Гигантские IPO 2026 года на Уолл-стрит могут стать предвестником краха рынка
Ожидаемые в этом году IPO гигантов сферы AI вызывают огромный ажиотаж на рынках. Однако текущие оценки игнорируют колоссальные инвестиции, оторванные от реальных прогнозов выручки и прибыли, что создает риски для широкого круга инвесторов.
Волна исторических IPO компаний в сфере искусственного интеллекта (AI) уже не за горами. Это стало очевидным после того, как на прошлой неделе космическая компания Илона Маска SpaceX подала проспект к первичному публичному размещению акций, в то время как OpenAI Сэма Альтмана и Anthropic, разработчик языковой модели Claude, могут выйти на биржу позднее в этом году.
В последние годы венчурные фонды и частные инвесторы пользовались эксклюзивным правом на создание огромной стоимости в этих компаниях, в то время как широкая публика на биржах была вынуждена довольствоваться косвенным участием в сфере AI через акции производителей чипов и облачных сервисов.
IPO позволят общественности впервые получить прямой доступ к разработчикам искусственного интеллекта. Но в то же время это даст ранним инвесторам возможность передать акции публике по завышенной стоимости именно на том этапе, когда колоссальные инвестиции в AI становится всё труднее оправдать экономически.
Американский фондовый рынок в последние месяцы выглядит невосприимчивым к потрясениям и продолжает бить рекорды. Однако за этой исключительной устойчивостью стоят не прочные экономические данные, а опасения по поводу инфляции, замедления роста прибыли компаний и потребительской слабости.
Рынок двигает «Великолепная семерка»: Nvidia, Microsoft, Apple, Alphabet, Amazon, Meta и Tesla, которые сегодня вместе стоят около 23 триллионов долларов, что составляет около 36% рыночной стоимости индекса S&P 500. Для сравнения, это более чем в 3 раза превышает капитализацию фондовых рынков Германии и Франции вместе взятых.
За этой огромной стоимостью стоит ожидание того, что беспрецедентные инвестиции этих компаний в центры обработки данных, чипы и вычислительную инфраструктуру для AI принесут в будущем колоссальные прибыли.
В 2025 году американские компании инвестировали около 1,5 триллиона долларов в сферу IT по сравнению с 466 миллиардами долларов на пике пузыря доткомов. В центре инвестиционной гонки стоят компании, называемые гиперскейлерами (с инфраструктурой, позволяющей быстрый рост): Meta, Amazon, Google, Microsoft и Oracle. По оценкам Goldman Sachs, ежегодные инвестиции в инфраструктуру AI, как ожидается, достигнут в этом году около 765 миллиардов долларов, а к началу следующего десятилетия — 1,6 триллиона долларов в год.
Эти гигантские инвестиции стали центральным двигателем роста американской экономики и скрывают слабость частного потребления. Без них США были бы близки к рецессии. Для иллюстрации: около 93% роста ВВП США за последний год было обеспечено инвестициями в технологии по сравнению с примерно 60% на пике пузыря доткомов.
Математика теряет логику
Когда технологические пузыри раздуваются, рынок фокусируется на росте выручки. Вопрос сейчас заключается в том, будет ли выручка расти достаточно быстро, чтобы оправдать вложенный капитал.
Здесь перед компаниями стоит огромный вызов. Инвестиции в AI значительно превышают рост выручки. Даже согласно оптимистичным прогнозам, их рентабельность, как ожидается, сократится, а доходность на капитал резко упадет и даже станет отрицательной.
Для иллюстрации: согласно прогнозам аналитиков, капитальные вложения гиперскейлеров будут расти примерно на 20% в год в период с 2025 по 2030 год, что является беспрецедентным темпом для отрасли. С другой стороны, выручка, как ожидается, будет расти примерно на 15% в год.
Согласно анализу, опубликованному на прошлой неделе в газете Financial Times (FT), при этих допущениях и даже без учета дополнительных операционных расходов, подразумеваемая доходность инвестиций в AI большинства компаний является глубоко отрицательной. Ожидается, что Microsoft принесет отрицательную доходность в 9%, Google — минус 16%, Meta — минус 29%, а Oracle — минус 36%. Только Amazon может показать относительно скромную положительную доходность около 7,2%.
