Полупроводники пережили исторический обвал на фоне роста стоимости капитала

Сектор полупроводников, до недавнего времени являвшийся бесспорным локомотивом рынков, пережил на уходящей неделе один из самых тяжелых обвалов в своей истории. То, что начиналось как незначительная техническая коррекция, быстро превратилось в масштабное стирание совокупной рыночной стоимости, которое агентство Reuters оценило примерно в 2 трлн долларов. Филадельфийский полупроводниковый индекс (SOX) потерял более 12% за семь дней. К концу недели он закрылся с дополнительным дневным падением на 3,83%, доведя общее падение до 16% с момента локального пика 6 октября. Согласно данным Bloomberg, это самая длинная серия падений индекса с 2006 года.

Обвал не пощадил практически ни одного гиганта сектора: все 30 компаний, входящих в индекс SOX, зафиксировали снижение. Акции Broadcom, Micron, AMD, Intel, Applied Materials и KLA потеряли около 5%, в то время как разработчик чипов ARM рухнул примерно на 7%.

Насколько негативным был настрой? Компания Coherent, производящая оптические компоненты, необходимые для передачи данных в серверных фермах, обрушилась примерно на 30% с начала октября. По иронии судьбы это произошло несмотря на то, что компания представила феноменальные квартальные отчеты с ростом выручки на 34%.

Праздник для шортистов

В любом кризисе есть те, кто выигрывает, и на этот раз главными победителями стали трейдеры, шедшие против течения. Шортисты — трейдеры, которые берут акции взаймы и продают их в надежде выкупить обратно по более низкой цене, — сорвали огромный куш на обвале. По данным компании S3 Partners, эти трейдеры зафиксировали валовую прибыль на бумаге в размере около 32 млрд долларов всего за семь дней ставок против акций полупроводниковых компаний.

Центральным эпицентром этого праздника шортистов стала компания CoreWeave, поставщик облачной инфраструктуры для искусственного интеллекта, которая потеряла на неделе около 25% своей стоимости (и рухнула примерно на 12% только в пятницу). Трейдеры, ставившие против акций CoreWeave, зафиксировали колоссальную прибыль, превысившую 1 млрд долларов.

Главной причиной нынешнего обвала является не столько падение спроса на технологии, сколько вопрос оценки и стоимости капитала. Если до недавнего времени рынок оценивал компании исходя из спроса на ИИ-инфраструктуру, то теперь рынок с тревогой оценивает стоимость финансирования создания этой инфраструктуры.

Эта реальность вызвала глубокие опасения в том, что крупнейшим клиентам производителей чипов будет трудно финансировать свои будущие закупки, особенно на фоне горячих данных по инфляции в США и роста цен на нефть. Индекс страха на Уолл-стрит (VIX) подтвердил панику, перешагнув отметку в 22 пункта.

Целый ряд ведущих аналитиков выступили на днях с предупреждениями о том, что правила игры изменились. Эммануэль Кау, стратег по акциям в Европе из Barclays, предупредил, что самая прибыльная фаза ИИ-ралли может остаться позади: «Рынок переходит к более требовательному этапу, на котором потребности в финансировании, конкурентные угрозы, регулирование и прозрачность доходов подвергнутся более тщательному анализу». Barclays подкрепил заявления делами, понизив рекомендации для таких поставщиков оборудования, как Dell, HPE и NetApp.

На фоне паники на Уолл-стрит такие гиганты, как Bank of America и Oppenheimer, демонстрируют оптимистичный настрой. В Bank of America подсчитали, что такие гиганты, как Nvidia, Broadcom и Micron, в настоящее время торгуются со средним форвардным коэффициентом цена/прибыль (P/E) на уровне всего около 13 — «индекс SOX уже закладывает в цены обвал, который не должен произойти», отмечается в обзоре.

Поддержку этой позиции выражают в инвестиционном банке Oppenheimer, где подчеркивают, что дата-центры и ИИ-инфраструктура продолжают демонстрировать сильный импульс, обусловленный огромными инвестициями четырех крупнейших облачных компаний (Google, Amazon, Microsoft и Meta). По оценкам Oppenheimer, эти инвестиции составят в текущем году более 710 млрд долларов и подскочат до 1,3 трлн долларов к 2027 году.

ПО и кибербезопасность последовали за рынком

Шторм не остался изолированным. Инвесторы, искавшие в начале недели более безопасные альтернативы, обнаружили, что в программном обеспечении тоже негде спрятаться. Биржевой фонд сектора программного обеспечения (IGV) рухнул в пятницу на 4,8%. Oracle упала на 5%, ServiceNow снизилась на 4%, Salesforce потеряла 2%, а Twilio обвалилась на 10,6%.

Кибербезопасные акции также потащило вниз, во главе с PaloAtto Networks (упавшей на 7,6%) и CrowdStrike (потерявшей более 7%). Тень высоких процентных ставок также давит на финтех-компании.

Бегство от риска подтверждают и потоки капитала. Майкл Хартнетт, главный инвестиционный стратег Bank of America, указывает на четкую смену направления в настроениях инвесторов. По его словам, хотя недавнее падение уже привело к тому, что более половины (52%) фондовых индексов мира оказались в состоянии «перепроданности», объявлять о конце кризиса пока рано.

Убежище по имени фарма

Эта динамика Уолл-стрит отлично объясняет, куда бегут деньги. Пока ИИ-пузырь борется с расходами на финансирование, инвесторы повернулись спиной к технологиям в поисках тихой гавани. Неожиданными бенефициарами стали акции большой фармы, взлетевшие до исторических максимумов. Биржевой фонд сектора здравоохранения (XLV), где доминируют такие гиганты, как Eli Lilly и AbbVie, достиг в четверг рекордной отметки в 177,19 доллара, подскочив на 5,6% за пять дней.

Компания AbbVie зафиксировала собственный исторический рекорд, закрывшись на отметке 285,42 доллара в четверг на фоне позитивных данных по подкожной версии своего флагманского препарата Skyrizi. В то же время Eli Lilly закрылась в четверг ростом на 3,6% на третьем по высоте уровне за всю историю благодаря доминированию на рынке препаратов для похудения (GLP-1). Гендиректор компании Дэйв Рикс сообщил, что в этом году компания закрыла 40 сделок на сумму 20 млрд долларов.

Бегство в фарму на этом не остановилось: акции Gilead подскочили на 7%, Amgen прибавила 6,5%, Merck выросла на 2,5%, а UnitedHealth взлетела на 9%.