Укрепление шекеля: почему израильская валюта растет вопреки войне
Несмотря на состояние войны, шекель продолжает укрепляться по отношению к доллару. За последний год курс национальной валюты вырос на 16%, что стало самым резким показателем с 2008 года.
Израиль находится в состоянии войны, ракеты летят со всех сторон, но шекель только укрепляется по отношению к доллару. Однако, чтобы понять масштаб изменений, нужно вернуться немного назад. В апреле 2025 года, год назад, средний курс доллара составлял 3,7 шекеля, а в апреле 2026 года средний показатель составляет 3,1 шекеля — укрепление на 16% за год, что отражает самое резкое падение доллара по отношению к шекелю с 2008 года, года мирового кризиса субстандартного кредитования (тогда доллар упал с 4,25 до 3,37 за один год, но тогда речь шла о всемирном кризисе). «Калькалист» пытается внести ясность в возможные последствия укрепления израильской валюты и варианты решений.
Укрепление шекеля — это хорошо или плохо для экономики? Есть те, кто выигрывает, и те, кто проигрывает. Когда шекель силен, израильтянам дешевле отдыхать за границей (если есть рейсы), дешевле совершать покупки на сайтах, где цены указаны в долларах или евро (евро также ослаб по отношению к шекелю примерно на 14%), и даже корзина покупок в супермаркете дорожает медленнее, так как многие товары на полках импортные. Согласно расчету, проведенному доктором Алексом Забежинским из инвестиционного дома «Мейтав», если бы шекель оставался на уровне 3,7, инфляция сейчас была бы в районе 3%, а не около 2%, как в настоящее время.
С другой стороны, любой бизнес, у которого расходы в шекелях, а доходы в долларах, зарабатывает меньше. Это может быть фрилансер, живущий в Израиле и получающий оплату в долларах; промышленные компании, большая часть продукции которых продается за пределами границ Израиля — они получают доллары, но тратят шекели (зарплаты, аренда, налоги, автомобили и прочее); и почти каждая хайтек-компания в Израиле подвержена влиянию доллара, так как большая часть программных и аппаратных продуктов, производимых и разрабатываемых в стране, потребляется за рубежом.
Так ли это ужасно, что компании будут зарабатывать меньше? Во-первых, когда компании зарабатывают меньше, зарплаты их сотрудников снижаются, доходы государства от налогов падают, и уровень жизни может пострадать. Во-вторых, обычно это не ограничивается только эрозией прибыльности. Хайтек-компании могут предпочесть нанимать сотрудников за границей, увеличить свою производственную деятельность за рубежом или отложить инвестиции в Израиле. В-третьих, это не «немного меньше» — компания, все доходы которой в долларах, а все расходы в шекелях, зарабатывает на 16% меньше. Это очень существенно.
Есть ли на данном этапе надежные данные относительно влияния сильного шекеля? Очевидного снижения израильского экспорта пока нет, но есть данные, свидетельствующие о росте объемов производства за рубежом. Также есть много «мягких» данных. Ассоциация промышленников опросила многие компании о том, как сильный шекель повлияет на них, и многие ответили, что это может заставить их увольнять сотрудников или переезжать за границу. Эти данные следует воспринимать с определенной долей скептицизма, так как это самоотчеты заинтересованных сторон, но цифры все же стоит выслушать: 40% компаний-экспортеров рассматривают возможность увеличения производства за рубежом, так же как и 55% хайтек-компаний.
Но сильный шекель также помогает компаниям-экспортерам: они покупают сырье дешево. Лишь немногие предприятия сообщают о том, что удешевление импортных товаров компенсирует им убытки вследствие укрепления шекеля. 46% говорят, что укрепление шекеля не компенсирует их потери вообще, а 27% говорят, что укрепление шекеля компенсирует их лишь частично. В хайтеке, конечно, гораздо больше тех, кто сообщает, что укрепление шекеля только вредит им, так как индустрия хайтека не закупает так много сырья в долларах.
