Уолл-стрит требует результатов: смена фокуса угрожает ралли акций производителей чипов

«Что-то пошло совершенно не так». Именно так генеральный директор Palantir Алекс Карп описал на этой неделе подход индустрии искусственного интеллекта (ИИ) к продажам. В интервью CNBC Карп заявил, что дискурс вокруг ИИ стал излишне сфокусированным на продаже токенов и технологических возможностях, в то время как корпоративные клиенты ищут нечто гораздо более приземленное: четкий возврат инвестиций. По его словам, руководители компаний хотят знать, как именно технология увеличивает доходы, сокращает расходы и укрепляет конкурентное преимущество.

Заявление Карпа прозвучало в момент, когда один из самых заметных трендов на Уолл-стрит за последний год начинает терять импульс. В течение двух лет акции производителей чипов демонстрировали беспрецедентное ралли во главе с Nvidia, а затем и производителями памяти Micron, SanDisk, SK Hynix и Samsung, которые выиграли от растущего спроса на компоненты для ИИ-серверов. Однако в последние недели ситуация изменилась. Индекс чипов Филадельфии зафиксировал одну из самых резких коррекций в этом году, акции таких компаний, как Micron и SanDisk, потеряли за считанные дни более 10% стоимости, а Broadcom, AMD и производители оборудования для выпуска чипов столкнулись с аномальной волатильностью. Параллельно с этим аналитики начали сомневаться, соответствуют ли текущие оценки акций фундаментальным показателям бизнеса.

Тем не менее, речь не идет об изменении отношения к самому искусственному интеллекту. Почти никто из заметных игроков на рынке не утверждает, что спрос на вычислительную мощность, центры обработки данных и передовые чипы исчезнет. Напротив, прогнозы по-прежнему предсказывают продолжение массивных инвестиций со стороны Microsoft, Meta, Amazon и Alphabet. Изменение происходит в другом: дискуссия постепенно смещается от вопроса о том, кто строит инфраструктуру революции, к вопросу о том, кто сможет ее коммерциализировать.

Эпоха «лопат и кирок»

С момента запуска ChatGPT в конце 2022 года индустрия чипов переживала один из самых впечатляющих циклов роста. Технологические гиганты объявляли об инвестициях в сотни миллиардов долларов в расширение центров обработки данных и создание вычислительной инфраструктуры. Каждое такое заявление обеспечивало дополнительный импульс акциям компаний, поставлявших оборудование.

Особенно выделялись производители чипов памяти. Micron, SK Hynix и Samsung наслаждались беспрецедентным спросом на компоненты HBM, ставшие критически важными для работы ИИ-ускорителей Nvidia. Параллельно производители оборудования, такие как Applied Materials, Lam Research и KLA, выигрывали от роста инвестиций в новые заводы. С точки зрения инвесторов, это были «лопаты и кирки» в золотой лихорадке ИИ. Даже при отсутствии ясности относительно того, кто получит наибольшую выгоду от революции, было очевидно, что всем разработчикам моделей нужны чипы и вычислительная мощность.

Результатом стало необычайное ралли. Индекс чипов Филадельфии значительно опережал широкие технологические индексы. Этот разрыв привел стратегов JPMorgan к оценке, что центр тяжести может сместиться от компаний, продающих инфраструктуру, к тем, кто сможет извлечь из нее бизнес-ценность.

Рынок требует доказательств

Именно успех производителей чипов начал вызывать вопросы. По мере роста мультипликаторов инвесторы опасались, что рынок закладывает в цены идеальный сценарий, при котором инвестиции в инфраструктуру будут расти теми же темпами годами. Любой признак замедления стал катализатором для фиксации прибыли и возобновления дискуссии о том, будет ли следующий этап революции ИИ принадлежать компаниям, способным превратить инфраструктуру в двигатель прибыли.

Коррекция последних недель не объясняется одним фактором. На рынке указывают на сочетание фиксации прибыли, опасений по поводу высоких оценок стоимости, неопределенности вокруг процентных ставок и ротации средств в компании программного обеспечения. Начали появляться и скептические голоса. Инвестор Майкл Бьюрри, известный своей ставкой против рынка ипотеки перед кризисом 2008 года, раскрыл шорт-позиции по ряду акций чипов, включая Micron, заявив, что ралли опирается больше на энтузиазм, чем на фундаментальные показатели.

Здоровая коррекция или смена тренда?

Не все видят в снижении признак смены тренда. Акции SanDisk упали примерно на 14% за один торговый день, несмотря на то что Bernstein и Bank of America повысили целевые цены и сохранили рекомендации «покупать». Оба банка оценили, что дефицит на рынке компонентов NAND может сохраниться, а фундаменты деятельности компании остаются сильными. С их точки зрения, снижения отражают изменение настроений инвесторов, а не ухудшение бизнес-деятельности.

Стивен Шенфельд, генеральный директор MarketVector Indexes, также считает, что рано хоронить сектор чипов. По его словам, последние снижения — это «здоровая коррекция» после аномального ралли. По его оценке, фиксация прибыли является естественной частью рыночных циклов, пока технологические гиганты продолжают инвестировать огромные суммы в ИИ-инфраструктуру.

На этом фоне слова Алекса Карпа приобрели более широкое значение. Он поднял центральный вопрос, занимающий сегодня крупные организации: действительно ли ИИ улучшает бизнес и создает конкурентное преимущество, или он остается лишь двигателем для огромных расходов на инфраструктуру? Возможно, этот вопрос начинает занимать и Уолл-стрит.