Исследования показывают: главный враг инвестора — его собственный мозг
Множество исследований выявили когнитивные искажения и психологические ловушки, которые мешают частным инвесторам добиваться успеха. Анализ данных показывает, что современные инвесторы часто торгуют под влиянием эмоций, поиска острых ощущений или стадного чувства, а не на основе фундаментального анализа.
Автор — юрист, специализирующийся на технологиях, управляющий фондом криптовалютных инвестиций, проживающий в США. Он является автором книги «A Brief History of Money» и ведущим подкаста KanAmerica.com.
Инвестиция в размере 10 000 долларов в акции Amazon во время спада в сентябре-октябре 2001 года сегодня превратилась бы примерно в 3,25 миллиона долларов. Покупка акций Apple в начале века с удержанием до наших дней превратила бы 10 000 долларов почти в 10 миллионов, а вложение в акции Google с момента IPO в 2004 году — в 1,5 миллиона долларов.
Аналитики оценивают, что лишь около 1% частных инвесторов, купивших эти акции в то время, владеют ими до сих пор. Это ставит закономерный вопрос: получает ли подавляющее большинство инвесторов значительную доходность на рынках капитала в долгосрочной перспективе?
Рост активности и снижение срока владения
Частные инвесторы обеспечивают сегодня около четверти активности на американском фондовом рынке, а в отдельные периоды — до трети. При этом драматически изменилась продолжительность владения активами. Согласно анализу американских бирж, в 1950-х годах средний период владения акциями в частном портфеле составлял около 8 лет. К 1970-м годам он снизился до 5 лет, а в последние годы рухнул до 8–10 месяцев.
Исследование Калифорнийского университета в Лос-Анджелесе (UCLA) от 2023 года показало, что частные инвесторы склонны к быстрым циклам купли-продажи в диапазоне 6–12 месяцев. Средний инвестор меняет почти всё содержимое своего портфеля каждые полтора года, а среди активных участников рынка этот темп еще выше. Исследователи пришли к выводу, что сочетание социальных сетей и стремления к острым ощущениям превратило торговлю на рынке капитала в своего рода казино.
Исследование FINRA (Американское управление по регулированию финансовой индустрии) от 2025 года показало, что 60% молодых инвесторов полагаются на рекомендации в социальных сетях. Когда объединяешь данные всех исследований, становится ясно: инвесторы торгуют не из необходимости, а из желания получить острые ощущения, поддаваясь чужому влиянию или чувствуя потребность «что-то предпринять».
Неприятие потерь: главное искажение
Рынок капитала — это психологическая игра, и главным врагом инвестора является не волатильность или решения ФРС, а его собственный мозг. Одно из самых серьезных искажений — неприятие потерь. Исследования нобелевских лауреатов Амоса Тверски и Даниэля Канемана доказали, что боль от потери примерно в два раза сильнее, чем удовольствие от прибыли. Человеческий мозг запрограммирован избегать боли.
На практике это приводит к «эффекту диспозиции»: инвесторы слишком рано продают акции, выросшие в цене, чтобы «почувствовать себя хорошо», но слишком долго удерживают убыточные активы, чтобы не фиксировать убыток. Исследование профессора Одина (1988), проанализировавшее 10 000 частных счетов, подтвердило: фиксация прибыли происходила на 50% чаще, чем фиксация убытков. Инвесторы делают всё, чтобы избежать признания убытка, ведя «внутренний ментальный учет», где каждая акция рассматривается отдельно.
Приверженность убыточному активу
Исследование Болонского университета (2024) показало, что решение о продаже зависит не от ожиданий будущего, а от цены покупки в прошлом. Чем дольше актив остается в убытке, тем ниже вероятность его продажи. Инвесторы спешат зафиксировать «маленькие и сладкие» прибыли, но парализуются при росте убытка, удерживая «акции-зомби» годами.
Эксперимент Сэмюэля Херцмарка (2015) доказал: если скрыть от инвесторов цену покупки, склонность продавать победителей и сохранять проигравших почти полностью исчезает. Группа, не видевшая данных о прибыли или убытке, показала результаты значительно лучше тех, кто имел доступ к этой информации.
Уверенность и «эффект толпы»
Еще одно искажение — избыточная уверенность в своих способностях. Исследования показывают, что большинство людей склонны переоценивать свои навыки, будь то вождение автомобиля или инвестирование. Исследование 2001 года, основанное на данных 35 тысяч частных счетов, показало, что мужчины торговали на 45% активнее женщин, однако их портфели приносили на 2,65% меньше доходности в год. Избыточная уверенность побуждала их чаще пытаться «таймить» рынок, что не создавало ценности.
Наконец, «ментальность стада» часто побеждает фундаментальный анализ. Даже профессиональные управляющие портфелями склонны имитировать действия своей группы, чтобы не выделяться в сравнительных таблицах результатов. Исследование Константина Косенко из Банка Израиля (2007) подтвердило, что рекомендации аналитиков часто сходятся к среднему значению, демонстрируя избыточное искажение, которое не устраняется даже строгим регулированием конфликтов интересов.
Человеческая психология остается главным препятствием на пути к инвестиционному успеху. О том, как с этим справляются современные торговые стратегии, называемые «квант», читайте в следующей статье серии.
