После скачка: как можно инвестировать в биткоин со скидкой 40%

«Зузу Стратегия» (ранее «Зузу Пауэр»), израильская компания, которая около года назад отказалась от разработки быстрой зарядки для электромобилей и превратилась в «казначейскую компанию», занимающуюся исключительно хранением биткоинов, опубликовала свои отчеты за первое полугодие 2026 года.

Из отчетов следует, что в ее распоряжении находится около 1047 биткоинов, приобретенных по общей стоимости около 122 миллионов долларов. Публикация выходит в позитивный для цифровых валют период: за последнюю неделю биткоин подскочил примерно на 24% и приблизился к 80 тысячам долларов, что подтолкнуло вверх акции с кредитным плечом, но далеко не покрыло накопленный убыток.

Финансовая картина тяжелая. В первом полугодии «Зузу» зафиксировала чистый убыток в размере около 46,9 миллиона долларов. За ним стоят два фактора: «бумажный» убыток в размере около 30,3 миллиона долларов от снижения стоимости биткоина, а также резкий скачок административных и общих расходов до 15,6 миллиона долларов.

По-настоящему интересный факт скрывается здесь: подавляющее большинство этих расходов, около 13,8 миллиона долларов, — это вознаграждение на основе акций (RSU), предоставленное генеральному директору, финансовому директору, председателю совета директоров и директорам. Иными словами, в то время как акции компании рухнули более чем на 80% за последний год, руководство выделило себе огромное количество акций, что размывает доли существующих акционеров. С положительной стороны, у компании есть остаток денежных средств в размере около 23,3 миллиона долларов, что дает ей операционный запас прочности.

И здесь кроется главная история. При цене биткоина около 79 тысяч долларов за монету стоимость активов «Зузу» составляет около 250 миллионов шекелей. Однако акции торгуются по рыночной стоимости всего около 150 миллионов шекелей. То есть инвестор фактически покупает биткоин со «скидкой» около 40%: один шекель в биткоинах за 60 агорот. Это явление прямо противоположно тому, что наблюдается у американской «Стратеджи» (ранее «МикроСтратеджи»), которая торговалась с премией к своим активам.

Причины разрыва ясны. Во-первых, компания сжигает наличные и фиксирует операционные убытки, поэтому стоимость, обеспечивающая каждую акцию, со временем снижается. Во-вторых, размытие: у компании есть проспект эмиссии (ATM) на сумму до одного миллиарда долларов, а выпуск акций ниже стоимости активов только разрушает стоимость.

В-третьих, стратегическая неопределенность: «Зузу» уже дважды меняла идентичность и сейчас заявляет, что «рассматривает альтернативы», а рынок оценивает неопределенность с дисконтом. И в-четвертых, сегодня существуют более чистые и дешевые способы получить доступ к биткоину, такие как биржевые фонды (ETF) на эту валюту, поэтому инвесторы требуют скидку в качестве компенсации за дополнительные риски компании.

Для тех, кто верит в биткоин, скидка может стать возможностью. Если валюта вырастет, а разрыв сократится, инвестор получит двойной рычаг. Кроме того, если руководство когда-нибудь высвободит стоимость, например, путем продажи монет или обратного выкупа, разрыв может сократиться.

Проблема в том, что нет механизма, который заставил бы скидку закрыться, и она может сохраняться годами или даже расширяться. В то же время размытие и сжигание наличных продолжают разъедать биткоины, стоящие за каждой акцией. И самое главное: кредитное плечо работает в обоих направлениях. В прошлом падение биткоина всего на 7% приводило к падению акций на 45% за один день. Падение валюты вместе с расширением скидки — это разрушительное сочетание.

Скачок биткоина сократил убыток по позиции с примерно 50% на минимуме в июне до примерно 32% сегодня, но позиция все еще глубоко в минусе. Тот, кто покупает здесь, приобретает не технологическую компанию и не стабильный бизнес, а двойную ставку с кредитным плечом: на цену биткоина и на закрытие скидки, через руководство, которое уже совершало ошибки в прошлом. Это ставка, которая может окупиться с лихвой, но в то же время может привести к тяжелым убыткам.