Валютная дилемма: почему укрепление шекеля стало «гирей» для экономики
Масштабный рост активов населения в сочетании с действиями институциональных инвесторов привел к резкому укреплению шекеля, ставя под угрозу экспортные отрасли. Банк Израиля оказался перед сложным выбором: стоит ли прибегать к масштабным интервенциям, если эффект от них может быть лишь временным?
Падение доллара до уровня 2,9 шекеля сотрясает целые отрасли израильской экономики. При укреплении курса примерно на 20% в течение года экспортеры призывают к вмешательству, однако Банк Израиля и Министерство финансов продолжают занимать выжидательную позицию. Пока рынок ищет дно, возникает ключевой вопрос: какие фундаментальные силы провоцируют столь значительные сдвиги?
В центре внимания оказались институциональные инвесторы, которые резко сократили свою подверженность иностранной валюте. За последние три квартала они продали рекордный объем — около 29 миллиардов долларов. Это стало следствием как стратегического изменения позиций, так и деятельности по хеджированию.
Механизм рыночного парадокса
Институционалы придерживаются политики фиксированной доли валютных активов в портфеле (например, 20%). Когда фондовый рынок США растет, стоимость их долларовых активов увеличивается, создавая дисбаланс. Для возврата к целевым показателям инвесторы вынуждены продавать доллары в огромных объемах. Возникает парадокс: чем успешнее торгуется Уолл-стрит, тем сильнее давление на доллар в Израиле и тем выше курс шекеля.
Этот механизм работает давно, но сейчас он стал «множителем силы». Институционалы снизили валютную экспозицию с 23% в 2024 году до 17–18% сегодня. Однако главный фактор — это рост активов населения, которые за шесть лет (с 2020 года) увеличились на 80%, превысив 7 триллионов шекелей. Теперь даже небольшие изменения в управлении экспозицией на фоне такой гигантской базы активов вызывают тектонические сдвиги на валютном рынке.
Уравнение между Уолл-стрит и шекелем
Существует устойчивая корреляция: в 75% случаев рост американских индексов влечет за собой укрепление шекеля. По состоянию на февраль объем активов под управлением институционалов превысил триллион долларов, из которых минимум 200 миллиардов — в зарубежных акциях. По оценкам рынка, каждый 1% роста индекса NASDAQ вынуждает институционалов продавать около 1,5 миллиарда долларов для хеджирования. С начала года NASDAQ вырос на 13%, что эквивалентно продаже более 20 миллиардов долларов.
Кроме того, меняются предпочтения населения. За последние 12 месяцев (апрель 2025 — март 2026) в треки сбережений, ориентированные на израильский фондовый рынок и защищенные от валютных колебаний, было переведено около 35 миллиардов шекелей. Популярность треков S&P 500 с полной валютной экспозицией, бывших «горячим трендом» пару лет назад, заметно снизилась.
Роль хайтека и возможности Банка Израиля
Дополнительным фактором поддержки шекеля выступает местный хайтек. Экспорт этого сектора, составляющий около 11% ВВП Израиля, вырос на 15% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это увеличивает профицит счета текущих операций. Кроме того, снизилась премия за риск после прекращения огня с Ираном, а реальная процентная ставка в Израиле (около 2%) остается высокой по сравнению с США.
Теперь все взоры обращены на Банк Израиля. Базовый сценарий предполагает, что даже снижение процентной ставки на 25 базисных пунктов 25 мая не принесет существенных изменений. Активная покупка иностранной валюты остается спорным инструментом из-за риска обвинений в «валютных манипуляциях» со стороны США и опасений инфляционного давления.
Тем не менее, в инвестиционном доме «Лидер Шукей Хон» не исключают вариант интервенции. Эксперты сравнивают текущую ситуацию с 2020–2021 годами, когда банк активно скупал валюту для стабилизации экономики. Однако аналитики предупреждают: из-за колоссальных объемов активов под управлением институционалов любое вмешательство Банка Израиля может дать лишь краткосрочный эффект. По их мнению, регулятору следует пересмотреть подход и воспринимать валютный курс не просто как монетарный инструмент, а как системную проблему, требующую оперативного решения.