Чтобы достичь средней доходности всего в 10% на инвестиции, компаниям потребуется генерировать совокупную дополнительную годовую выручку в размере до 5 триллионов долларов, в то время как их совокупная выручка сегодня составляет всего около 1,5 триллиона долларов.
Риск заключается в том, что компании в будущем сообщат о выручке или доходности ниже ожиданий и будут вынуждены резко сократить инвестиции под давлением акционеров или владельцев облигаций. Учитывая силу реакции рынка, когда компании даже незначительно не оправдывают прогнозы, можно представить, насколько резко могут обвалиться акции и какова будет сила влияния на американскую экономику.
Общественность поглотит риск?
На этом фоне стоит осторожно рассмотреть ожидаемые IPO компаний OpenAI, Anthropic и SpaceX.
SpaceX нацелена привлечь около 75 миллиардов долларов в ходе IPO при оценке в 1,8 триллиона долларов, OpenAI недавно была оценена примерно в 852 миллиарда долларов, а Anthropic планирует привлечь 30 миллиардов долларов при оценке около 965 миллиардов долларов.
Однако эти компании всё еще далеки от того, чтобы представить стабильную модель прибыльности, и сжигают наличность в огромных объемах.
В случае со SpaceX запрашиваемая стоимость отражает мультипликатор 95 к выручке в 19 миллиардов долларов за последние 12 месяцев. Для сравнения, Nvidia, которая считается одной из самых дорогих акций в мире по мультипликатору продаж, торгуется с мультипликатором около 21 и является очень прибыльной. В частности, xAI, которая находится в центре деятельности SpaceX в области AI, в прошлом году сгенерировала выручку всего в 3,2 миллиарда долларов, но потеряла 6,4 миллиарда долларов на операционном уровне. То есть за впечатляющей историей о ракетах, Starlink (услуги спутникового интернета) и деятельности в космосе инвесторы вкладывают в основном в деятельность в сфере AI, которая сжигает 2 доллара на каждый доллар выручки.
В OpenAI и Anthropic картина также сложная. Разработчик ChatGPT, хотя и зафиксировал почти 6 миллиардов долларов выручки в последнем квартале, прогнозирует сжигание около 600 миллиардов долларов, прежде чем выйдет на прибыльность только в 2030 году. Anthropic показала первую квартальную прибыль, но обязана осуществлять новые капитальные вложения в гигантских объемах, включая соглашения на сотни миллиардов долларов с Google и Amazon.
Под прикрытием высоких ожиданий от искусственного интеллекта наблюдается массовый приток средств на фондовые рынки, которые, как ожидается, будут конкурировать за участие в IPO.
Согласно опросу Bank of America, доля акций в портфелях институциональных инвесторов в США в мае подскочила самыми резкими месячными темпами, когда-либо зафиксированными в опросе, в то время как доля наличности в портфелях упала до 3,9%, минимума за два года. Среди частных клиентов также зафиксирована аналогичная тенденция: доля акций достигла исторического максимума в 47%, в то время как доля облигаций упала до минимума.
Высокие оценки молодых технологических компаний не обязательно являются свидетельством пузыря. Иногда рынок заранее распознает будущих победителей еще до того, как придут выручка и прибыль. Однако история учит, что в пузырях существует повторяющийся паттерн, в рамках которого публике продают историю об инновационной технологии, которая изменит мир, а затем акции по ценам, предполагающим, что мир уже изменился. Возможно, компании в сфере AI изменят мир, но если грядущая волна IPO будет оценена так, будто революция уже превратилась в прибыль, а гигантские инвестиции продолжатся в отрыве от реальных прогнозов выручки и прибыли, общественность может купить в основном дорогой экзит нынешних инвесторов.
***Субъекты в этой колонке могут инвестировать в ценные бумаги или инструменты, упомянутые в ней. Вышеизложенное не является инвестиционным консультированием или маркетингом, учитывающим особые данные и потребности каждого человека.
