Эксперты Lombard Odier объяснили принципы эффективной диверсификации портфеля

Майкл Стробак, главный инвестиционный директор по глобальным рынкам, и Клеман Думар, портфельный управляющий швейцарского частного банка Lombard Odier, опубликовали экономический обзор, в котором порекомендовали инвесторам учитывать особенности распределения активов: «Правильная диверсификация объединяет активы, которые по-разному реагируют на рыночные потрясения».

Логика современной теории портфеля

«Зачем держать инвестиционный портфель, сочетающий несколько видов активов, вместо того чтобы выбрать направление, принесшее недавно наибольшую доходность? Ответ — диверсификация. Однако эффективная диверсификация зависит от того, будут ли активы в портфеле и дальше вести себя по-разному и приносить различные преимущества с течением времени».

Еще в 1952 году Гарри Марковиц показал, что риск инвестиционного портфеля определяется не только риском каждого отдельного актива, но и тем, как активы движутся относительно друг друга. Сочетание активов, которые не растут и не падают синхронно, позволяет снизить общий риск портфеля без изменения его ожидаемой доходности. Это открытие принесло Марковицу Нобелевскую премию по экономике в 1990 году.

На практике ситуация выглядит сложнее. Когда Марковицу пришлось решать, как инвестировать собственные пенсионные сбережения, он не стал использовать математическую модель, благодаря которой прославился. Годы спустя он объяснил, что опасался двух сценариев: упустить резкий рост рынка или понести значительные убытки, вложившись целиком в акции.

Управление рисками и периоды восстановления

Поэтому изначально он предпочел разделить свои средства поровну между акциями и облигациями — портфель, который он мог удерживать даже в трудные времена. В конце концов, эффект сложного процента вознаграждает тех, кто остается в инвестициях долгосрочно, и порой правильный портфель — это не тот, который лучше всего выглядит на бумаге, а тот, который инвестор способен удерживать во время кризиса.

Диверсификация призвана улучшить сам путь, а не обязательно конечный результат: смягчить падения, обеспечить более быстрое восстановление и защитить от самого тяжелого риска — безвозвратной потери капитала, которую не смогут исправить ни время, ни терпение.

Как правило, более высокая доходность сопряжена с более высоким риском. Хотя бывали случаи, когда квалифицированные управляющие хедж-фондами добивались доходности на уровне акций при более умеренных просадках, сопоставимых с облигациями, на протяжении более двух десятилетий отдельные инвестиционные направления и рынки не могли делать это стабильно. Сбалансированный портфель подчиняется той же связи между риском и доходностью, но распределяет риск между несколькими направлениями и не зависит от какого-то одного актива или рынка.

Динамическое распределение активов

Иногда склонны недооценивать важность ограничения убытков. Портфель, который падает на 50%, должен впоследствии вырасти на 100%, только чтобы вернуться в исходную точку. Годы восстановления — это также годы, когда инвестор упускает эффект накопления доходности. Сбалансированный портфель демонстрирует оптимальное соотношение между долгосрочной доходностью и продолжительностью восстановления после резких спадов.

Диверсификация не является постоянным состоянием, поскольку взаимосвязи между активами со временем меняются. Так, в период с 2001 по 2020 год акции и облигации имели тенденцию двигаться в противоположных направлениях, но начиная с 2021 года корреляция между ними снова стала положительной. В 2022 году, когда инфляция и процентные ставки резко выросли, оба направления упали одновременно, став напоминанием о том, что нельзя полагаться на единственный источник диверсификации.

Даже портфель, который кажется диверсифицированным, на практике может быть подвержен одному и тому же фактору. Сегодня, например, искусственный интеллект влияет не только на технологические акции, но и на кредитование, частное финансирование и сырьевые товары, такие как медь. Поэтому цель состоит не в том, чтобы избегать вложений в определенный сектор, а в том, чтобы понимать степень зависимости портфеля от него и соответствующим образом управлять рисками.

Подводя итог, диверсифицированный портфель требует постоянного управления: отслеживания рисков и возможностей, ребалансировки позиций при изменении условий и обеспечения сохранения диверсификации. Даже хорошие сами по себе активы не обязательно образуют хороший портфель — важно то, как именно они сочетаются друг с другом.