Не на кого положиться: традиционные активы США перестали быть безопасными для инвесторов
Инвесторы привыкли использовать доллар и гособлигации США как «тихую гавань» в периоды кризисов. Однако огромный госдолг, структурный дефицит и использование доллара в качестве финансового оружия вынуждают пересмотреть эту стратегию.
Авторы являются генеральным директором и руководителем в консалтинговой компании Complex.
Два мощных актива десятилетиями служили естественным хеджированием инвестиционных портфелей: государственные облигации США как безрисковый якорь на мировом рынке и доллар как валюта-убежище. В периоды рыночных обвалов облигации США обеспечивали прирост капитала на фоне снижения процентных ставок, а доллар укреплялся, гарантируя ликвидность.
Однако в последние годы эти активы стали более волатильными. Они демонстрируют более высокую корреляцию с рынками акций и облигаций, чем прежде, и могут резко падать во время кризисов.
Риски, которые игнорирует рынок
Ситуация критическая: фондовые рынки находятся на пике, а спреды по корпоративным облигациям минимальны. По всей видимости, рынки не закладывают в цену растущие риски войны с Ираном, возможной блокировки Ормузского пролива, а также дефицит энергии и устойчивую инфляцию на фоне огромных государственных дефицитов, особенно в США. Чем дороже рисковые активы, тем важнее стабильные якоря в портфелях.
Текущая слабость облигаций США и доллара обусловлена двумя факторами. Во-первых, прошлые кризисы чаще носили дефляционный характер. Сегодня же существуют серьезные инфляционные риски из-за роста цен на энергоносители и нехватки сырья, что не позволит существенно снизить процентные ставки в ближайшее время.
Во-вторых, сами США несут колоссальный долг и долгосрочный структурный дефицит. Государственный долг превысил 30 триллионов долларов и, по прогнозам, вырастет до 50 триллионов в ближайшие годы из-за дефицита в 6% от ВВП. Отношение долга к ВВП впервые превысило 100%, при этом правительство США тратит 1,33 доллара на каждый доллар дохода.
Эрозия «страхового полиса»
Рейтинговое агентство Fitch недавно предупредило, что долговое бремя США «намного выше», чем у других стран с рейтингом AA, что приведет к дефициту в 7,9% от ВВП в ближайшие два года. Идеальный рейтинг AAA не стоит на повестке дня у трех ведущих рейтинговых агентств.
Следствием этого стала драматическая эрозия «премии за стабильность» гособлигаций США. Кроме того, изменилась структура рынка: ФРС перестала быть доминирующим покупателем, а американские банки ограничены регуляторами в удержании гособлигаций. Теперь на рынке доминируют частные инвесторы и фонды, действующие на основе доходности, что превратило рынок облигаций США из генератора стабильности в актив, который сам нуждается в поддержке.
Доходность 10-летних облигаций в последние месяцы колеблется между 4,5% и 4,7%, что значительно выше ставки ФРС (3,75%) и отражает премию, не соответствующую активу-убежищу. Инвесторы получают больше доходности, но меньше страховки на случай кризиса.
Доллар как финансовое оружие
Статус доллара как международной резервной валюты подрывается не только дефицитами США, но и намерением администрации президента Дональда Трампа ослабить валюту для повышения конкурентоспособности экспорта. Кроме того, частое использование доллара в качестве финансового оружия посредством санкций делает его менее нейтральным в глазах мирового сообщества.
В то время как доллар ослаб по отношению к большинству валют, шекель укрепился к нему на 20%, что стало мировым рекордом. Помимо улучшения регионального положения Израиля, на это влияют институциональные органы, управляющие пенсионными накоплениями объемом около 3 триллионов шекелей. Инвестируя около 80% новых средств за рубежом, они хеджируют большую часть вложений обратно в шекели, продавая доллары в огромных объемах. Также значительный приток валюты обеспечивает индустрия хайтека.
Как защитить портфель?
Для защиты инвестиций требуется обновление концепции «солидных якорей». Инвесторы должны определить, какой сценарий они хеджируют: рецессию, инфляцию или их сочетание? Хеджирование измеряется не исторической корреляцией, а поведением актива в реальном кризисе.
По нашей оценке, текущая ситуация требует сокращения доли гособлигаций США со средним и длительным сроком погашения. Их стоит заменить гособлигациями других стран с высоким рейтингом, корпоративными облигациями с высоким рейтингом и коротким сроком погашения, а также увеличить инвестиции в качественные реальные и альтернативные активы.
***Субъекты в этой колонке могут инвестировать в ценные бумаги или инструменты, упомянутые в ней. Вышеизложенное не является инвестиционным консультированием или маркетингом, учитывающим данные и особые потребности каждого человека.
