После скачка на 160%: почему рухнули акции производителей чипов и появилась ли возможность для покупки?
Индекс акций производителей чипов на Уолл-стрит потерял четверть своей стоимости за полтора месяца. Растут опасения по поводу китайских технологий, роста расходов на ИИ и проблем с денежными потоками. Однако инвестиционные менеджеры сохраняют оптимизм, называя это «естественной коррекцией» и подчеркивая, что революция ИИ только начинается.
После феноменального скачка более чем на 160% менее чем за год, индекс акций производителей чипов на Уолл-стрит, SOXX, теряет высоту и уже сбросил четверть своей стоимости за полтора месяца, при этом его падение оказывает давление на ведущие биржевые индексы.
Особенно выделяется южнокорейский рынок. Индекс KOSPI рухнул сегодня (в среду) на 6% после падения на 11% вчера (и еще почти на 6% в прошлую пятницу). Южнокорейский рынок стал в значительной степени зависеть всего от двух акций: компаний по производству чипов и памяти Samsung и SK Hynix, которые сами по себе удерживаются рядом холдинговых компаний на бирже в Сеуле. Фактически, эти две акции составляют около 55%-60% всей рыночной капитализации Южной Кореи — особенно если учесть, что SK Hynix на 20,5% принадлежит SK Square, а Samsung принадлежит Samsung Life Insurance, а также Samsung C&T Corporation, что делает весь индекс особенно чувствительным к сектору чипов. Сегодня SK Hynix стерла 12% своей стоимости, в то время как Samsung рухнула на 8%. С момента своего последнего пика в прошлом месяце первая потеряла более половины своей стоимости, а вторая — более 40%.
Является ли это сменой направления или еще одной кочкой, как это произошло, например, в начале 2025 года, когда китайская модель искусственного интеллекта DeepSeek обрушила рынки, но лишь на короткое время?
Что ведет к маниакальной депрессии в акциях чипов? «Это сочетание опасений по поводу китайской конкуренции, замедления инвестиций в инфраструктуру ИИ и геополитической напряженности, которая привела к скачку цен на нефть», — объясняет Сергей Васьчонок, старший аналитик Oppenheimer Israel, который отмечает огромный успех на этой неделе IPO компании CXMT, ведущего производителя чипов памяти в Китае. Последняя взлетела в первый день торгов на Шанхайской фондовой бирже на 466% до стоимости почти 500 миллиардов долларов, став 25-й компанией в мире по рыночной капитализации, обойдя таких гигантов, как Mastercard, Costco, Chevron, Coca-Cola и Oracle.
Он также отмечает «опасения по поводу будущего замедления инвестиций в инфраструктуру ИИ из-за значительного роста расходов и ущерба для денежного потока, когда даже такой гигант, как Google, продемонстрировал из-за этого отрицательный денежный поток в последнем квартале. Вероятно, этого не произойдет даже в 2027 году, но инвесторы смотрят вперед, особенно в свете высокой оценки акций чипов».
Гилад Кайзер, менеджер по зарубежным акциям в Migdal Insurance and Finance, добавляет, что «сейчас происходит фиксация прибыли и ротация инвесторов в другие сектора. В контексте китайских моделей опасение заключается в эрозии технологического преимущества ведущих компаний».
Ицхак Идельман, инвестиционный менеджер по зарубежным акциям в Menora Mivtachim, указывает на ряд сообщений, поступивших из Китая, которые вновь повысили уровень тревоги: «Опасения на рынке основаны на знакомом паттерне — в прошлом Китай входил в различные отрасли, наводнял их дешевыми товарами и наносил значительный ущерб конкурентам. Инвесторы опасаются, что подобный сценарий может произойти и в индустрии чипов».
Д-р Илан Гилдин, партнер в Karni Family Office и бывший главный экономист Управления по ценным бумагам, отмечает, что в дополнение ко всему этому существует «американская дилемма». По его словам, «Apple оказывает давление с целью разрешить использование дешевых китайских чипов памяти и ставит правительство США перед сложной дилеммой: снижение затрат для технологических компаний против защиты местных производителей чипов, таких как Micron. Эта напряженность создает высокую регуляторную неопределенность. Кроме того, резкие падения акций ведущих производителей памяти из Южной Кореи, SK Hynix и Samsung — которые составляют половину корейского индекса KOSPI, потерявшего 11% во вторник и треть своей стоимости на пике в июне — отражают замену ожиданий роста на переоценку премии за риск в секторе».
«Преувеличенные опасения»
Эксперты единодушны в том, что инвесторам пока не о чем беспокоиться. По словам Идельмана из Menora, «картина на самом деле сложная. Компания, стоящая за китайской моделью, уже объявила, что у нее недостаточно чипов для удовлетворения спроса, возможности, о которых сообщалось в области оборудования для производства чипов, еще не подтверждены, а CXMT (китайский эмитент) все еще отстает в области памяти HBM, одного из ключевых компонентов в системах искусственного интеллекта. Подобный паттерн мы видели и после появления DeepSeek. Сначала возникли значительные опасения по поводу китайской конкуренции, но затем рынок успокоился, когда выяснилось, что спрос на чипы и инфраструктуру ИИ остается очень высоким, и что технологический разрыв в ключевых областях все еще существует.
«По нашей оценке, рынок снова обнаружит, что спрос на чипы и инфраструктуру ИИ продолжает превышать предложение, и что Китай все еще недостаточно продвинут технологически, чтобы захватить рынок. На фундаментальном уровне на данный момент не произошло существенных изменений в картине спроса или в статусе ведущих компаний отрасли».
Васьчонок из Oppenheimer утверждает, что «снижение акций чипов, как обычно, отражает преувеличенные опасения и представляет собой фиксацию прибыли после ралли на десятки и сотни процентов. Падения создают инвестиционную возможность в акциях компаний-производителей чипов, учитывая высокий потенциал роста в будущем при привлекательных уровнях оценки. Акция Nvidia, например, сейчас торгуется с коэффициентом P/E 15 на следующий год, что является недооценкой по отношению к общему рынку, ее исторической оценке и темпам роста».
Кайзер из Migdal соглашается, что «несмотря на падения, фундаментальные данные в отрасли остаются сильными, с хорошими финансовыми отчетами и продолжением значительных инвестиций в инфраструктуру ИИ. По нашей оценке, речь идет о естественной и здоровой коррекции после периода, когда акции отрасли лидировали по росту на рынках и стали главной сделкой года». Поэтому он оптимистичен в отношении чипов «в долгосрочной перспективе».
Израильскими представителями в этой области являются производитель чипов Tower из Мигдаль-ха-Эмека, а также компании по тестированию чипов Nova и Camtek. Все три акции растут и падают вместе с сектором, причем в случае с Tower колебания особенно экстремальны. В прошлом месяце она стала крупнейшей израильской компанией на Тель-Авивской фондовой бирже, приблизившись к стоимости в 100 миллиардов шекелей, но с тех пор уже стерла четверть своей стоимости на пике.