Загадка «Занелаль»: почему акции прибыльного производителя торгуются с низкой оценкой

Между частыми биржевыми отчетами, сложной финансовой отчетностью и резкими колебаниями котировок частному инвестору порой трудно ориентироваться на рынке капитала. «Глобс» представляет новую рубрику, которая раз в две недели будет анализировать одну израильскую акцию, преимущественно «второго эшелона», с рыночной капитализацией от 500 миллионов шекелей. Мы объясним специфику деятельности компаний, финансовые показатели и ключевые аспекты, важные для каждого инвестора. Автор колонок — Лиор Видер, инвестиционный менеджер, лицензированный специалист и опытный аналитик, основатель и руководитель информационной службы «Мекпиль Ревах».

На протяжении десятилетий имя «Занелаль» ассоциировалось почти исключительно с одним продуктом — консервированными овощами «Яхин», которые можно было найти в каждой израильской кладовой. Компания, основанная в 1940 году и ставшая символом местной промышленности, всегда воспринималась как стабильная и консервативная защитная инвестиция. Взгляд на доходность акций на бирже может привести к выводу, что она остается таковой и сейчас: доходность составляет всего 5,5% в год, а рыночная стоимость компании — около 630 миллионов шекелей.

Но возможно ли, что рынок упускает из виду глубокую трансформацию бизнеса? В последние три года под жестким управлением и благодаря выявлению стратегических возможностей «Занелаль» превращается из игрока на рынке сухих продуктов длительного хранения в заметного участника молочного рынка. В этой области компания находится в начале пути, обладая значительным потенциалом роста. Ключевым шагом стала покупка «Махлавот Рамат ха-Голан» — сделка, вызвавшая скепсис на рынке, но сегодня выглядящая одним из самых блестящих решений в местном продовольственном секторе.

Чтобы понять масштаб изменений, нужно вернуться к 2023 году, когда «Махлавот Рамат ха-Голан» находились в глубоком кризисе. Молокозавод в Кацрине оказался в процедуре замораживания деятельности после многих лет убытков и абсолютной зависимости от производства частных марок для крупных торговых сетей. «Занелаль» под руководством председателя правления Коби Шейнфельда и генерального директора Пини Гурвича приобрела активы молокозавода всего за 33 миллиона шекелей — цена, которая кажется почти символической за передовую производственную инфраструктуру и доступ к значительным квотам на молоко.

«Занелаль»

• Сфера деятельности: производство продуктов питания

• Штаб-квартира: Алон-Тавор

• Год основания: 1940

• Основатель: Дов Шейнфельд

• Председатель правления: Коби Шейнфельд

• Генеральный директор: Пини Гурвич

---

Частная марка: «смертельная ловушка»

В недавнем интервью руководство компании объяснило, что первым и самым важным решением в процессе оздоровления был полный отказ от производства частных марок. Для небольшого молокозавода работа под частной маркой — это «смертельная ловушка»: работа с нулевой маржой, при которой торговая сеть может в любой момент заменить вас более дешевым конкурентом.

«Занелаль» выбрала иной путь: создание независимого бренда «Махлават Рамат ха-Голан» и использование дистрибьюторской мощи «Яхин» для продвижения продукции. Менее чем за два года молокозавод выпустил около 40 новых продуктов в четырех категориях, включая стерилизованное молоко, сливки и ароматизированные напитки, используя синергию между «сухой» и «холодной» логистическими системами.

Финансовые отчеты за 2025 год подтверждают успех стратегии. Выручка «Занелаль» составила около 530 миллионов шекелей, при этом молочный сегмент стал значимым драйвером роста, вносящим вклад в чистую прибыль. Компании удалось улучшить валовую рентабельность благодаря переходу на брендированную продукцию и оптимизации цепочки поставок.

Способность «Занелаль» формировать комплексное предложение для институционального рынка (отели, ЦАХАЛ и т. д.), включающее как консервы, так и молочные продукты, дает ей конкурентное преимущество. В будущем компания планирует инвестировать миллионы в технологические усовершенствования и автоматизацию, а также рассматривает выход в более прибыльные категории.

Риски и перспективы

Одной из актуальных тем для руководства является молочная реформа. В ближайшее время ожидается повышение цен примерно на 1,05% на подконтрольные молочные продукты в рамках соглашения между министром финансов Бецалелем Смотричем и молокозаводами. Для «Занелаль» это позитивный фактор, который напрямую влияет на прибыль и компенсирует рост «целевой цены» на сырое молоко.

Основные риски компании связаны с производственными затратами и геополитической ситуацией. Стоимость сырого молока составляет около 50% производственных расходов молокозавода, и любое резкое изменение целевой цены без параллельного обновления отпускных цен может привести к сокращению маржи. Кроме того, мировой дефицит кукурузного волокна и рост цен на энергоносители влияют на консервное производство. Компания хеджирует эти риски с помощью долгосрочных контрактов с поставщиками и диверсификации источников сырья.

Итог

Сегодняшняя «Занелаль» — это компания, в корне отличающаяся от той, что была пять лет назад. Операционный переворот в «Махлавот Рамат ха-Голан» свидетельствует об исключительных управленческих способностях, позволивших сделать прибыльным актив, находившийся в критическом состоянии. Несмотря на впечатляющие показатели, рынку все еще трудно оценить переход компании в статус значимого игрока на молочном рынке.

Это отражается в оценке: «Занелаль» торгуется с самым низким мультипликатором в пищевой отрасли, несмотря на высокие показатели валовой и операционной рентабельности. Недавно настроения инвесторов начали меняться — с 13 апреля акции выросли почти на 20%. Если компания продолжит текущий путь роста, это может стать интересной инвестиционной возможностью на ближайшие год-два, когда рынок начнет воспринимать «Занелаль» как диверсифицированную продовольственную компанию, а не только как производителя консервов.

Мнения и выводы, приведенные в статье, являются исключительно выражением мнения автора. Изложенное не следует рассматривать как рекомендацию или совет, и оно не является заменой личной инвестиционной консультации.