В UBS оценивают: если доллар достигнет 2,80 шекеля — Банк Израиля вмешается в ситуацию на рынке

В швейцарском инвестиционном банке UBS оценивают, что Банк Израиля приближается к возобновлению интервенций на валютном рынке, если доллар продолжит ослабевать в направлении 2,80 шекеля — это следует из специального обзора банка по экономике Израиля и шекелю. В банке полагают, что это уровень, который может подтолкнуть инфляцию ниже нижней границы целевого диапазона стабильности цен (1%).

Обзор, опубликованный стратегами по развивающимся рынкам Нимродом Меворхом и Маником Нарайном, основывается, среди прочего, на интервью, которое заместитель управляющего Банка Израиля Эндрю Абир дал изданию «Калькалист» на прошлой неделе. В UBS утверждают, что «уровень терпимости» Банка Израиля находится в районе 2,80 шекеля за доллар. Согласно расчетам банка, при сценарии относительно высокой передачи валютного курса в инфляцию (15%), падение доллара до этого уровня уже может снизить инфляцию ниже 1% ближайшим летом — на фоне падения базовой инфляции в последний месяц до 1,4% (многолетний минимум) по сравнению с 3,6% год назад (инфляция торгуемых товаров, составляющая около 37% индекса, уже близка к нулю). При сценарии более низкой передачи (когда только десятая часть укрепления переводится в снижение инфляции) доллару потребуется упасть в направлении 2,70, чтобы создать аналогичный эффект.

Обзор указывает на резкий переворот в израильской макроэкономической истории: если около двух лет назад Банк Израиля боролся с высокой инфляцией и резкой девальвацией шекеля, то теперь основным опасением начинает становиться именно слишком низкая инфляция в результате укрепления местной валюты. В UBS не связывают процесс укрепления шекеля с базовыми макроэкономическими данными Израиля, а объясняют его исключительными потоками капитала. По оценке, два основных фактора подтолкнули шекель вверх: резкий рост валютного хеджирования со стороны институциональных инвесторов в Израиле, наряду с гигантской сделкой между Google и Wiz объемом 32 миллиарда долларов.

По их словам, институционалы значительно увеличили объем валютного хеджирования с конца 2025 года, в том числе вследствие резкого роста на Уолл-стрит. Когда стоимость их долларовых инвестиций растет, они вынуждены продавать доллары для сохранения коэффициента хеджирования — что укрепляет шекель. В UBS оценивают, что «книга форвардов» местных институционалов — то есть объем их позиций по валютному хеджированию — подскочила примерно на 43,5% до около 99 миллиардов долларов. В банке даже утверждают, что если институционалы вернутся к среднему коэффициенту хеджирования за последнее десятилетие, это может создать дополнительные продажи доллара в объеме около 25 миллиардов долларов. С точки зрения UBS, это индикатор того, что давление в сторону дальнейшего укрепления шекеля еще не исчерпано. Вместе с тем, в обзоре отмечается, что в случае «распродажи» на биржах США доллар может снова вырасти до 3–3,1 шекеля.

Основной посыл обзора заключается в том, что обменный курс Израиля становится все более зависимым от рынков капитала и американской технологической отрасли. «Длинная позиция по шекелю фактически превратилась в позицию по американским технологиям», — написали аналитики. В банке отмечают, что 59% запаса прямых иностранных инвестиций в Израиле связано с отраслями хайтека. В UBS также оценивают, что даже после последней волны продаж долларов израильские институционалы все еще не захеджированы на среднем историческом уровне, что может привести к дальнейшим продажам долларов в объеме 20–25 миллиардов долларов в будущем.

Что касается стратегии Банка Израиля, в швейцарском банке полагают, что регулятор предпочтет сначала продолжить снижение процентной ставки перед массированной интервенцией на валютном рынке. Согласно их прогнозу, ставка может снизиться дважды подряд — на следующей неделе и в июле, до уровня 3,5%. Тем не менее, UBS не исключает сценарий, при котором Банк Израиля выберет сочетание двух инструментов одновременно: и снижение ставки для поддержки экономической активности, и закупки долларов для предотвращения слишком резкого падения инфляции.

В обзоре целая глава посвящена предстоящим выборам и анализу политической системы. Основной посыл удивляет: несмотря на неопределенность вокруг выборов, рынки в данный момент фокусируются гораздо больше на Уолл-стрит, хайтеке и потоках капитала, чем на местной политике. По мнению банка, даже перенос выборов на более ранний срок не должен существенно изменить макроэкономическую картину в краткосрочной перспективе, в том числе потому, что бюджет на 2027 год в любом случае должен быть сформирован только после создания нового правительства в начале 2027 года. Аналитики описывают зашедшую в тупик политическую систему: коалиционный блок Нетаниягу колеблется в районе чуть более 50 мандатов — далеко от порога, необходимого для формирования правительства — но и оппозиционный блок с трудом создает четкое большинство. Согласно UBS, наиболее вероятным сценарием на данный момент является политический тупик, который может привести либо к повторным выборам, либо, в качестве альтернативы, к правительству единства.

— Адриан Филут, главный экономический обозреватель «Калькалист»