Йотав Костика: почему израильский рынок капитала меняет направление
Бывший топ-менеджер инвестиционного дома «Мор» Йотав Костика анализирует текущую ситуацию на фондовом рынке Израиля. Он объясняет, почему после периода эйфории инвесторы переходят к фундаментальному анализу.
О подкасте «Рыночные силы»
«Рыночные силы» — новый инвестиционный подкаст от «Глобс». В выпусках, выходящих раз в две недели, мы принимаем интересных спикеров из индустрии, анализируем актуальные темы и предоставляем экспертную информацию всем, кто живет рынком капитала.
Беседы публикуются на сайте и в газете «Глобс», к каждой из них прилагается анкета об инвестиционных предпочтениях, прогнозах и рекомендациях. Ваши отзывы и предложения можно направлять на электронную почту bar-la@globes.co.il.
«Израильский фондовый рынок — один из самых захватывающих в мире за последнее десятилетие», — утверждает Йотав Костика, совершивший один из самых интригующих переходов на местном рынке капитала. После 13 лет в инвестиционном доме «Мор», включая четыре года на посту со-генерального директора и директора по инвестициям «Мор — паевые фонды», Костика создал собственный независимый бренд.
Сегодня он управляет «семейным офисом» (Family Office) четырех основателей израильского гиганта кибербезопасности Wiz (один из которых — его старший брат), проданного Google за рекордные 32 миллиарда долларов. Параллельно он продолжает консультировать хедж-фонды инвестиционного дома «Мор».
Спустя два года после своего первого участия, 42-летний Костика возвращается в подкаст «Рыночные силы». Он объясняет, почему «на растущем рынке люди ищут истории, а на падающем — возвращаются к мультипликаторам», разбирает отчетность строительных компаний, отражающую неэкономические цены, и объясняет, как гигантские компании в США стали «Санта-Клаусом» рынка капитала.
«Порог возбуждения инвесторов повысился»
В последний месяц, на фоне соглашений между Ираном и США и угасания ожиданий радикальных перемен, местная биржа сменила направление. После почти двух лет роста, включая эйфорию во время исторической войны с Ираном, ситуация изменилась. С начала месяца флагманский индекс ТА-125 ослаб примерно на 8%, а другие индексы вошли в зону «коррекции», что отражает падение на 10% и более от пика.
Как вы объясняете этот разворот?
«Мы начали с тезиса, который часто озвучивали в «Мор»: «Это самый дешевый рынок в мире». Нужно помнить, что повлияло не только 7 октября. Даже до этого израильский индекс был слабо актуален для периода коронавируса, так как содержал много недвижимости, финансов и традиционной промышленности. По сути, события застали рынок после многих неудачных лет.
«Именно из этой нижней точки возникла четкая корреляция с успехами в сфере безопасности. После операции с пейджерами и ликвидации Хасана Насраллы в октябре 2024 года опасения по поводу северного фронта постепенно испарились. Рынок действовал как баскетболист, который внезапно обретает уверенность.
«Это началось с институциональных денег, затем подключились иностранные и частные инвесторы. Возникли исключительные возможности: покупка банков с мультипликатором 6, страховых компаний за треть капитала или компаний недвижимости с низкими мультипликаторами».
Все начинается и заканчивается ситуацией в сфере безопасности?
«Параллельно рынок прошел здоровую эволюцию. Мы не стали «жертвами ИИ», хотя есть компании, которые от этого пострадали. С другой стороны, сформировалась сильная индустрия чипов — Camtek, Nova и Tower. Индекс теперь включает хорошую технологическую часть наряду с оборонной промышленностью, которая заняла значительную долю.
«Финансовая индустрия также прошла эволюцию в эффективности и прибыльности. Инвесторы в мире начали применять к израильским компаниям мультипликаторы, принятые в Европе и США. Инвестиционные дома, торговавшиеся с мультипликатором 5, перешли к 15. Palo Alto, зарегистрировавшись здесь, также добавила интереса».
Так где остановилась эта позитивная волна?
«Рост в начале года был вызван эйфорией на фоне фронта с Ираном. Возникло ожидание нового Ближнего Востока, где уровень риска Израиля снизится. К сожалению, недавнее соглашение выглядит стратегически проблемным для Израиля и мира.
«Население понимает, что ожидания не оправдались, поэтому нужно отступить. Мы видим выход «горячих денег», что, на мой взгляд, очень здоровый процесс. Есть фраза: мультипликаторы — для падающего рынка, а не для растущего. На растущем рынке люди хотят историй. Когда рынок падает, возвращаются к основам и фундаментальным показателям».
В этот раз инвесторы реагировали на заголовки об атаках ростом индексов. Восприятие изменилось?
«Порог возбуждения израильских инвесторов повысился после 7 октября. Требуется что-то необычное, чтобы взволновать нас. Подход стал таким: «Окей, мы пойдем на войну с Ираном, свергнем режим, и будет хорошо». Инвесторы стали более зрелыми и смотрят на долгосрочную перспективу.
«Мы после двух-трех хороших лет, и настоящим испытанием будут будущие кризисы. Но есть изменение в «потребительских привычках». Молодые люди входят на рынок через членов биржи, демонстрируя огромные темпы привлечения средств. Это аудитория, которая ищет падения (дип), учится и думает на долгосрочную перспективу. Это благословенное изменение».
Ловушка индекса S&P 500
Что сделают частные инвесторы, если падения в Тель-Авиве продолжатся?
«Это отличный тест. Концепция слепого следования за одним индексом мне не близка. Среднестатистический израильтянин получает зарплату в шекелях и хочет купить квартиру в шекелях — он не должен быть слишком сильно подвержен доллару.
«Что такое S&P 500? Вы инвестируете в 500 компаний США, но также в валюту. Никто не может с уверенностью сказать, вырастет доллар или упадет. Поэтому основа концепции израильского инвестора должна быть сбалансированной».
Как управляют валютной экспозицией институционалы?
«Институционалы держат валютную экспозицию на уровне 16%-17%, хотя большая часть их денег за границей. Их задача — получить доходность на реальный актив, а валюта должна быть балансирующим фактором. Тренды — опасное место для погони. Нужно диверсифицировать — быть подверженным и Израилю, и США, и развивающимся рынкам».
«Смешно обвинять институционалов в укреплении шекеля»
«У Израиля есть сильные базовые данные, поддерживающие шекель, прежде всего — последовательный профицит текущего счета в размере 3%-4% в год. Мы экспортируем газ, оборонную продукцию и технологии.
«Вторая сила — институционалы. В конце 2024 года они подскочили почти до 30% валютной экспозиции. Снижение этой доли означает массивное хеджирование — они продавали доллары и покупали шекели в чудовищных объемах. Обвинять их смешно. В мире нет такой индустрии пенсионных накоплений, как в Израиле. Институционалы — это монстр, который растет и напрямую поддерживает израильскую биржу».
Советы инвесторам
В ближайшие год-два какой рынок интереснее — Израиль или США?
«США берут лидерство. Сегодня оценка Израиля достигла насыщения, и с учетом геополитики США могут показать результаты лучше».
Если бы пришлось сосредоточиться на одном секторе?
«Я бы выбрал мир инфраструктуры, включая энергетику и передачу энергии. Этот сектор поглотит огромные суммы денег в ближайшие годы».
Что является «черным лебедем»?
«Китай и Тайвань. Из-за централизации мира технологий событие там является угрозой совершенно другого уровня для всей мировой экономики».
Ваш совет инвестору?
«Дисциплина и марафон. Если вы нашли качественные компании с отличным руководством и конкурентным преимуществом — просто нужно ехать на этих победных лошадях».
