Строит ли Nvidia «пузырь» ИИ самостоятельно: что стоит за её новыми сделками?

Nvidia уже не просто самый важный производитель чипов в мире. В последние годы она стала ключевым игроком почти в каждом звене цепочки создания стоимости искусственного интеллекта. Компания инвестирует в стартапы, участвует в финансировании центров обработки данных, создает партнерства с облачными провайдерами, владеет акциями инфраструктурных компаний, а теперь даже ведет переговоры о предоставлении гарантий и кредитных линий для крупнейших клиентов в мире. Иными словами, она больше не ограничивается продажей процессоров, а помогает финансировать системы, которые будут их покупать.

Последние сделки иллюстрируют, насколько расширилась эта стратегия. Nvidia объявила о сотрудничестве с корейской группой SK на сумму, превышающую 500 миллиардов долларов, которое включает создание новых центров обработки данных и закупку чипов и памяти в течение многих лет. Параллельно, согласно сообщениям, компания обсуждает предоставление гарантии на сумму до 250 миллиардов долларов, которая поможет OpenAI арендовать мощности в гигантском центре обработки данных, строящемся компанией SoftBank в США. Кроме того, она ведет переговоры о финансировании закупок чипов OpenAI на сумму около 350 миллиардов долларов для того же проекта. Если переговоры завершатся успешно, это станет одной из крупнейших сделок по финансированию, когда-либо виденных в технологической индустрии.

Здесь возникает понятие «циклическое финансирование» (Circular Financing). Идея проста: компания помогает финансировать клиентов, которые покупают у неё продукты, и таким образом часть спроса, который она демонстрирует, создается за счет капитала, который она сама же и предоставляет. В случае с Nvidia деньги, которые она инвестирует или гарантирует, могут позволить клиентам строить более крупные центры обработки данных, покупать больше процессоров ИИ и продолжать расширять деятельность. Пока реальный спрос продолжает расти, эта модель может ускорить темпы внедрения технологии. Но если спрос окажется ниже ожиданий, те же проекты могут стать финансовым бременем как для клиентов, так и для тех, кто помог их профинансировать.

Это явление не уникально для Nvidia. Google, например, помогла Anthropic получить финансирование в десятки миллиардов долларов через гарантии по договорам аренды центров обработки данных. SoftBank строит значительную часть своей стратегии вокруг OpenAI и финансирует огромные инвестиции через привлечение заемных средств. Частные фонды, банки и инфраструктурные компании также стали неотъемлемой частью системы, цель которой — продолжать вливать капитал в гонку ИИ. По мере того как эти компании становятся зависимыми друг от друга, возрастает риск того, что негативное событие у одной из них быстро распространится на всю систему.

Именно по этой причине некоторые инвесторы начинают сравнивать рынок ИИ с другими моделями агрессивного финансирования, которые наблюдались в прошлом. Опасение заключается не в том, что Nvidia создает спрос из ничего, а в том, что сочетание капиталовложений, гарантий, кредитов и перекрестного владения может размыть границу между органическим спросом и спросом, поддерживаемым финансированием. Когда все звенья цепи зависят от того, что инвестиции будут продолжаться в том же темпе, одно замедление может создать эффект домино: меньше центров обработки данных, меньше закупок чипов, меньше доходов и меньше возможностей вернуть долги, взятые для финансирования расширения.

С другой стороны, Nvidia отвергает эти утверждения. Генеральный директор компании Дженсен Хуанг ранее заявлял, что инвестиции, которые она осуществляет, составляют лишь малую часть от общего объема финансирования, который клиенты и так привлекают, поэтому их не следует рассматривать как фактор, создающий искусственный спрос. По его словам, компания просто помогает ускорить проекты, которые в любом случае были бы запущены, при этом она также получает финансовую отдачу от части инвестиций. С его точки зрения, когда новая индустрия требует инвестиций в сотни миллиардов долларов, естественно, что основной поставщик технологий будет партнером и на финансовой стороне.

Трудно игнорировать и бизнес-логику, стоящую за этим шагом. Nvidia понимает, что самым большим барьером сегодня является не качество её чипов, а способность клиентов быстро финансировать и строить центры обработки данных. Если она может помочь клиенту ускорить проект на два года, это означает продажу тысяч или десятков тысяч процессоров раньше, укрепление связи с клиентом и увеличение шансов на то, что он продолжит выбирать её технологию и в будущих поколениях. В этом смысле инвестиция — это не только финансовый инструмент, но и стратегический инструмент для укрепления позиций Nvidia в центре индустрии ИИ.

Соглашение с группой SK также хорошо это иллюстрирует. Помимо создания новых центров обработки данных в Корее, Nvidia обеспечивает себе долгосрочный доступ к памяти HBM компании SK Hynix — одному из главных «узких мест» в индустрии. Параллельно SK обязуется закупать вычислительные системы Nvidia и расширять свою инфраструктуру ИИ. Каждая сторона усиливает другую, и успех одной в значительной степени зависит от успеха другой. Чем больше сделок такого типа подписывается, тем больше строится система, в которой поставщики чипов, производители памяти, облачные провайдеры и операторы центров обработки данных тесно связаны друг с другом.

Для инвесторов важный вопрос заключается не в том, хороши или плохи эти сделки, а в том, что произойдет, если темпы инвестиций в ИИ замедлятся. Пока OpenAI, Microsoft, Meta, Amazon, Alphabet и другие компании продолжают заказывать больше чипов и строить больше центров обработки данных, вся система может продолжать расти. Но если одна из компаний решит сократить инвестиции, если банки затруднят предоставление кредитов или если экономическая отдача от проектов ИИ разочарует, тесные финансовые связи, построенные в последние годы, могут превратиться из двигателя роста в источник риска.

В конечном счете, новые сделки Nvidia знаменуют следующий этап революции искусственного интеллекта. Конкуренция уже ведется не только за то, кто разработает самый быстрый чип, но и за то, кто сможет профинансировать гигантскую инфраструктуру, на которой будет строиться вся индустрия. Возможно, через десять лет выяснится, что эти инвестиции ускорили внедрение ИИ и создали один из величайших периодов роста в истории технологий. Но возможно также, что они запомнятся как момент, когда граница между реальным спросом и спросом, финансируемым через ту же самую экосистему, начала размываться. Для Уолл-стрит это один из самых важных вопросов ближайших лет.

Содержание, представленное в этой статье, носит исключительно общий характер, не является профессиональным мнением, рекомендацией, заменой консультации со специалистом или получением инвестиционного совета. Interactive Israel не предоставляет индивидуальных инвестиционных консультаций, адаптированных к потребностям клиента, и контент от её имени не является рекомендацией или побуждением к совершению действий на рынке капитала. Поэтому не следует интерпретировать что-либо из сказанного в статье как рекомендацию или совет по совершению покупки или продажи любого ценного бумажного или финансового актива, представленного в ней. Данный обзор основан на данных и информации, доступных общественности, которые публикуются на финансовых сайтах в Израиле и в мире, и без общения с упомянутыми компаниями.