Управляющий ностро Рои Алон: «Рынки почти всегда выглядят дорогими»

В то время как большинство из нас пытается совмещать работу, семью и повседневные дела, 43-летний Рои Алон, управляющий инвестициями ностро в «Менора Мивтахим», маневрирует между управлением капиталом и более чем 400 днями резервистской службы в 401-й бригаде. «Я пришел в "Менору" год и квартал назад, в разгар войны, — рассказывает он. — Компания предоставила мне гибкость. Когда тебе доверяют и здесь, и на резервистской службе, удается совмещать. Иногда я прихожу в офис в форме прямо с севера или с юга».

Алон всегда интересовался инвестициями и характеризует себя как «человека цифр во все времена». «Как и многие, в начале пути я думал, что умнее всех. Мой отец (благословенной памяти) и дяди немного говорили об инвестициях, и это меня зацепило. Вначале я обжегся», — признается он.

В дальнейшем он изучал бухгалтерский учет, работал в фирме EY, «включая команду, проводившую аудит фонда "Фими"» (принадлежащего Ишаю Давиди, крупнейшему и самому успешному инвестиционному фонду в Израиле). «А когда это твоя работа, ты обязан понимать, что происходит на рынке».

Затем Алон сменил направление и в течение 11 лет работал управляющим инвестициями в инвестиционном доме «Елин Лапидот», пройдя путь от аналитика до руководителя отдела акций в паевых фондах. «Там я понял, насколько раньше я на самом деле ничего не понимал, — рассказывает он. — Я глубоко погрузился в рынок и осознал ценность анализа, углубления в микропоказатели и знакомства с компаниями». После этого он присоединился к отделу ностро в «Менора Мивтахим».

«Геополитика управляет экономикой»

Когда Алон смотрит на ситуацию на рынках, находящихся сегодня на пиковых уровнях, он указывает на абсолютное доминирование геополитики. «Эта ситуация управляет экономическим миром. Трудно залезть в голову президенту Дональду Трампу, и рынки очень волатильны. Мы видим, что закрытие Ормузского пролива делает с ценами на нефть, а оттуда — с инфляцией и процентными ставками. Все начинается оттуда, — подчеркивает он. — И сейчас намечающееся соглашение между США и Ираном, деталей которого мы не знаем, ведет к резкому падению цен на нефть, что влечет за собой снижение инфляционных ожиданий и доходности облигаций, а следовательно, и понижение ожиданий по процентной ставке».

Если так, то, может быть, пришло время выходить из рынка, ведь многие считают его перегретым?

Алон категорически не согласен: «Рынки почти все время выглядят дорогими. В последние годы почти не бывает моментов, когда рынок — это очевидная возможность, и тем не менее он воплощает в себе множество ожиданий и продолжает расти. Оглядываясь назад, легко сказать, что были моменты, когда рынки сильно проседали, и это была возможность.

Кроме того, циклы стали очень короткими и быстрыми. Тот, кто снижает риск, может упустить рывок рынка. Мы уже видели, что индекс ТА-125 вырос более чем на 50% в прошлом году. Поэтому нужно придерживаться подхода управления рисками: управляйте своими рисками и знайте, сколько потрясений может выдержать ваш желудок. Это важно, чтобы не принимать решения под давлением. В период короны, например, это был поучительный урок для всех».

Алон приводит пример, близкий израильскому инвестору: «В сценарии расширения "Соглашений Авраама", если Саудовская Аравия также присоединится и произойдет улучшение в Ливане, это позитивные факторы, которые могут помочь израильскому рынку. С другой стороны, мы можем увязнуть в ливанской грязи. Все сценарии постоянно находятся на столе, и нужно управлять риском. Я не думаю, что инвестору возможно или правильно пытаться угадать время на рынке — портфель должен строиться с расчетом на долгосрочную перспективу. Чем дольше вы на рынке, тем больше риска можете на себя взять».

Касательно валюты, когда шекель продолжает укрепляться и уже торгуется ниже 2,9 шекеля за доллар, Алон отмечает: «С холодной точки зрения можно увидеть дальнейшее укрепление шекеля из-за того, что экспорт превышает импорт, а также из-за хеджирования институциональных инвесторов и того факта, что Банк Израиля не вмешивался. Но разрыв в процентных ставках между Израилем и миром относительно высок. Как только процентная ставка в Израиле снизится, или в мире она вырастет, или Банк Израиля вмешается в валютный рынок, возможно, тенденция укрепления шекеля прекратится».

Рекомендуемые сектора

В Израиле:

• Банки

• Коммерческая недвижимость

• Традиционная и возобновляемая энергетика

За рубежом:

• Индексы

• Риск через дюрацию (Macaulay duration), а не через корпоративные облигации

Алон предлагает консервативному инвестору построить портфель, состоящий из 15% акций США, 10% акций Израиля и 5% акций Европы. Основную часть портфеля он инвестирует в облигации: 40% в государственные облигации Израиля со средней дюрацией (4–6 лет) и 30% в корпоративные облигации в Израиле с высокими рейтингами. По его словам, спреды между государственными и корпоративными облигациями низкие, но их можно брать, чтобы заработать чуть больше, чем по гособлигациям.

Напротив, в агрессивном портфеле он предлагает иной подход. Он выделяет 25% на акции Израиля и 25% на акции США, еще 10% на Европу и 10% на акции развивающихся рынков. Сюрприз в облигационной составляющей проявляется дважды. Во-первых, в сосредоточении только на государственных облигациях с длинной дюрацией (8–10 лет), а во-вторых, когда, в отличие от многих управляющих инвестициями в Израиле, он предлагает значительную экспозицию на облигации за рубежом.

Так, Алон выделяет 20% портфеля на гособлигации США и 10% на гособлигации Израиля. Это отражает его мнение о разрыве процентных ставок между Израилем и зарубежьем, а также о разрыве доходностей по длинным облигациям, когда гособлигации США дают доходность более 5%, в то время как израильские дают только 4,5%. Также это учитывает возможность того, что доллар внезапно укрепится по отношению к шекелю.

«В США длинные доходности находятся на многолетнем пике. Похоже, там есть немало потенциала, а также полезно диверсифицировать. Они также находятся под влиянием войны и переговоров в Иране, которые влияют на все — это узкое горлышко, после которого вся цепочка выстраивается».

Возможности в акциях второго и третьего эшелона

В Израиле Алон предлагает открывать позиции в компаниях на микроуровне, а не только через крупные индексы. Он полагает, что «можно найти интересные возможности не только среди крупных и известных компаний из индекса ТА-125, но и в акциях второго и третьего эшелона». Тем не менее, он предлагает начать в Израиле с банков, «оценка которых разумна по сравнению с альтернативами. Даже при снижении процентных ставок они покажут хорошие результаты, а соглашение с государством по налогообложению (3 миллиарда шекелей из прибыли текущего года) ожидаемо предотвратит сюрпризы в регуляторной сфере».

Кроме того, он предлагает обратить внимание на сферу коммерческой недвижимости (например, логистические центры), которая «выиграет от снижения процентной ставки и встречает сильного израильского потребителя. Эта сфера также меньше подвержена угрозам со стороны развития ИИ, в отличие от офисной недвижимости». Также он отмечает «топливо для ИИ», то есть традиционную и возобновляемую энергетику, «в основном из-за огромного спроса на электроэнергию в связи с созданием дата-центров для поддержки приложений ИИ». В США он предлагает придерживаться «крупных индексов, которые являются "маяком" — базой, на основе которой можно делать корректировки».