Член монетарного комитета Банка Израиля: «Мы построили систему, которая постепенно теряет актуальность»
Профессор Ори Хефец, внешний член монетарного комитета Банка Израиля, отмечает, что в условиях глобальной нестабильности классические макроэкономические модели теряют свою эффективность. Он подчеркивает, что принятие решений по процентной ставке сегодня превращается в непрерывное управление рисками.
«Принятие решения по процентной ставке — это двухдневная работа. В первый день обсуждения идут с утра до ночи, пока мы не почувствуем, что исчерпали тему, и тогда расходимся по домам. Есть 12 часов, чтобы переспать с этим, снова взглянуть на данные. Голосование проходит только утром. Когда мы оцениваем, что предстоящее решение будет сложным, процесс начинается за несколько дней до этого». Так в интервью изданию «Калькалист» профессор Ори Хефец, внешний член монетарного комитета Банка Израиля, описывает процесс принятия решения об уровне процентной ставки в экономике.
В мире, где торговые войны возвращаются в центр внимания, границы закрываются, инфляция растет, а международная система расшатывается, экономике становится трудно полагаться на законы прошлого. Хефец, профессор экономики в Корнеллском и Еврейском университетах, описывает реальность, в которой макроэкономические модели изнашиваются, принятие решений превращается в непрерывное управление рисками, а определенность постоянно сокращается. На этом фоне он считает, что Израиль демонстрирует исключительную стойкость, но предостерегает от чувства неуязвимости: «Вещи строятся десятилетиями, а испортить их можно очень быстро».
«За последние 20 лет произошла серия потрясений, меняющих мир, и темп только нарастает. И во всем этом мы должны делать макроэкономические прогнозы, — говорит Хефец. — Все наши модели, вся идейно-теоретическая база макроэкономики развивались в последние 70–80 лет. Система основывалась на согласованных принципах: свободная торговля, движение капитала и свобода рынков. Эта система постепенно распадается. В 2008 году мы думали, что возвращаемся к Великой депрессии — и вышли из этого. Затем пришел Брекзит. Дональд Трамп в 2016 году удивил рынки и вернул в мир торговые войны, которых мы не видели десятилетиями. Затем коронавирус: внезапно международные границы снова стали чем-то реальным. А затем Владимир Путин, Украина, сырьевой кризис и инфляционная волна, которая, как мы думали, осталась в 80-х годах. Мы построили великолепную систему моделей и теорий, и они постепенно теряют актуальность. Мы находимся на перепутье, где неясно, насколько можно продолжать полагаться на вчерашние модели».
«Не дай бог подумать, что израильская экономика абсолютно неуязвима и ничто не может ее пошатнуть. Израиль годами создавал мощь в таких областях, как кибербезопасность, наука, биотехнологии. Но нельзя думать, что это гарантировано».
Входим ли мы в эпоху меньшего роста?
«В течение многих лет экономическая эффективность была главной историей: свободная торговля, специализация, и каждый делает то, в чем он хорош. Это опиралось на базовое предположение о мировом мире и стабильности. Сегодня картина перевернулась. Во время коронавируса начали говорить о независимости в производстве вакцин, о местном производстве медицинского оборудования, о независимости в продовольствии, энергии и здравоохранении. Параллельно растут оборонные бюджеты».
«Страны поняли две вещи: во-первых, нельзя полностью полагаться на глобальную сеть, и во-вторых, сама сеть может быть использована против тебя: пошлины, отключение от финансовых систем, торговые ограничения. Китай — интересный пример в обоих направлениях: с одной стороны, он вырос на базе глобализации, а с другой — выстроил для себя механизмы резервирования и устойчивости. Я не знаю до конца, к чему это приведет, но в этой реальности нужно принимать решения по процентной ставке».
Где Израиль в этой реальности?
Вы известны как относительный оптимист в отношении израильской экономики и даже называли ее «макроэкономическим чудом».
«Если бы я сейчас вернулся из космоса, не читая новости годами, и вы бы рассказали мне о стране на Ближнем Востоке, которая прошла через то, что прошел Израиль с 7 октября, а затем попросили бы меня угадать состояние роста, безработицы и инфляции — я бы и близко не подошел к реальности. В этом контексте я говорю о чуде. Достаточно посмотреть на исследования, изучающие, что происходит с экономиками во время затяжных войн, а затем посмотреть на Израиль. Инфляция у нас находится в центре целевого диапазона. Даже ведущие экономики, которые не находятся в состоянии войны, в последние месяцы пережили более высокую инфляцию, чем наша. Здесь есть история успеха, безусловно, монетарной политики».
Является ли это структурной устойчивостью или это временно?
