Байбэки софтверных компаний не работают, и не факт, что это оправдано

После «кровавой бани» конца 2025 и начала 2026 года на Уолл-стрит надеялись, что акции софтверных компаний были наказаны слишком сурово, и что в сезон финансовой отчетности за первый квартал, который наберет обороты в ближайшие недели, ситуация изменится. На какой-то период казалось, что падение замедляется, и было зафиксировано даже несколько дней уверенного роста акций ПО, уже в разгар войны против Ирана. Однако пока создается впечатление, что то, что должно было остановить обвал — лихорадка байбэков (обратных выкупов акций самими компаниями), вливающая миллиарды долларов, а также сильные данные по росту и прибыльности за первый квартал — не работает.

Софтверные компании из кожи вон лезут, чтобы убедить рынок в том, что падение было чрезмерным. Они используют свои многомиллиардные запасы наличности, накопленные за последние два десятилетия, ставшие золотым веком софтверной индустрии, для осуществления обратного выкупа акций, во многих случаях в объемах, которых ранее не видели. Израильская WIX предприняла смелый шаг в виде своего рода обратного тендера, предложив инвесторам немедленно выкупить у них акции на сумму до 2 миллиардов долларов, чтобы просигнализировать рынку о глубине своей уверенности в будущем. Adobe и Salesforce пошли ва-банк, объявив в последние месяцы о байбэках крупнее обычного — на 25 и 50 миллиардов долларов соответственно, при этом Salesforce уже выкупила акции на 25 миллиардов долларов в течение примерно месяца, что определяется как крупнейший байбэк в истории софтверной отрасли.

Однако пока вливаемые миллиарды не могут оживить акции ПО. Так, например, Wix потеряла еще 12%, достигнув трехлетнего минимума, даже после того, как выкупила почти половину своих акций в свободном обращении. В случае с Adobe объявленный байбэк составляет четверть ее текущей стоимости. После того как компании поняли, что выкуп акций — это не то, что успокоит рынок, ожидания сместились на финансовые результаты. Но затем в минувшие выходные вышел отчет ServiceNow, второй по значимости и размеру софтверной компании после Salesforce, и ее акции рухнули на 18%, что стало самым резким падением в истории компании. Эти отчеты стали своего рода определяющим событием для индустрии, но, напротив, пока отдалили мечту о восстановлении акций ПО, которая уже казалась достижимой.

Результаты ServiceNow, которые вовсе не были плохими, особенно в том, что касается ИИ, каким-то образом снова пошатнули тезис о возобновлении доверия к акциям ПО и еще больше подняли планку напряжения перед публикацией отчетов остальных игроков на этом рынке. Решения ServiceNow, которая приобрела израильскую Armis за 7,75 миллиарда долларов, служат своего рода корпоративной операционной системой: от управления ИТ-инфраструктурой и службами поддержки клиентов до управления персоналом и приема сотрудников в организацию. Ее программное обеспечение — это то, что на рынке называют system of record, то есть не просто программа, выполняющая точечное действие, а базовая корпоративная система, которая опирается на конфиденциальные данные, накопленные в организации за годы — с данными сотрудников, их зарплатами и историей заказов клиентов. Большинство компаний, даже самых инновационных, боятся трогать и расшатывать программы, касающиеся этой критически важной информации. Программирование с помощью инструментов ИИ, возможно, стало дешевым и простым, но данные, на которых они базируются, являются интеллектуальной собственностью гигантских софтверных компаний, и невозможно перепрыгнуть через десятилетия накопленной информации.

ServiceNow представила неплохие в абсолютном выражении цифры: рост выручки от подписок на ПО на 22% и скачок на 25% в портфеле будущих заказов, основанном на подписанных соглашениях с организациями, объем которых составляет 28 миллиардов долларов. Параллельно она также значительно увеличила доходы от продуктов ИИ и повысила прогноз выручки от этой деятельности с 1 миллиарда долларов до 1,5 миллиарда долларов. Компания, правда, объявила о крупном, но не чрезмерном байбэке, чтобы оставить ресурсы для приобретений, главным из которых является Armis, призванная усилить ее присутствие в сфере ИИ. По всей видимости, она сделала все правильно, но этого все равно оказалось недостаточно.

Была ли надежда на смену направления в акциях ПО, большинство из которых торгуются вблизи минимумов, реальной или это просто надежда инвесторов, застрявших в этих акциях? Это все еще то, что в социальных сетях называют «ДЛП» (непопулярное мнение), но немало инвесторов шепчутся о том, что падение акций старых и крупных софтверных компаний было чрезмерным. При нынешних ценах, возможно, даже уже возникли возможности для покупки, потому что после всего восторга от ИИ, его агентов не так-то просто интегрировать в крупные организации, и они даже создают немало беспорядка. С одной стороны, SaaSapocalypse утверждает, что по мере совершенствования инструментов искусственного интеллекта больше не будет нужды в программах прошлого, можно будет просить нечеловеческих ИИ-агентов выполнить любую задачу даже без покупки специального ПО для этого. В качестве альтернативы, любая организация сможет сама создавать для себя уникальные программные инструменты, подходящие ей, не выплачивая миллионы за «дженерик» ПО для управления запасами, проектами или отношениями с клиентами, созданное для всех. Тот, кто верит в этот тезис, верит и в то, что софтверные компании, от американских Salesforce и Adobe до израильских Nice, Wix или Monday, — это кареты на следующий день после изобретения автомобилей.

Но с другой стороны, все еще существует и второй тезис, который гласит — не так быстро и не так однозначно. Прежде всего, организации не спешат сажать программистов для создания внутренних «Nice» или «Monday», и даже те, кто хочет построить хотя бы часть функций, сталкиваются с трудностями в создании чего-то, что работало бы гладко и действительно выполняло ожидаемые функции. В подтверждение этому, в последнее время процветает немало стартапов, которые буквально завалены спросом после того, как возникли именно для этого — помогать организациям внедрять инструменты ИИ. Потому что, в конечном счете, это не так просто, как написать текстовые инструкции для Claude и расслабиться в кресле. В аспектах безопасности выясняется, что самостоятельное программирование полно уязвимостей. Хуже того, в последние дни было опубликовано несколько случаев удаления целых баз данных в компаниях агентами, которые «разбушевались». Тот, кто чувствует, что ситуация все еще такова, полагает, и справедливо, что обвал акций ПО был чрезмерным, и поэтому стоит сейчас штурмовать эти акции, которые торгуются с мультипликаторами, которых здесь не видели долгие годы.

Так или иначе, отчеты ServiceNow снова пошатнули уверенность инвесторов, и теперь все лежит на плечах следующих софтверных компаний, которые опубликуют результаты в ближайшие недели. Что продолжает нервировать инвесторов, так это неопределенность относительно будущих моделей, по которым будут работать компании и на основе которых можно строить ожидания на будущее. Одной из интересных точек в отчетах ServiceNow, например, является то, что компания уже работает с новыми клиентами не по модели, основанной на лицензии на пользователя, а в соответствии с объемами потребления. Это глубокая смена парадигмы на рынке программного обеспечения и одно из главных опасений по поводу удара по доходам и будущему росту, который на Уолл-стрит все еще не умеют оценивать. Поэтому, похоже, волатильность акций ПО сохранится и создаст еще больше возможностей для покупки для обладателей крепких нервов.