Парадокс Уолл-стрит: почему популярные акции памяти торгуются с низким P/E

Прошедшая неделя на Уолл-стрит выдалась крайне тяжелой для сектора полупроводников в целом и чипов памяти в частности. Индекс Nasdaq 100 рухнул более чем на 5%, индекс полупроводниковых компаний SOXX потерял около 10%, а биржевой фонд DRAM, специализирующийся на чипах памяти, зафиксировал самое резкое падение, обвалившись более чем на 15%. Южнокорейский фондовый индекс KOSPI также продемонстрировал двузначное снижение, достигнув полугодового минимума. Эта турбулентность наглядно демонстрирует высокую чувствительность акций сектора памяти, даже когда они торгуются с крайне низкими мультипликаторами прибыли.

Понимание коэффициентов P/E

Как известно, на фондовом рынке используются два основных показателя соотношения цены и прибыли (P/E), применяемых для оценки стоимости компаний:

• Традиционный P/E: показывает, сколько инвесторы платят за каждый шекель, фактически заработанный компанией за последние 12 месяцев. Например, мультипликатор 10 означает, что цена акции равна 10 годовым прибылям на акцию.

• Форвардный P/E: основывается на прибыли, которую, по прогнозам аналитиков, компания получит в следующие 12 месяцев. Он позволяет оценить стоимость акции относительно ожидаемой прибыли, хотя прогнозы могут оказаться ошибочными.

Четыре наиболее заметные компании в индустрии чипов памяти — это Samsung, Micron, SK Hynix и SanDisk. Несмотря на резкий рост их прибылей и спроса на продукцию, их акции торгуются с исключительно низкими форвардными мультипликаторами, значительно уступающими показателю индекса Nasdaq 100. Форвардные мультипликаторы составляют около 4 для Samsung, 7 для Micron, 5 для SK Hynix и 8 для SanDisk, по сравнению с мультипликатором около 21 для самого индекса.

Парадокс акций памяти

Здесь возникает закономерный вопрос: как возможно, что акции, продемонстрировавшие самый резкий рост прибылей и спроса, торгуются с самыми низкими мультипликаторами прибыли на рынке? В этом и заключается парадокс акций памяти: чем сильнее взлетают прибыли, тем сильнее опасения инвесторов в том, что они находятся на пике делового цикла.

«Недавние падения наглядно показывают, что даже при низких мультипликаторах и высокой прибыли инвесторы продолжают опасаться того, что текущий цикл приближается к своему пику.»

Эти опасения проистекают из циклического характера индустрии памяти. В периоды дефицита цены взлетают, а производители получают сверхприбыли. В результате они наращивают инвестиции и строят новые заводы, однако по мере расширения производственных мощностей и ослабления спроса предложение начинает превышать спрос, что приводит к обвалу цен. Следовательно, именно тогда, когда прибыль находится на пике, инвесторы опасаются, что она не удержится на этом уровне долго.

Беспрецедентный спрос и риски

Однако нынешний цикл имеет и такие особенности, которые способны изменить общую картину. Спрос на высокоскоростную память, и в частности на чипы HBM, используемые в системах искусственного интеллекта, стремительно растет. Кроме того, гиганты индустрии памяти заключают долгосрочные контракты с клиентами для обеспечения большей предсказуемости будущего спроса.

С другой стороны, риски остаются значительными. Производители продолжают вкладывать колоссальные средства в расширение мощностей, что чревато переизбытком предложения в будущем. Конкуренция со стороны Китая, в частности со стороны таких производителей, как CXMT, также способна оказать давление на цены. Замедление инвестиций облачных гигантов в ИИ-инфраструктуру может ударить по спросу, а SanDisk продолжает оставаться уязвимой к рыночной волатильности.