Рост прибыли Биржи в этом году гарантирован, но не слишком ли дорога акция?
Акция Биржи подскочила на 51% с начала года, достигнув рыночной капитализации в 13,14 млрд шекелей. Инвесторы задаются вопросом, оправдана ли текущая высокая оценка компании ожидаемым ростом прибыли.
Акция Биржи подскочила на 51% с начала года. Рыночная капитализация компании достигла 13,14 млрд шекелей, и ценная бумага претендует на включение в индекс ТА-35 при обновлении состава индексов в мае. При текущих уровнях оценки инвесторы задаются вопросом, не слишком ли высока цена, или же она обусловлена ожидаемым значительным улучшением финансовых результатов. По нашему мнению, оба утверждения верны: прибыль Биржи в этом году вырастет, но оценка акции, даже с учетом этого скачка, остается высокой.
Причиной резкого роста акций Биржи в последние годы стало сочетание значительного увеличения прибыли и ожиданий дальнейшего роста рентабельности в ближайшие два года. Прогноз роста опирается на повышение платы за хранение (custody fees), а также на увеличение торговых оборотов и стоимости активов в первом квартале года по сравнению со средними показателями прошлого года.
Основные источники дохода Биржи
Доходы Биржи формируются из нескольких центральных источников: торговых комиссий, зависящих от объемов торгов; клиринговых услуг, привязанных к рыночной стоимости активов; регистрационных сборов и пошлин; а также доходов от распространения информации и деятельности по индексам.
Скачок торговых оборотов, особенно по акциям, наряду с ростом рыночной стоимости акций, облигаций и взаимных фондов, стал ключевым фактором роста прибыли в 2025 году. В первом квартале 2026 года наблюдался значительный рост как торговых оборотов, так и общей рыночной стоимости ценных бумаг. Еще одним значимым фактором стало повышение тарифа платы за хранение, которое вносит существенный вклад в доходы компании.
Плата за хранение как стабильный источник дохода
Биржа взимает плату за хранение акций, облигаций, краткосрочных гособлигаций (МАКАМ) и взаимных фондов в виде фиксированного процента от объема активов. Ставка выросла с 0,00105% в 2024 году до 0,0014%, и вырастет до 0,0019% в текущем году и до 0,0025% в следующем. Это повышение было утверждено Управлением по ценным бумагам.
В 2025 году доходы от платы за хранение составили 57,9 млн шекелей, что на 64% больше, чем годом ранее. Рост произошел благодаря сочетанию повышения тарифа на 33% и увеличения средней стоимости активов на 24%. Ожидается, что годовой темп доходов по этой статье достигнет 85–90 млн шекелей, что означает прибавку около 30 млн шекелей в год.
Тайна статьи «услуги клиринга для участников»
Доходы по статье «услуги клиринга для участников» выросли с 30,8 млн шекелей в 2024 году до 65,8 млн шекелей в 2025 году. Биржа объясняет это увеличением объема деятельности и завершением регулирования внебиржевого клиринга. Однако детализация ограничена, и в ответ на наш запрос Биржа не предоставила дополнительных разъяснений, что затрудняет оценку будущих темпов роста этой статьи.
Торговые комиссии и перспективы ликвидности
Торговые и клиринговые комиссии остаются основным, но наиболее волатильным источником дохода. В 2025 году доходы от торговли акциями составили 84,7 млн шекелей, что на 43% больше, чем в предыдущем году. В первом квартале текущего года средний ежедневный торговый оборот акциями вырос примерно на 40% по сравнению со средним показателем 2025 года.
Ожидается, что вхождение акции Palo Alto в индексы в августе (в рамках быстрого трека) будет способствовать росту ликвидности на Тель-Авивской бирже. Тем не менее, трудно оценить долгосрочную тенденцию оборотов до конца года.
Прогноз: рост доходов на 100 млн шекелей
В 2025 году доходы Биржи составили 563,5 млн шекелей, операционная прибыль — 229 млн шекелей, чистая прибыль — 181 млн шекелей. Акция торгуется с коэффициентом P/E 72,5 к прибыли 2025 года.
По нашим оценкам, в текущем году доходы Биржи вырастут как минимум на 100 млн шекелей. При условии стабильности рыночных показателей, чистая прибыль может составить около 250 млн шекелей. В 2027 году ожидается дополнительная прибавка около 30 млн шекелей к прибыли до налогообложения за счет повышения тарифов. Таким образом, форвардный коэффициент P/E составляет около 48. Это высокий мультипликатор, требующий продолжения роста рентабельности сверх ожидаемых темпов для оправдания текущей стоимости акции.
