«Рынок нефти изменился навсегда: правила, считавшиеся аксиомами, больше не актуальны»

Цены на нефть продолжают сотрясать рынки, однако за резкими колебаниями скрывается глубокая структурная трансформация, подрывающая базовые предположения, которые десятилетиями считались само собой разумеющимися.

Несмотря на частое использование термина «цена на нефть», на практике единого показателя не существует. Рынок состоит из различных сортов сырья, различающихся по качеству, местоположению и возможностям переработки, а также из множества эталонных индексов (бенчмарков). Поэтому при сообщениях о динамике цен речь всегда идет об одном из конкретных индексов, а не об универсальной стоимости барреля.

«Мировой рынок нефти десятилетиями опирался на два основных эталона: Brent и WTI», — объясняет «Маарив» Моти Пар, председатель и со-генеральный директор Rebound PR и бывший управляющий хедж-фондом. «Индекс Brent зародился в Северном море в 70-х годах и стал основным международным показателем для ценообразования нефти, добываемой в Европе, Африке и на Ближнем Востоке. WTI — West Texas Intermediate — это сорт, добываемый преимущественно на суше в США и служащий ключевым эталоном для американского рынка».

«Долгие годы между ними сохранялся относительно стабильный разрыв: Brent торговался с премией в несколько долларов выше WTI», — отмечает эксперт. Этот спред отражал фундаментальные различия: Brent воспринимался как глобальный ресурс, легко транспортируемый морем, тогда как WTI был привязан к внутренней инфраструктуре США и долгое время имел экспортные ограничения. Кроме того, сланцевая революция в США создавала избыток местного предложения, что давило на цену WTI.

Так сложилась рыночная норма: Brent дороже, WTI дешевле. Однако, по словам Пара, «эта норма была подорвана в последнее десятилетие». США стали ведущим экспортером, экспортные ограничения были сняты, а транспортная инфраструктура и порты модернизированы. Параллельно предложение нефти сорта Brent сократилось, в том числе из-за естественного истощения месторождений в Северном море.

Результатом стало сближение индексов, которые начали вести себя как две цены на один и тот же товар. В последний месяц, на фоне региональной эскалации, Brent сохранял лидерство, однако на прошлой неделе произошел перелом: WTI торгуется в районе 113 долларов за баррель, в то время как Brent — около 109 долларов. Таким образом, американская нефть стала дороже международного эталона.

«Здесь вступает в дело геополитический фактор», — говорит Пар. «Эскалация в отношениях с Ираном и риск перебоев поставок из Персидского залива, особенно через Ормузский пролив, привнесли на рынок резкую премию за риск». Традиционно это должно было увеличить разрыв в пользу Brent, но на практике произошел более сложный процесс.

По словам эксперта, инверсия, при которой WTI торгуется выше Brent, обусловлена также вопросами доступности. Предложение Brent ограничено, тогда как в США на фоне стабильного спроса наблюдается снижение запасов, а возможность быстрого экспорта стала значительным преимуществом. «В мире, где покупатели ищут определенность поставок, американская нефть стала более привлекательной альтернативой», — подчеркивает он.

К этому добавляется валютный аспект. Рынок нефти оценивается в долларах, и любые изменения в структуре торговли влияют на спрос на американскую валюту. «Чем больше сделок концентрируется на WTI и экспорте из США, тем сильнее укрепляется статус доллара как основной торговой валюты», — добавляет Пар.

В итоге мы наблюдаем ситуацию, обратную старой интуиции: в периоды напряженности на Ближнем Востоке спрос смещается в сторону американской нефти, воспринимаемой как более безопасный актив. Премия за риск не только повышает цены, но и меняет структуру спроса и точку баланса между индексами.

Является ли это временным явлением? Многое зависит от развития кризиса, но Пар выделяет три сценария:

• Первый сценарий (вероятность около 50%): возвращение к норме — Brent снова торгуется с умеренной премией выше WTI.

• Второй сценарий (вероятность около 30%): конвергенция — оба индекса торгуются в одном диапазоне в течение длительного времени.

• Третий сценарий (вероятность около 20%): длительная инверсия — WTI остается дороже, если преимущество американских поставок сохранится.

«Предположение, согласно которому Brent обязан быть дороже, больше не выдерживает проверки реальностью», — резюмирует Пар. — «Рынок нефти стал более динамичным, геополитически зависимым и, прежде всего, таким, где доступность и безопасность поставок значат не меньше, чем географическое происхождение сырья».