Выручка подскочила на 92%, так почему акции SpaceX упали после отчета?

SpaceX опубликовала свой первый финансовый отчет с момента масштабного IPO в июне, и на первый взгляд результаты оказались значительно сильнее, чем ожидал Уолл-стрит. Выручка компании во втором квартале составила 7,81 млрд долларов, что на 92% больше по сравнению с 4,07 млрд долларов за аналогичный период прошлого года. Прогнозы рынка колебались в районе 6,8–6,9 млрд долларов, таким образом, компания превзошла их почти на миллиард долларов. Чистый убыток сократился до 541 млн долларов, или 9 центов на акцию, по сравнению с убытком чуть более миллиарда долларов в прошлом году. Скорректированная EBITDA подскочила на 191% и достигла 3,54 млрд долларов.

Несмотря на сильные показатели, акции SpaceX упали примерно на 7,5% на постмаркете до уровня около 116 долларов. Это произошло после того, как они выросли на 9,4% в течение торгового дня и закрылись на отметке 125,33 доллара. Реакция инвесторов показывает, что рынок искал не только рост выручки, но прежде всего доказательство того, что компания способна финансировать свои амбиции, не сжигая десятки миллиардов долларов ежегодно.

Основным финансовым двигателем SpaceX продолжает оставаться бизнес в сфере связи, во главе с Starlink. Выручка этого сегмента достигла 4,29 млрд долларов, что на 66% больше в годовом исчислении, и составила более половины выручки компании. Операционная прибыль сегмента подскочила на 79% до 1,66 млрд долларов, а его скорректированная EBITDA достигла 2,6 млрд долларов.

Количество подписчиков Starlink удвоилось за год и достигло 12 миллионов по сравнению с 10,3 миллиона в конце первого квартала и всего шестью миллионами годом ранее. Тем не менее, средний ежемесячный доход на одного подписчика снизился с 85 до 66 долларов, отчасти из-за расширения в страны, где услуга продается по более низким ценам. Количество подписчиков также оказалось немного ниже ожиданий аналитиков, которые составляли около 12,19 миллиона.

Особенно сильной стороной Starlink стала деятельность в работе с компаниями и правительствами. Выручка от корпоративных и государственных клиентов подскочила на 108% до 1,81 млрд долларов. SpaceX подписала соглашения с авиакомпаниями, включая American Airlines, и расширила сервис в таких компаниях, как Southwest, Virgin Atlantic и Iberia. Параллельно компания выиграла многолетние контракты на сумму более шести миллиардов долларов для Starshield, своей защищенной спутниковой сети для органов безопасности и правительства США.

Деятельность в сфере искусственного интеллекта (ИИ) также продемонстрировала значительный рост. Выручка сегмента ИИ, включающего xAI, модель Grok, деятельность X и вычислительную инфраструктуру компании, подскочила на 247% и достигла 2,56 млрд долларов. Из них около 2,19 млрд долларов поступило от решений в области ИИ и аренды вычислительной инфраструктуры, по сравнению с 311 млн долларов в аналогичном квартале.

Компания сообщила о соглашениях на облачные услуги с общим контрактным объемом 14,1 млрд долларов, из которых 1,6 млрд долларов уже были признаны в качестве выручки в этом квартале. Операционный убыток сегмента ИИ сократился до 1,26 млрд долларов по сравнению с 2,47 млрд долларов в предыдущем квартале, и сегмент перешел к положительной скорректированной EBITDA в размере 1,15 млрд долларов.

Однако именно здесь кроется показатель, который обеспокоил инвесторов. SpaceX инвестировала в квартале 15,83 млрд долларов в инфраструктуру ИИ, что более чем вдвое превышает 7,72 млрд долларов в первом квартале и более чем в 20 раз больше по сравнению с 749 млн долларов в аналогичном периоде. В общей сложности капитальные затраты компании составили 18,37 млрд долларов за квартал, по сравнению с 2,83 млрд долларов годом ранее.

Переход сегмента ИИ к положительной скорректированной EBITDA является достижением, но он не отменяет затраты на создание. Скорректированная EBITDA не включает капитальные затраты, амортизацию и вознаграждения на основе акций, поэтому не обязательно отражает денежные средства, оставшиеся в кассе после создания центров обработки данных и покупки чипов. В первом полугодии SpaceX сгенерировала около 3,47 млрд долларов от текущей деятельности, но использовала 34,49 млрд долларов в инвестиционной деятельности. Капитальные затраты за полугодие составили 28,48 млрд долларов.

Компания не находится под угрозой немедленной нехватки ликвидности. Она завершила квартал с примерно 93,5 млрд долларов наличными и еще 6,5 млрд долларов в рыночных ценных бумагах. Тем не менее, большая часть этой суммы поступила от IPO, которое принесло в кассу около 85,7 млрд долларов, и от дополнительного размещения облигаций на 25 млрд долларов. Иными словами, сильный баланс денежных средств дает SpaceX много времени для реализации своих планов, но еще не доказывает, что сама деятельность способна финансировать текущий темп инвестиций.

Традиционная космическая деятельность компании зафиксировала выручку в размере 962 млн долларов, что на 29% больше в годовом исчислении, но осталась убыточной с операционным убытком в 542 млн долларов. Компания продолжает инвестировать значительные суммы в разработку Starship и зафиксировала в квартале расходы на исследования и разработки в размере более миллиарда долларов в космическом сегменте. SpaceX выполнила 38 запусков за квартал по сравнению с 46 в аналогичном периоде, но сообщила о прогрессе в испытаниях Starship V3 и развертывании спутников Starlink следующего поколения.

Илон Маск предоставил на звонке с инвесторами особенно амбициозные прогнозы. По его словам, SpaceX может достичь годового темпа выручки в 100 млрд долларов к концу 2026 года, и компания опередила свой внутренний прогноз по годовой выручке в триллион долларов, перенеся его с 2031 на 2030 год. Речь идет об исключительных целях, но также и о тех, которые требуют очень быстрого роста в сферах связи, облачных технологий, искусственного интеллекта и космоса.

Даже после падения на постмаркете, предполагаемая рыночная стоимость SpaceX остается на уровне около 1,5 триллиона долларов. В грубом расчете это почти в 49 раз больше годового темпа выручки, отраженного в результатах текущего квартала. Даже при условии, что компания достигнет цели по годовому темпу выручки в 100 млрд долларов, акции торгуются примерно в 15 раз выше этой цели. Это оценка, которая оставляет очень мало места для задержек, бюджетных превышений или замедления роста.

К давлению на акции добавляется окончание первого периода блокировки после IPO. 6 августа около 912 миллионов акций сотрудников и ранних инвесторов станут доступными для продажи, на сумму более 100 млрд долларов по последним рыночным ценам. Нет уверенности, что акции действительно будут проданы, но возможность значительного увеличения предложения торгуемых акций может оказать давление на цену в краткосрочной перспективе.

Отчет доказал, что SpaceX — это уже не просто ракетная компания, продающая инвесторам футуристическое видение. Starlink — это крупный и прибыльный бизнес, деятельность в сфере ИИ начинает приносить значительную выручку, и компания владеет долгосрочными контрактами с правительствами и корпорациями. Однако отчет также продемонстрировал разрыв между бухгалтерским ростом и созданием денежных средств. Главный вопрос для инвесторов теперь не в том, может ли SpaceX увеличить выручку, а в том, сможет ли она превратить свои огромные инвестиции в денежный поток, который оправдает стоимость более чем в триллион долларов.

Статья не является инвестиционной рекомендацией.