Aon поразила рынки размещением корпоративных облигаций на $13,5 млрд
Американский страховой брокер Aon привлек рекордные 13,5 млрд долларов в ходе масштабного выпуска облигаций, собрав 65 млрд долларов заявок на фоне высокого спроса.
В последние месяцы мировые инвесторы следят, порой с тревогой, за доходностью гособлигаций США. Доходность 10-летних казначейских обязательств временами преодолевала отметку в 5%, что свидетельствует об ослаблении суверенного долга — тенденции, которая также отражается в таких странах, как Япония и Великобритания. На этом фоне привлечение долгового финансирования американским страховым брокером Aon оказалось исключительным по своему успеху и поразило многих инвесторов.
Кроме того, в то время как рынок корпоративных облигаций США кажется сосредоточенным преимущественно вокруг технологических гигантов и сферы искусственного интеллекта, неожиданный успех продемонстрировал игрок из традиционного сектора страхования. Aon, являющийся одной из крупнейших корпораций по страховому брокернажу в мире, привлек 13,5 млрд долларов в рамках выпуска семи серий облигаций (инвестиционного уровня) на сроки от 3 до 30 лет. В ходе размещения корпорация получила заявки на общую сумму около 65 млрд долларов (в 4,8 раза больше объема выпуска).
«Это не компания гипермасштабирования, это не Meta и не Google — и тем не менее размещение прошло очень успешно», — отмечает Шахар Хен, аналитик зарубежного долгового рынка в инвестиционном управлении банка «Леуми». — «Его особенность заключается в том, что все вырученные средства идут на сделку по слияниям и поглощениям (M&A), то есть на покупку другого страхового брокера, а не на финансирование проекта, вокруг которого в данный момент создается шумиха».
Приобретаемой компанией является USI, которая действует в аналогичной с покупателем сфере, а продавцом выступает фонд прямых инвестиций KKR, который продает ее совместно с другими акционерами. Речь идет о наличной сделке стоимостью около 17 млрд долларов. Помимо облигаций, пакет финансирования может также включать ссуду от собственников в объеме около 4 млрд долларов.
Почему был выбран долг
Компания Aon, которая, по словам Хена, работает примерно в 120 странах и насчитывает около 60 тысяч сотрудников, выступает посредником между клиентами и страховыми компаниями, преимущественно на рынке среднего бизнеса (Middle Market), а также занимается брокерской деятельностью в сфере перестрахования и сложных страховых линий. «Она приобретает компанию, которая очень похожа на нее саму, в ходе стратегического поглощения», — поясняет Хен.
По его словам, сам выбор долгового финансирования многое говорит о компании. «У компании есть три способа финансирования приобретений: за счет нераспределенной прибыли, то есть накопленной прибыли; путем выпуска акций, что размывает доли существующих акционеров; или путем выпуска долга. Долг выпускают тогда, когда есть очень высокая ясность в отношении доходов, которые принесет приобретение, а денежные потоки от купленной компании со временем помогут погасить долг, распределенный по нескольким датам погашения».
Тем не менее, не все разделяют оптимизм: рейтинговое агентство Fitch поместило кредитный рейтинг Aon, находящийся на уровне BBB+, в список на пересмотр с «негативным» прогнозом и оценило, что долговая нагрузка составит около четырех раз по отношению к операционной прибыли к концу 2027 года.
180 миллиардов долларов за один месяц
Хен связывает аномальный спрос как с сигналом определенности, который транслирует компания, так и со стремлением инвесторов — как институциональных, так и розничных — к отраслевой диверсификации на фоне волны размещений последнего года. Наблюдается большой интерес к корпоративным облигациям США, несмотря на крупные объемы предложения суверенных гособлигаций. Хен отмечает, что «в августе, последнем месяце, по которому имеются полные данные, мы увидели в США размещения инвестиционного уровня на сумму около 180 млрд долларов». По его словам, это рост почти на 90% по сравнению с аналогичным месяцем прошлого года, а в целом на рынке долларовых облигаций зафиксирован рост на 64%. Это свидетельствует о том, что ликвидность на рынке высока, а инвесторы ищут доходность и варианты размещения капитала с риском, отличным от рисков фондового рынка.
Спрос на корпоративный долг особенно заметен на фоне происходящего с суверенным долгом, где доходность по долгосрочным облигациям правительства США и других стран находится на пике, а спрос снижается. «Корпоративные облигации, особенно облигации технологических компаний, но не только они, представляют собой, по мнению инвесторов, прекрасную альтернативу», — говорит Хен. И это несмотря на то, что кредитные спреды, то есть премия, которую инвестор требует за корпоративную облигацию по сравнению с государственной, «несколько расширились, но все же находятся далеко от небес».
Кому это подходит?
По словам Хена, это подходит главным образом тем, у кого уже есть валютная экспозиция или обязательства в иностранной валюте, которые необходимо обслуживать. «Это та часть населения, которая менее чувствительна к колебаниям обменного курса, хеджирование которого обычно возможно лишь при очень крупных суммах».
Что можно получить? «В очень общих чертах, в отношении корпоративных облигаций с хорошими инвестиционными рейтингами и низким риском дефолта речь идет сегодня о доходности в районе 5,5% и, возможно, чуть выше в долларовом выражении со средним сроком до погашения (дюрацией) около четырех-пяти лет», — говорит Хен. — «То есть с относительно низким процентным риском по сравнению с бенчмарком всего рынка облигаций в целом».
Существует два основных способа инвестирования. Прямой способ заключается в покупке конкретной облигации, подобно приобретению акции, однако, в отличие от местной биржи, большинство иностранных облигаций торгуются через механизм Over-The-Counter между дилерами. «Поэтому необходим банк или член биржи, который выступит посредником в сделке, и это обычно занимает чуть больше времени», — поясняет Хен.
Более простой способ — использование биржевых фондов (ETF), которые ориентированы на рынок в целом, только на корпоративные облигации или только на гособлигации. «Но в фонде у меня не так много контроля над тем, что входит в его состав, и в большинстве случаев он содержит очень много серий», — оговаривается он.
