Биржа в Тель-Авиве: финансовые акции падают на фоне роста рисков

На бирже в Тель-Авиве в последние недели наметился заметный перелом. После месяцев уверенного роста финансовые акции меняют направление движения и демонстрируют негативный импульс. За последние 20 торговых сессий индекс «ТА-Битуах» (страхование) и индекс «ТА-Финансим» (финансы) потеряли по 10% каждый, вплотную приблизившись к зоне коррекции. Слабость не ограничивается лишь финансовым сектором: индекс «ТА-90» демонстрирует длительную слабость по сравнению с ведущими индексами, а многие акции торгуются на значительном расстоянии от пиков, достигнутых ранее в текущем году.

Наиболее ярко падение проявляется в бумагах страховых компаний и инвестиционных домов, которые были одними из главных бенефициаров ралли на бирже за последние два года. Акции страховых компаний и инвестдомов во многом считаются «опционом на рынок», поскольку их прибыльность исключительно чувствительна к динамике рынков капитала. Когда фондовые рынки растут, стоимость управляемых активов увеличивается, комиссионные взимаются с более широкой базы, приток капитала улучшается, а порой компании получают и вознаграждения за успех. Одновременно страховые компании выигрывают от положительной переоценки собственных инвестиционных портфелей (ностро) и финансовых доходов. Когда рынки падают, механизм действует в обратном направлении: стоимость активов снижается, отток капитала растет, а прибыльность падает.

Финансовый сектор как барометр рынка

Именно поэтому акции страховых компаний и инвестиционных домов склонны реагировать на рыночные колебания с гораздо большей силой, чем индексы в целом. Они не просто подвержены влиянию рынка капитала через собственные инвестиции, но и зависят от него как от ключевого источника доходов. В этом смысле акции финансовых структур и страховщиков служат своеобразными «канарейками в угольной шахте» фондового рынка. Поскольку их рентабельность зависит от объема активов под управлением, доходности и темпов привлечения средств, изменение ожиданий относительно направления движения рынков отражается на их котировках задолго до того, как ухудшение становится заметным в реальном бизнесе. Когда инвесторы начинают опасаться ухудшения экономической ситуации, зависящие от рынка финансовые компании первыми принимают на себя удар.

Падение происходит на фоне ухудшения условий, поддерживавших местную биржу. Как сообщалось в прошлом месяце, чистые покупки акций иностранными инвесторами в Тель-Авиве с начала года сократились на 70% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а в банковском секторе иностранные игроки перешли от покупок к чистым продажам. Таким образом, один из важнейших источников спроса ослабевает на фоне нарастающей политической неопределенности. Тем не менее, несмотря на текущий откат, страховые акции остаются безусловными победителями многолетнего ралли: за последние три года индекс «ТА-Финансим» вырос на 236%, а индекс «ТА-Битуах» взлетел почти на 500%.

Глобальное давление и локальные факторы

К внутренним трудностям добавляются внешние факторы. Рост доходности американских гособлигаций усиливает конкуренцию за капитал инвесторов. Чем выше доходность относительно безрисковых активов, тем более высокие доходы требуются для оправдания инвестиций в акции. Подобное давление особенно сильно сказывается на компаниях и секторах, продемонстрировавших резкий рост и высокие оценки. Кроме того, сохраняются опасения, что бум инвестиций в искусственный интеллект привел к переоценке ряда американских акций. Если на Уолл-стрит начнется масштабная коррекция, бирже в Тель-Авиве будет трудно отделиться от этого тренда.

Шимон Олиэль, руководитель отдела инвестиций в Израиле компании «Альтшулер Шахам Гэмель ве-Пенсия», отмечает, что на данном этапе трудно говорить об однозначном «бегстве» инвесторов из Израиля на основе стандартных индикаторов:

Если бы существовал страх перед Израилем или реальная системная проблема, мы бы увидели резкое укрепление доллара, скачок доходности гособлигаций или рост CDS (страховок от дефолта суверенного долга). В этих данных мы не видим какой-либо реальной драмы. Невозможно указать на что-то однозначное. Но мы видим, что рынок слаб, и, судя по всему, рынок закладывает в цены более высокую вероятность негативных сценариев.

По словам Олиэля, высокая чувствительность акций страховых компаний и инвестдомов к событиям на рынке не случайна. В последние дни управляющие инвестициями особенно осторожны в публичных высказываниях, опасаясь быть причисленными к какому-либо политическому лагерю. На этом фоне выделялось недавнее заявление Рои Вермуса, контролирующего акционера крупнейшей хедж-компании Израиля, который призвал сторонников добиваться смены власти.

Экономические реалии и будущие сценарии

Представитель крупного институционального инвестора указывает на три ключевых фактора, давящих на рынок акций: рост доходности облигаций, угрозу безопасности и предстоящие выборы. По его мнению, базовое состояние израильской экономики само по себе не объясняет слабость рынка: потребление растет, а экономическая активность не указывает на кризис. Проблема кроется в разрыве между текущими экономическими показателями и будущими сценариями, которых опасаются инвесторы.

Тот же инвестиционный управляющий отмечает, что рынок подходит к периоду выборов после значительного снижения котировок: индекс «ТА-35» отошел от пика на 10–11%, а индекс «ТА-90» — примерно на 22%, так что часть рисков уже учтена в ценах акций. Тем не менее, финансовый сектор продолжит демонстрировать повышенную волатильность.

В банковской сфере высокая процентная ставка поддерживает маржу, но чрезмерно высокий процент может навредить заемщикам и качеству кредитных портфелей. В страховании и инвестициях продолжающаяся слабость рынков напрямую бьет по стоимости активов и комиссионным доходам.

Со своей стороны, д-р Эллиот Хентов, стратег по макрополитике в State Street Global Advisors, полагает, что зарубежные инвесторы не воспринимают выборы в Израиле как ключевой фактор, поскольку глобальные рынки рассматривают израильскую биржу прежде всего через призму связей с США и американским технологическим сектором.