«Не дай бог подумать, что израильская экономика абсолютно неуязвима и ничто не может ее пошатнуть. Мы вошли и в коронавирус, и в войну с соотношением долга к ВВП около 60%, и это позволило государству проводить агрессивную политику по сдерживанию шока. У Израиля есть история функционирования под давлением. Он годами создавал мощь в таких областях, как кибербезопасность, наука, биотехнологии и сельское хозяйство. Это инфраструктуры, на создание которых уходят десятилетия, и они не распадаются за год-два. Но нельзя думать, что это гарантировано. Технологии меняются с головокружительной скоростью».
Как принимать решения на основе данных, когда модели уже работают хуже?
«Монетарная политика всегда была управлением рисками. Это как пилотировать самолет, когда можно смотреть только в зеркало заднего вида. Вы не знаете на самом деле, что произойдет в будущем, а во многих случаях вы также не знаете полностью, что происходит в настоящем. Вы работаете с данными прошлого и всегда спрашиваете себя, является ли показатель, который вы видите, мимолетным шумом или началом тенденции. Плохая новость в том, что диапазоны неопределенности расширились еще больше. В такие периоды профессиональная скромность усиливается. Поэтому центральные банки обычно движутся относительно небольшими шагами — четверть процента, иногда вообще никак — потому что влияние монетарной политики просачивается только через несколько кварталов».
«Что изменилось за эти годы, так это прежде всего уровень прозрачности. Сегодня мы объясняем гораздо более детально, как принимались решения, какие данные изучались и что за ними стояло. С одной стороны, это помогает рынкам понять наш образ мышления. С другой стороны, эта прозрачность может создать впечатление чрезмерной осторожности. Мы могли бы быть более туманными, и тогда, возможно, выглядели бы более уверенными в себе. На деле, я думаю, все ровно наоборот».
«Я никогда не чувствовал никакого политического давления»
Монетарный комитет, который принимает решения по процентной ставке в экономике, должен включать шесть членов: управляющего (председатель комитета), заместителя управляющего, сотрудника Банка Израиля, назначенного управляющим, и трех представителей общественности, которых назначает правительство. На сегодняшний день только Хефец является внешним членом комитета, так как правительство медлит с назначением двух дополнительных членов — что нежелательно и противоречит новому закону о Банке Израиля. Хефец во время коронавируса служил волонтером-советником премьер-министра Биньямина Нетаниягу.
Есть ли разрыв в позициях между внешними и внутренними членами монетарного комитета?
«Из-за той неопределенности, о которой мы говорили, я всегда выхожу с заседания с вопросом, приняли ли мы правильное решение. Но я также выхожу с ощущением, что мы не оставили ни одного камня неперевернутым. Обсуждения ставки длятся два дня. Мы анализируем все, идем домой, снова думаем о данных и формулировках, и только на следующий день голосуем. Разделение на внутренних и внешних членов имеет большое преимущество. Тот, кто работает в банке, живет системой изнутри. Я прихожу из академической среды, из ежедневного общения со студентами и исследователями, и это дает иную точку зрения. Споры в комитете — это споры хорошего рода. Иногда мне удается убедить других, а иногда они убеждают меня и открывают мне направления мысли, которых я раньше не видел. В конечном счете, все привержены одной цели: принять наилучшее решение. Консенсус — это побочный продукт, а не цель сама по себе. Мы не ищем искусственной гармонии. Мы задаем сложные вопросы, спорим, затрудняем — и только в конце принимаем решение».
Шекель сейчас силен как никогда. Есть ли точка, в которой укрепление валюты перестает быть признаком силы и становится риском?
«Я не буду входить в конкретные детали, потому что через неделю у нас решение по ставке, но отвечу то, чему мы учим студентов: нельзя смотреть на эрозию обменного курса, не глядя также на инфляцию. Это все одна система, и ответственная монетарная политика всегда пытается учитывать оба направления».
Насколько критична, на ваш взгляд, независимость Банка Израиля?
«Исследования показывают, что существует четкая связь между независимостью центрального банка и низкой, стабильной инфляцией в долгосрочной перспективе. Я могу сказать, что за год моего пребывания в должности я никогда не чувствовал никакого политического давления. Независимость центрального банка — это актив. В условиях всего распада мирового порядка монетарная политика является стальным якорем. Есть закон, есть прозрачность, есть протоколы — и это очень важно для доверия общественности».
«Если бы я сейчас вернулся из космоса, я бы не поверил, что это данные Израиля после 7 октября. Даже экономики, которые не находятся в состоянии войны, пережили более высокую инфляцию, чем в Израиле».
Вы обеспокоены будущим?
«Я постоянно обеспокоен. Такие вещи строятся десятилетиями, а нанести им ущерб можно очень быстро. Часть успеха Израиля действительно трудно полностью объяснить — и поэтому опасения велики. Мы не знаем точно, как это произошло, что через 70 лет после основания мы стали тем, чем стали. И поэтому мы также постоянно боимся, что что-то изменится. Сентимент на рынках может измениться очень быстро, движение капитала может развернуться очень быстро. Это те вещи, которые не дают спать по ночам».
