более 1,2 триллиона шекелей, благодаря скачку на 18% в их активах под управлением. Эти данные переходят в скачок на 28% в доходах крупных инвестиционных домов в первой половине года до 3,6 миллиарда шекелей. Еще больший скачок был зафиксирован в чистой прибыли, которая взлетела на 52%. Это благодаря «операционному рычагу», который драматически подпрыгивает их прибыль (от комиссионных за управление) по мере роста объема их портфеля активов.

Подобно страховым компаниям, инвестиционные дома также наслаждались в последние годы постоянным ростом на финансовых рынках, которые подтолкнули портфель активов, которыми они управляют (сберегательные кассы, пенсии, взаимные фонды и т.д.). «Корреляция между результатами инвестиционных домов и рынком капитала очень высока», — говорит Розенцвейг из «Тамир Фишман». К этому он добавляет тот факт, что инвестиционные дома также наслаждались структурными изменениями, которые произошли на местном рынке.

«Если в прошлом зависимость от банков во всем, что связано с торговлей ценными бумагами, и отсутствие финансовых знаний были очень высокими, в последние годы произошли изменения, и общественность стала более искушенной, что выгодно инвестиционным домам, которые получают десятки тысяч новых клиентов каждый год (розничные инвесторы). Кроме того, вошли новые продукты, такие как хедж-фонды во взаимных фондах, которые были когда-то исключительным уделом квалифицированных клиентов, и благодаря Управлению по ценным бумагам сегодня все могут быть подвержены этому сегменту».

Что приводит его к выводу, что область торгуется «на справедливых уровнях», но инвестиции в нее зависят от того, как «смотрят на рынок капитала в будущем». По его словам, «сегодня рынок капитала не дешев значительно, но в то же время мы видим много позитивных процессов, которые действительно улучшают прибыль компаний.

«Вместе с тем, мы ожидаем, что рынки будут становиться все более и более волатильными, и это то, с чем инвестиционным домам также придется научиться справляться и управлять».

Взгляд на результаты акций в области обнаруживает большую разницу по сравнению с результатами в областях банков и страхования. В то время как акции инвестиционных домов «Мейтав», «Мор», «И.Б.И.» и «Аналист» взлетели за последние три года на сотни процентов, акции инвестиционных домов «Альтшулер Шахам» и «Ялин-Лапидот» (через материнскую компанию «Атрау») выросли примерно на 26% и 45% соответственно. Это на фоне массового оттока денег, который был зафиксирован в их деятельности сберегательных касс после слабой доходности, которую они зафиксировали.

Ввиду этого разрыва есть и те, кто идентифицирует возможность: «Рынок оценивает сейчас «Ялин-Лапидот» (через акцию «Атрау») по относительно привлекательному коэффициенту для инвестиций», — отмечает Липкович. «Помимо «Ялин-Лапидот», я думаю, что «Аналист» также находится в интересном месте, он, правда, с коэффициентом P/E 12, что не является дешевым коэффициентом, но все же разумным по отношению к другим акциям в секторе».