Почему, собственно, шекель так сильно укрепляется? На базовом уровне Израиль сегодня находится в режиме свободного валютного курса. То есть цена доллара в шекелях определяется так же, как определяется цена товаров в шекелях — на основе спроса и предложения. Чем больше долларов поступает в Израиль для покупки шекелей, тем выше цена шекеля. В последние годы в Израиль ежегодно поступает гораздо больше долларов, желающих превратиться в шекели, чем шекелей, желающих превратиться в доллары. Это произошло главным образом из-за индустрии хайтека, которая увеличила поток долларов в Израиль. Израиль постоянно находится в «профиците» в миллиарды долларов ежегодно.
Но это произошло уже давно, что же случилось в последнее время, что еще больше укрепило шекель? Помимо «текущего» потока долларов, в экономику поступают дополнительные долларовые потоки, которые на экономическом языке называются «счетом движения капитала» и «финансовым счетом», и там также расширилось предложение долларов и вырос спрос на шекели. Так, например, иностранные инвестиции в Израиль (в израильский хайтек и на биржу) резко подскочили в последние годы. (В 2025 году в Израиль было инвестировано около 39 миллиардов долларов, а в 2024 году — около 25 миллиардов долларов). Большинство этих долларов, поступающих в Израиль, стремятся превратиться в шекели, и поэтому цена шекеля растет.
Если так, то речь идет о реальном изменении в израильской экономике, зачем же нужно вмешиваться? В принципе, это должно было бы, наоборот, немного ослабить шекель. Однако институциональные инвесторы (компании, управляющие пенсиями) не ограничиваются конвертацией долларов в шекели, они хотят убедиться, что они не слишком подвержены влиянию доллара; они не могут позволить себе, чтобы доллар внезапно стал стоить всего 2 шекеля, и тогда их портфель активов обесценился бы на десятки процентов. Поэтому институционалы покупают сложные финансовые инструменты, которые гарантируют им возможность конвертировать доллар обратно в шекель по фиксированному курсу (скажем, 3,5). Эти инструменты, называемые общим термином «инструменты хеджирования», увеличивают спрос на шекели. Это означает, что чем больше активы израильтян за рубежом стоят в долларах, тем выше спрос институционалов на шекели.
Чего промышленники и хайтек-компании ожидают от государства? К чести промышленников и хайтек-компаний следует сказать, что они не ожидают от государства установления жесткого валютного курса или борьбы против тенденции шекеля. Они понимают, что Израиль находится в режиме плавающего валютного курса и что в долгосрочной перспективе шекель может укрепиться еще больше.
Каковы фактические требования промышленников? Фактические требования заключаются в том, чтобы Банк Израиля начал закупать доллары или поглощать спрос институционалов на шекели. Они хотят, чтобы Налоговое управление согласилось на то, чтобы они платили налоги в долларах, что фактически снизит спрос на шекели (сегодня компания, получающая деньги в долларах, обязана конвертировать их в шекели, что создает высокий спрос на шекели и избыточное предложение долларов). Следует отметить, что с экономической точки зрения требование перехода на уплату налогов в долларах на самом деле не решает никакой проблемы: в конечном итоге государству придется конвертировать эти доллары в шекели, чтобы платить зарплату учителям. Это в основном поможет самим компаниям сэкономить на расходах по конвертации и тому подобном.
Из Банка Израиля в ответ сообщили: «Процентная ставка Банка Израиля — это широкий инструмент, а не тот, который предназначен для обслуживания того или иного рынка. Политика процентных ставок учитывала геополитическую неопределенность и ее влияние на премию за риск и валютный курс, ограничения предложения на рынке труда и фискальную политику, а также их влияние на инфляцию. Снижение процентных ставок, произведенное слишком рано, может нанести вред процессу сдерживания инфляции и тем самым навредить в первую очередь слабым слоям населения. Монетарная политика Банка Израиля, которая получает множество похвал от международных структур, по-прежнему будет взвешенной и основанной на данных».
