Эксперт: SpaceX может ожидать падение стоимости на 50%
Д-р Гали Ингбер, глава департамента финансов и экономики Колледжа управления, анализирует крупнейшее в истории IPO компании SpaceX. Она предупреждает, что текущие мультипликаторы компании выглядят необоснованно завышенными, и объясняет, как это может отразиться на пенсионных накоплениях граждан.
SpaceX: пузырь или технологический прорыв?
Масштабное IPO компании SpaceX, которая стремительно сжигает наличность и демонстрирует прибыль лишь в сегменте спутниковой связи, вновь поднимает вопросы о разрыве между финансовыми показателями и рыночной оценкой. Является ли это «пузырем», как и в случае с другими ожидаемыми IPO в сфере искусственного интеллекта? Д-р Гали Ингбер из Колледжа управления не уверена в обратном. По её мнению, значительная часть стоимости компании обусловлена личностью Илона Маска и доверием инвесторов к его способности воплощать в жизнь технологические фантазии. Тем не менее, текущие мультипликаторы, по её словам, должны стать тревожным сигналом для рынка.
Д-р Ингбер отмечает: «Обычно, когда мы говорим о пузыре, мы имеем в виду ситуацию, при которой рыночная стоимость компании — цена акции, умноженная на их количество — отрывается от её внутренней стоимости, основанной на финансовых результатах. Если разрыв между ними кажется чрезмерным по сравнению с аналогичными торгуемыми компаниями, возникают опасения».
Проблема оценки: «Гуру» против реальности
В качестве примера д-р Ингбер приводит оценку профессора Асвата Дамодарана из Нью-Йоркского университета, которого называют «деканом оценки». Основываясь на данных проспекта эмиссии SpaceX, он оценил компанию в 1,25 триллиона долларов. «Это само по себе безумная цифра, но она всё равно на полтриллиона ниже стоимости при IPO (1,77 трлн) и значительно ниже рыночной капитализации после первого дня торгов (2,1 трлн)», — поясняет эксперт. По её мнению, даже оценка Дамодарана завышена, учитывая, что SpaceX завершила 2025 год с убытком около 5 миллиардов долларов.
Финансовые показатели и «эффект Маска»
Финансовые данные SpaceX выглядят следующим образом: выручка составляет около 19 миллиардов долларов, при этом львиная доля приходится на Starlink — единственное прибыльное подразделение. Накопленные убытки всех направлений с момента основания в 2002 году превышают 41 миллиард долларов. «Если мы разделим стоимость при IPO (1,77 трлн) на выручку (19 млрд), мы получим мультипликатор около 95. Это просто заоблачные цены», — подчеркивает Ингбер.
Для сравнения, коэффициент P/E (цена/прибыль) компании Nvidia находится на уровне 36, что само по себе считается высоким показателем. SpaceX же вышла на биржу с мультипликатором выручки 95, не имея при этом никакой прибыли.
Как же оправдывается такая цена? «Одним словом — Маск», — отвечает эксперт. Инвесторы покупают не прошлое компании, а её будущее, и в этом будущем ключевую роль играет личность основателя. «Это напоминает историю Tesla в начале 2020 года: 17 лет убытков, но рынок оценивал компанию в 150 миллиардов долларов, веря в гений Маска. Инвестируя в такую личность, вы принимаете всё: и гениальные видения, и причуды, такие как строительство серверных ферм в космосе», — добавляет она.
Риски для инвесторов и пенсионных фондов
Критическим моментом является структура управления: после IPO Маск сохранил около 40% акций, но при этом контролирует около 85% голосов. «Это означает, что инвесторы, покупающие акции, фактически дают ему деньги на реализацию любых фантазий без возможности повлиять на решения совета директоров. Мы входим в долю, но без права голоса», — предупреждает д-р Ингбер.
Что касается влияния на пенсионные накопления, эксперт отмечает, что через индексы S&P 500 и Nasdaq институциональные инвесторы уже вкладываются в подобные активы. «Если ваша пенсия инвестирована в Nasdaq, вы уже вложились в SpaceX, нравится вам это или нет», — говорит она.
В заключение д-р Ингбер дает прогноз: «Исторические данные показывают, что через год после таких крупных IPO цена акций часто опускается ниже цены размещения, примерно на 50%. SpaceX вышла на биржу по 135 долларов за акцию, и история подсказывает, что через год мы можем увидеть значительно более низкие значения. Однако капиталистический рынок не для слабонервных: если инвестор готов к долгосрочной перспективе, возможны разные сценарии — от краха до роста на тысячи процентов, как это было с Google или Amazon».
