«Все слишком идеально»: исторические предупреждающие знаки на Уолл-стрит
Американский фондовый рынок бьет рекорды, однако под поверхностью накапливаются угрозы, напоминающие времена пузыря доткомов. Экстремальная оценка стоимости, высокий уровень левериджа, новая волна инфляции и риски со стороны японской иены создают ситуацию, в которой любое макропотрясение может спровоцировать болезненную коррекцию.
В то время как американский рынок продолжает обновлять максимумы, на Уолл-стрит фиксируется все больше тревожных сигналов: экстремальная оценка стоимости активов, высокий уровень левериджа, упорная инфляция и макроэкономическая неопределенность. За впечатляющим ралли среди инвесторов и аналитиков растет ощущение, что рынок, находящийся вблизи пика, уязвим перед потенциальными потрясениями как никогда прежде.
Коэффициенты цена/прибыль: исторический максимум
Одним из старейших индикаторов оценки является коэффициент цена/прибыль. Однако в периоды рецессии, когда прибыль компаний сменяется убытками, этот показатель теряет свою информативность. В таких случаях эксперты обращаются к «коэффициенту Шиллера» (CAPE), который учитывает среднее значение реальной прибыли за последние десять лет, позволяя нейтрализовать временные колебания делового цикла.
За 155 лет наблюдений, начиная с 1871 года, среднее значение этого коэффициента составляло около 17,4. Сегодня рынок приближается к историческому пику времен пузыря доткомов: текущая оценка на 136% выше исторического среднего. На пике интернет-пузыря в конце 90-х годов коэффициент Шиллера для индекса S&P 500 достигал 44,19. Сейчас показатель находится на отметке 41,6, что вызывает опасения по поводу возможного обновления исторического рекорда.
Исторически коэффициент Шиллера выше 30 служил предупреждающим сигналом. С 1871 года индекс преодолевал эту отметку лишь шесть раз, и во всех пяти предыдущих случаях (за исключением текущего) это приводило к резкому падению ведущих индексов на 20%–90%.
Индикатор Баффета: рынок оторван от реальности
Ветеран инвестиций Джереми Грэнтэм считает, что бум искусственного интеллекта подтолкнул американский рынок к самому дорогому уровню оценки за всю историю. В качестве аргумента он приводит «индикатор Баффета» — отношение рыночной капитализации к ВВП страны. Уоррен Баффет называл этот показатель лучшим способом определить состояние фондового рынка в любой момент времени.
Когда индекс находится на уровне 70%, акции считаются дешевыми, при 100% — оценка справедлива, а при 200% и выше, по выражению Баффета, «инвесторы играют с огнем». Сейчас индекс находится на уровне 236%, что значительно выше исторического среднего значения в 85%. Это указывает на то, что цены на рынке оторваны от реальной экономической ситуации.
Эбби Джозеф Коэн, бывший старший партнер Goldman Sachs, отмечает: «Оценка рынка транслирует, что все прекрасно, но именно тогда, когда все активы оценены так, будто все идеально, инвесторам следует начать беспокоиться». Рынок закладывает оптимистичный сценарий без права на ошибку, поэтому любое замедление экономики может привести к резкой коррекции.
Леверидж: инвесторы на заемные средства
Джейми Даймон, генеральный директор JPMorgan, сравнил текущую ситуацию на рынке с «маленьким цунами». Одной из причин волатильности является леверидж: объем кредитов, взятых инвесторами у брокеров для покупки акций, в мае достиг рекордных 1,4 триллиона долларов, что на 54% выше показателей прошлого года. Такой долг усиливает рост на подъеме, но увеличивает глубину падения в случае коррекции, вынуждая инвесторов распродавать активы для выполнения маржинальных требований.
Несмотря на это, индекс волатильности VIX остается на низком уровне (около 17 пунктов), что объясняется снижением корреляции между акциями. Однако в случае макроэкономического шока корреляция может быстро вырасти, что приведет к волне распродаж по всему рынку.
Инфляция: «событие раз в сто лет»
Хотя общая инфляция в США замедлилась, она остается значительной силой. Тим Кук (Apple) и Илон Маск (SpaceX, Tesla) недавно охарактеризовали текущую ситуацию как аномальную. Кук назвал рост затрат на чипы памяти и хранения данных «событием, которое происходит раз в сто лет», отметив, что не видел подобного за 40 лет работы. Маск согласился с этой оценкой, назвав скачок цен «самым резким, который он когда-либо видел». Инвестиции в инфраструктуру ИИ толкают вверх цены на широкий спектр товаров, от смартфонов до электричества.
Риски со стороны Японии
Ослабление японской иены до исторического минимума создает угрозу для Уолл-стрит. Если министерство финансов Японии решит вмешаться и продать значительную часть своих резервов в государственных облигациях США для поддержки иены, это немедленно поднимет доходность американских облигаций. Подобный шаг не только увеличит стоимость финансирования для компаний, но и ударит по рынку кэрри-трейд, вынуждая глобальных инвесторов распродавать рисковые активы в США для закрытия позиций.
