Инвесторы на Уолл-стрит игнорируют риски на фоне ралли акций

Инвесторы на Уолл-стрит устремляются в акции в головокружительном темпе. Однако, согласно одному показателю, акции сегодня не выглядят привлекательными, что отчасти напоминает их состояние после краха пузыря доткомов в начале 2000-х годов.

Этим показателем является премия за риск по акциям, которая определяется как разрыв между доходностью прибыли индекса S&P 500 — прибылью, которую генерируют компании по отношению к оценке акций в процентном выражении — и доходностью 10-летних государственных облигаций США. В последние недели эта премия почти исчезла, колеблясь около одного из самых низких уровней с начала тысячелетия.

Иными словами, грубая оценка ожидаемой доходности акций сегодня лишь немногим выше доходности, которую обеспечивают государственные облигации, считающиеся особенно безопасными.

Основным фактором этого является глобальный обвал на рынке облигаций, вызванный опасениями инфляции и приведший к росту доходности американских облигаций. Конфликт с Ираном и закрытие Ормузского пролива подняли цены на нефть в этом году примерно на 60% и резко изменили ожидания инвесторов относительно снижения процентных ставок в 2026 году, которые еще недавно считались само собой разумеющимися. Президент США Дональд Трамп объявил, что США и Иран приближаются к соглашению, которое приведет к открытию пролива, хотя посредники сообщили, что прогресс на пути к соглашению застопорился.

По мере того как надежды на снижение ставок угасали, доходность облигаций продолжала расти. Доходность 10-летних гособлигаций США закрылась в пятницу на уровне 4,57% по сравнению с 3,96% до начала войны «Львиный рык» в конце февраля.

Премия за риск по акциям

Разрыв между доходностью прибыли индекса S&P 500 и доходностью 10-летних государственных облигаций США отражает размер компенсации, причитающейся инвесторам за более высокий риск владения акциями вместо облигаций.

«Разрыв между рынком акций и рынком облигаций»

Опасения по поводу инфляции на рынке облигаций усилились, даже когда настроения среди инвесторов в акции стали почти эйфорическими, несмотря на то, что оценка акций все еще выглядит относительно дорогой по историческим меркам. Доходность прибыли индекса S&P 500 — основанная на прогнозах прибыли на ближайшие 12 месяцев — снизилась в последние недели. Это происходит в то время, когда цены на акции взлетают, а инвесторы на Уолл-стрит продолжают волну покупок, длящуюся уже несколько недель.

«В настоящее время существует определенный разрыв между рынком облигаций и рынком акций», — заявил Дон Калканьи, главный инвестиционный директор Mercer Advisors. — «Это говорит нам о том, что опасения по поводу инфляции растут, а оценки на рынке слишком высоки».

Некоторые риски все еще нависают над рынком акций, включая давнее опасение, что грандиозные обещания революции искусственного интеллекта — скачок производительности и взлет прибылей до небес — могут в конечном итоге не реализоваться.

На текущей торговой неделе инвесторы получат несколько ключевых обновлений о состоянии американской экономики, включая отчет о доверии потребителей, финансовые результаты ритейлеров Costco и Dollar Tree, а также свежие данные по инфляции из индекса цен, предпочитаемого Федеральной резервной системой (ФРС).

Идея заключается в том, что в долгосрочной перспективе акции должны гарантировать более высокую доходность — в противном случае безопасность и стабильность, предлагаемые государственными облигациями, перевесят аппетит к риску при покупке акций, что приведет к падению их стоимости.

Есть инвесторы, которые отвергают важность этого показателя, утверждая, что нет особого смысла сравнивать фиксированную доходность, обеспечиваемую облигациями, с почти неограниченным потенциалом роста прибыли компаний. По их словам, показатели оценки, такие как премия за риск по акциям, когда они рассматриваются сами по себе, редко являются веской причиной для продажи акций или отказа от их покупки.

Оправдано ли ралли акций до рекордных цен

Тем не менее, соотношение между доходностью прибыли основного индекса и доходностью облигаций в прошлом зарекомендовало себя как полезный индикатор, особенно в долгосрочной перспективе.

Например, лауреат Нобелевской премии по экономике Роберт Шиллер подчеркивал тесную связь между его предпочтительным показателем премии за риск, который корректирует прошлую прибыль на инфляцию, и будущей избыточной доходностью индекса по отношению к облигациям. Это основано на данных, собранных более чем за сто лет.

Однако в последние годы было зафиксировано заметное отклонение: годовая избыточная доходность индекса S&P 500 за последнее десятилетие была намного выше, чем можно было ожидать, исходя из уровня, на котором находился показатель Шиллера «excess CAPE yield» десять лет назад. Этот разрыв подчеркивает, насколько рынку акций удалось бросить вызов обычным законам гравитации в период, характеризовавшийся глобальной пандемией, инфляцией и резким ростом процентных ставок.

Премия за риск по акциям упала ниже нуля в начале прошлого года, когда аналогичное сочетание роста доходности облигаций США и скачка оценки акций вытолкнуло показатель на отрицательную территорию. Последний раз показатель оставался отрицательным в течение длительного периода после краха пузыря доткомов.

Теперь спор среди инвесторов в акции заключается в том, оправдан ли головокружительный забег акций обратно к рекордным ценам в свете скачка прибылей крупнейших компаний США.

Калканьи со своей стороны скептичен: «Чтобы оправдать эти цены, нужно видеть такой рост прибыли в течение нескольких лет, и я просто не думаю, что это возможно».

С другой стороны, есть те, кто утверждает, что взлет искусственного интеллекта (AI) находится только в начале пути, и что компании получат еще более значительный импульс для своих прибылей по мере продажи технологии, ее внедрения и совершенствования — и тем самым также будут стимулировать более широкий экономический рост.

«Акции не дешевы, но они и не дороги до экстремального уровня», — считает Джефф Блейзек, со-директор по инвестициям в стратегиях с несколькими активами в Neuberger Berman. Он добавил, что его команда ожидает более умеренного подхода со стороны ФРС в отношении процентной ставки по сравнению с более широкими прогнозами на рынке. «Нам нравятся облигации, но нам также нравятся акции».

Справедливости ради, недавнее ралли на рынке акций не оставило инвесторам много места для скептицизма. Взлет акций производителей чипов вернулся в полную силу, и рост распространяется также на спекулятивные акции компаний в области квантовых вычислений и космоса.

Все зависит от переговоров на Ближнем Востоке

Тем не менее, те, кто оптимистичен в отношении доходности акций в 2026 году, предупреждают, что их прогноз зависит от разрешения напряженности на Ближнем Востоке. Джефф Бухбиндер, главный стратег по акциям в LPL Financial, сказал, что он и его коллеги начали относиться к ценам на нефть как к «индексу истины».

«Цены на нефть говорят нам о том, как продвигаются переговоры», — сказал он. — «А если и в конце лета мы увидим нефть по 100 долларов за баррель, то картина уже будет выглядеть иначе».

Бухбиндер отметил, что не позволит высокой оценке оттолкнуть его от ралли акций, которое на данный момент кажется вполне оправданным. Однако он добавил, что продолжит следить за двумя компонентами, которые, по его словам, необходимы для сохранения положительного импульса на рынке. «Низкие процентные ставки и рост прибыли — без этих двух вещей нынешний рынок акций дорог», — заключил Бухбиндер.