Инвесторы в странах Персидского залива на пороге перемен: на что следует обратить внимание

Рынок облигаций стран Персидского залива в последнее время сталкивается с рядом проблем, но, вопреки впечатлению, которое может сложиться на фоне напряженности в сфере безопасности в регионе, именно события на американском рынке обеспечивают ключевую часть объяснения этих показателей. Майкл Лайтхед, глава отдела облигаций швейцарского банка EFG, анализирует тенденции и представляет сложную картину для инвесторов.

С начала года облигации стран Персидского залива показали результаты хуже, чем облигации США и развивающихся рынков. Тем не менее, в EFG полагают, что основной причиной является не значительный рост кредитного риска этих стран, а главным образом рост доходности государственных облигаций США.

Данные иллюстрируют этот разрыв. Спред риска в индексе Bloomberg для долларовых облигаций стран Персидского залива инвестиционного уровня расширился всего на 8 базисных пунктов с начала года. В то же время доходность государственных облигаций США выросла на 50–60 базисных пунктов. Этот рост отнял около 3,6% у индекса облигаций стран Персидского залива, который в итоге показал отставание примерно на 0,5% по сравнению с облигациями аналогичного рейтинга на развитых и развивающихся рынках.

Напряженность в отношениях с Ираном также повлияла на рынок, но в основном в краткосрочной перспективе. На пике эскалации в середине марта разрыв по сравнению с корпоративными облигациями США подскочил примерно до 55 базисных пунктов. С тех пор реакция смягчилась, и дополнительная доходность снизилась до 23 базисных пунктов — уровня, близкого к среднему показателю, зафиксированному с конца 2023 года.

Один из ключевых выводов анализа заключается в том, что страны Персидского залива не следует рассматривать как единый экономический блок. По данным EFG, большинство стран региона обладают стабильным финансовым положением и высокой платежеспособностью, в том числе благодаря относительно низкому уровню долга и значительным объемам активов.

Данные Moody's, приведенные в анализе, указывают на ожидаемое соотношение долга к ВВП к концу 2025 года на уровне 22% в Абу-Даби, 32% в Саудовской Аравии и 43% в Катаре.

Наряду с этим существуют значительные различия в уровне зависимости от торговых путей. Саудовская Аравия считается более устойчивой, поскольку она может перенаправить часть деятельности в порты на западном побережье. В отличие от нее, Катар и ОАЭ более уязвимы к ситуации в Ормузском проливе.

Чувствительность к Ормузскому проливу не ограничивается уровнем стран и влияет также на компании. Компании из ОАЭ, работающие в сферах судоходства, торговли и недвижимости, также показали результаты хуже рынка. В EFG полагают, что стабилизация движения в проливе может быть особенно выгодна для этих эмитентов и отраслей.

Несмотря на финансовую стабильность, прогнозы на 2026 год указывают на возможность более слабого роста и увеличения дефицитов. Такая ситуация может побудить страны Персидского залива увеличить объем выпуска своих долговых обязательств.

Для инвесторов это означает, что даже без ухудшения финансового положения стран рост предложения облигаций может привести к тому, что инвесторы потребуют более высоких спредов доходности.

В EFG резюмируют, что тремя основными переменными, за которыми стоит следить, являются процентная ставка в США, чувствительность облигаций стран Персидского залива к изменениям доходности в США и степень зависимости каждой страны или компании от торговых путей.

Поэтому послание инвесторам, включая израильских, заключается не обязательно в покупке всего индекса облигаций стран Персидского залива, а в индивидуальном изучении различных стран, отраслей и эмитентов. Иными словами, именно в период, когда спреды уже сократились, селективный выбор может быть более значимым, чем массовое инвестирование во весь регион.