Что связывает сеть быстрого питания и платежную платформу? Основатели, которые смотрят далеко
В мире, где все участники рынка оперируют одними и теми же данными, лучшая информация не дает такого преимущества, как долгосрочный горизонт планирования. Поэтому, когда рынок бьет рекорды, а оценки акций едва отражают следующий квартал, стоит обратить внимание на компании, испытывающие временные трудности, и на финансовые решения их руководителей.
Бесчисленные факторы могут как обрушить, так и поднять акции, но люди, которые знают о происходящем в компании больше всех — это те, кто ею управляет. Новая рубрика призвана отследить действия инсайдеров в компаниях, торгующихся на Уолл-стрит. Автор рубрики — Йоав Сафер, генеральный директор SmartLenses, компании, разработавшей платформу для расшифровки торговых операций заинтересованных лиц в публичных компаниях США. Сегодня она консультирует инвестиционных менеджеров по поиску уникальных инвестиционных идей.
В мире, где информация распространяется в реальном времени, финансовые отчеты доступны каждому, а искусственный интеллект способен проанализировать тысячи страниц за секунды, кажется, что способность получить конкурентное преимущество на рынке капитала постепенно исчезает. Двадцать лет назад можно было заработать на анализе информации, которую другие не видели; сегодня почти каждый фрагмент данных становится публичным в течение минут или даже секунд.
Так что же остается? Временной горизонт.
Любой, кто когда-либо строил модель оценки стоимости компаний, знает, что основная ценность бизнеса проистекает из денежных потоков, которые он, как ожидается, будет генерировать спустя много лет. В большинстве моделей оценки активов большая часть стоимости относится к периоду после первого десятилетия деятельности, а не к кварталу или даже к предстоящему году.
И все же цены на акции иногда реагируют так, будто важно лишь то, что произойдет в ближайшие три месяца. Это, на мой взгляд, один из величайших парадоксов рынка капитала. Именно в мире, где все видят одни и те же данные, преимущество проистекает не из лучшей информации, а из способности смотреть дальше.
Это причина, по которой в периоды, когда рынок ежедневно бьет рекорды, я ищу инвестиционные идеи в отраслях, которые временно страдают, и там, где люди, знающие свой бизнес лучше всех, распределяют личные средства так, будто смотрят на пять или десять лет вперед.
Гамбургер из будущего
Это, например, произошло в сети быстрого питания Shake Shack (тикер: SHAK). Ресторанная отрасль переживает непростой период: затраты на рабочую силу выросли, сырье подорожало, американский потребитель стал осторожнее, а инвесторы начали сомневаться в способности сетей сохранять темпы роста.
Это реальные проблемы, но почти все они описывают временной интервал предстоящего года. Из них нельзя много узнать о ценности бренда через 5–10 лет. Очень немногие поспорят с тем фактом, что за последние два десятилетия Shake Shack построила один из самых сильных брендов в сфере быстрого питания. И все же акции потеряли более 60% своей стоимости с пика в 144 доллара около года назад.
Здесь история становится интересной. Основатель компании Дэнни Мейер недавно приобрел 32 258 акций сети по средней цене 61,9 доллара, потратив почти 2 миллиона долларов из личных средств. По всей видимости, это очередная покупка заинтересованного лица. Но когда проверяешь его историю, выясняется, что Мейер почти не покупает акции на открытом рынке. В феврале 2015 года он приобрел 30 тысяч акций по цене 21 доллар. В течение двух последующих лет акции зафиксировали максимальный рост на 460%, не опускаясь ниже цены покупки. В июле 2022 года он вернулся и приобрел 21 тысячу акций по цене 39,56 доллара. И в этот раз в течение двух последующих лет акции зафиксировали максимальный рост на 182%, при этом максимальное падение за весь период составило всего 0,5%. Конечно, успешное прошлое не гарантирует, что в этот раз результат будет таким же. Но оно учит, что Мейер распределяет личный капитал только тогда, когда считает разрыв между ценой акции и стоимостью бизнеса значительным.
В этот раз он был не один. Помимо Мейера, акции приобрели генеральный директор (5 000 акций), директор (8 390 акций) и еще четыре менеджера и директора вокруг того же ценового уровня в 60 долларов. Параллельно выяснилось, что продавцы исчезли. Сам Мейер продавал акции в прошлом году, когда они стоили около 140 долларов. Другие менеджеры продавали, когда акции торговались выше 100 долларов. В текущей ценовой среде они уже не продают.
То есть рынок фокусируется на затратах, прибыльности и предстоящем годе. А в это же время люди, которые знают компанию лучше всех, инвестируют больше личного капитала в тот же самый бизнес. Вероятно, каждая сторона смотрит на факты через разные временные горизонты. С моей точки зрения, это именно та точка, с которой начинается исследование.
Оборот плюс доверие
Shift4 управляет платежной платформой для тысяч предприятий по всему миру. В последние годы она быстро росла за счет приобретений, что сделало ее одной из самых быстрорастущих платежных компаний в США. Параллельно эта же стратегия вызвала у инвесторов опасения по поводу уровня кредитного плеча, интеграции приобретенных компаний и способности сохранять темпы роста. Акции упали более чем на 70% с пика в 127 долларов до 34 долларов в июне этого года.
Также и у Shift4 (тикер: FOUR) разрыв начинается не с цифр. Рынок фокусируется на интеграции приобретений, растущей конкуренции, кредитном плече и результатах предстоящего квартала, но «человек изнутри» смотрит на что-то другое.
Джаред Айзекман, основатель компании, владеющий примерно четвертью ее акций, приобрел в течение примерно трех месяцев 774 257 акций по средней цене 43,41 доллара, инвестировав более 33 миллионов долларов из личных средств. Можно было ожидать, что тот, кто уже владеет четвертью компании, предпочтет диверсифицировать капитал. Айзекман сделал прямо противоположное.
Но и здесь сделка — это только первый слой. Финансовый директор компании в прошлом и директор в настоящем, которая продавала акции в постоянном темпе каждые три месяца в течение многих лет, полностью прекратила продажи после падений. Генеральный директор отложил свое окно продаж. Другой директор полностью отменила план продаж. А сама компания приобрела в первом квартале этого года 5,5 миллионов акций по средней цене 53,82 доллара, потратив в общей сложности около 295 миллионов долларов — самый высокий темп обратного выкупа в ее истории.
И вопреки всему этому, около 20% акций, доступных для торговли, удерживаются в позициях шорт. То есть с одной стороны стоят инвесторы, которые верят, что предстоящий период будет очень сложным, а с другой — основатель, руководство и сама компания распределяют все больше собственного капитала в тот же самый актив. Меня интересует, почему люди, которые знают бизнес лучше всех, выбирают именно сейчас увеличить свои инвестиции. Что руководство видит такого, что рынок еще не оценивает? (Когда на момент публикации колонки акции Shift4 торгуются около 50 долларов).
После более чем двух десятилетий анализа компаний и инвестиций на рынке капитала я убежден больше, чем когда-либо, что самые большие ценовые разрывы между стоимостью компании и ценой ее акций кроются в горизонтах взгляда. Там же кроется и шанс найти ситуации, в которых цена акции и экономическая ценность бизнеса перестают двигаться вместе. Такой случай заслуживает глубокого исследования. И, возможно, это последнее конкурентное преимущество, которое осталось у инвестора.
Вышеизложенное не следует рассматривать как рекомендацию или совет, и оно не является заменой личной инвестиционной консультации, учитывающей потребности и данные каждого человека.
