Migdal представляет: рентабельность капитала 22,4% — но что случилось с прибылью?

Холдинг Migdal опубликовал результаты за второй квартал 2026 года, в центре которых один показатель, бросающийся в глаза: рентабельность капитала 22,4% за квартал. Это показатель, измеряющий, сколько прибыли генерирует компания на каждый шекель собственного капитала, и на этом уровне Migdal позиционирует себя как один из лидеров отрасли. Для сравнения, стратегическая цель, установленная Migdal на 2028 год, составляет 16%-18% — таким образом, этот квартал превосходит её с хорошим отрывом.

Основные доходы Migdal — прибыль от текущей страховой и операционной деятельности, за вычетом колебаний фондового рынка — достигли рекордных 731 миллиона шекелей за квартал, что на 5% больше по сравнению с аналогичным кварталом прошлого года. Однако общая прибыль после уплаты налогов составила всего 575 миллионов шекелей, что лишь на 1% больше, чем 571 миллион в прошлом году.

Этот разрыв многое объясняет. Аналогичный квартал прошлого года уже был сильным, поэтому база для сравнения высока. Кроме того, в текущем квартале были зафиксированы особые эффекты, которые частично компенсировали прибыль. Итог: основной двигатель Migdal работает лучше, чем когда-либо, но попутный ветер с фондовой биржи, который был в прошлом году, уже не обеспечивает такой же прибавки.

Разрез основных доходов по секторам раскрывает неоднородную картину. Долгосрочные сбережения стали звездой с ростом на 32% до 239 миллионов шекелей, в основном за счет увеличения остатка CSM и обновления актуарной модели. Медицинское страхование выросло на 10%, а подразделение агентств и финансовых услуг добавило 17%.

С другой стороны, общее страхование упало на 38% до 111 миллионов шекелей — в основном из-за убытков в страховании имущества автомобилей, где эрозия средней премии привела к переходу к убыткам. Это слабое место, за которым стоит следить в следующих отчетах.

Ключевой термин, который повторяется в каждом отчете страховой компании, — это CSM (Contractual Service Margin) — маржа договорного обслуживания. По сути, это резерв будущей прибыли, накопленный в полисах сбережения и страхования жизни, который постепенно высвобождается в отчет. Чем больше он растет, тем больше у компании «топлива» для прибыли в будущие годы. Примечательный факт: CSM, созданный от нового бизнеса в квартале, почти удвоился до 242 миллионов шекелей, рост на 97%. Общий остаток CSM достиг 15,3 миллиарда шекелей.

Кроме того, за полугодие Migdal взимала переменные комиссионные за управление в размере около 656 миллионов шекелей — комиссионные за старые полисы, которые взимаются, когда рынок силен, и согласно стандарту IFRS 17 они не включаются немедленно в прибыль, а увеличивают CSM и питают будущую прибыль.

Migdal управляет около 631 миллиардом шекелей — пенсионными деньгами, средствами фондов повышения квалификации и накоплений миллионов израильтян. Компания подчеркивает, что является самым быстрорастущим пенсионным фондом в Израиле с последовательным положительным сальдо переводов. Премии и взносы в квартале выросли на 21% до 9,5 миллиарда шекелей — реальный рост доли рынка.

И новость для инвесторов: коэффициент платежеспособности составляет 119% без учета переходных положений, что выше порога в 115%, позволяющего выплату дивидендов. Migdal планирует вернуться к выплате дивидендов уже с 2027 года — после долгих лет воздержания.

Квартал Migdal — это история качества против количества: качество основной деятельности превосходно (рекорд и рентабельность капитала 22,4%), но рост итогового показателя замедлился из-за высокой базы сравнения. Для долгосрочного инвестора наполняющийся CSM и приближающиеся дивиденды — это настоящая история.

Генеральный директор Migdal Insurance and Finance Ронен Агси заявил:

«Мы завершаем первое полугодие с рекордной прибылью от основной деятельности, что является результатом строгого выполнения нашей бизнес-стратегии по всем направлениям деятельности. Группа представила общую прибыль в размере около 897 миллионов шекелей — рост примерно на 9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что обусловлено значительным ростом как основных доходов, так и доходов от инвестиций. Мы демонстрируем рост примерно на 20% по премиям и взносам, наряду с последовательным ростом доходов и прибыльности. Наши основные двигатели роста продолжают приносить сильные результаты, во главе с пенсионной деятельностью, которая выросла на 16%, наряду со скачком на 38% в сфере накоплений. Migdal укрепляет свои позиции сегодня как самый быстрорастущий пенсионный фонд в Израиле, пользующийся последовательным положительным сальдо переводов. Объем активов под управлением, являющийся ключевым элементом нашей стратегии, продолжил расти и преодолел отметку в 631 миллиард шекелей. Эти активы составляют прочную основу для дальнейшего прибыльного роста группы. Тенденция роста доходов от управления активами продолжается (переменные комиссионные за управление составили за полугодие около 656 миллионов шекелей). Продолжающийся рост является свидетельством качества портфеля активов Migdal и конкурентного преимущества, заложенного в структуре портфеля активов. Параллельно мы работаем над ускорением роста в общем страховании, с акцентом на розничные продукты, и ожидаем, что эти шаги найдут отражение в прибыльности. Мы рассматриваем агентское подразделение Migdal как стратегический актив. Важная платформа, позволяющая предоставить конечному клиенту комплексное обслуживание при улучшении ценностного предложения для него в различных областях. Мы работаем над достижением двухканального роста в этой сфере, как органически, так и посредством слияний и поглощений. Речь идет о деятельности, генерирующей стабильный и предсказуемый денежный поток при низких требованиях к капиталу и низкой зависимости от колебаний фондового рынка. Результаты, которые мы представляем сегодня, являются следствием тщательного выполнения рабочих планов. Текущий импульс, который уже отражен в этих отчетах, как ожидается, продолжится с большей силой и приблизит нас к достижению стратегических целей на 2028 год».