Две акции, которые подбросили южнокорейский рынок на вершину мирового рейтинга

В то время как инвесторы на Западе устремляют взоры на Уолл-стрит, под радарами многих на рынках Востока продолжает происходить переворот. В мае именно южнокорейский индекс KOSPI лидировал по доходности в мире с долларовым скачком на 28,5% (и на 26% в местной валюте). С начала года индекс зафиксировал доходность в 101%, завершив скачок не менее чем на 230% за последние три года. Для сравнения, второе место по доходности в мире в прошлом месяце занял индекс Тайваньской фондовой биржи, зафиксировавший доходность в 15% в мае, 54,5% с начала года и 171% за последние три года.

Третье место в мае занял японский рынок, когда индекс Nikkei зафиксировал скачок на 11,5%. Среди крупных рынков NASDAQ занял четвертое место с ростом на 8,4%, а за ним следует S&P 500 с 5,1%. После сильных месяцев израильский рынок в мае как раз не отличился в лучшую сторону и довольствовался ростом на 2,7%.

Результатом стало то, что рыночная стоимость акций в Южной Корее продолжает подпрыгивать к новому рекорду в 4,2 триллиона долларов. Если всего полмесяца назад это был 7-й по величине рынок в мире, то сейчас это уже 5-й по стоимости рынок в мире. Он обходит также Канаду и Индию, а ранее уже обошел Тайвань, Францию, Швейцарию, Германию, Саудовскую Аравию и Австралию.

Две акции, которые подбрасывают Южную Корею

То, что ведет к необычайному ралли в Южной Корее — это сектор искусственного интеллекта. Подобно США, фондовый индекс Южной Кореи больше похож на хайтек. Две крупнейшие акции, Samsung и SK HYNIX, являются компаниями по производству чипов. Недавно они стали 11-й и 12-й компаниями в мире, когда пересекли порог стоимости в триллион долларов (Samsung приближается к 1,4 триллиона долларов, а SK HYNIX со стоимостью 1,1 триллиона долларов) и торгуются на исторических максимумах. Акция Samsung подскочила на 40% только за один май, с начала года она завершает скачок на 164%, а за последний год — не менее чем на 465%. Акция SK HYNIX взлетела на 80% только за май. С начала года она завершила скачок на 260%, а за последний год — не менее чем на 1000%.

Однако этот успех обнажает центральное уязвимое место рынка: экстремальную концентрацию. Эти две акции составляют около 60% всей рыночной стоимости акций в Южной Корее (безусловно, если учитывать, что существуют также холдинговые компании, которые владеют ими). Для инвестора речь идет о встроенном риске: любое колебание мирового спроса на чипы или вокруг ИИ может ударить по этим акциям и обрушить индекс.

Аналитики разошлись во мнениях: куда идет корейский индекс?

В исследовательском отделе инвестиционного дома «Тамир Фишман» охлаждают энтузиазм и объясняют, что «резкий рост KOSPI был в значительной степени вызван всего двумя акциями, Samsung и SK HYNIX, которые составляют более трети всего индекса. Обе компании пользуются сегодня исключительным спросом на чипы памяти, в основном на фоне революции ИИ и огромных инвестиций в вычислительную инфраструктуру и центры данных».

«Вместе с тем, отрасль памяти является одной из самых циклических отраслей в мире технологий: периоды особо сильного спроса обычно ведут к увеличению производственных мощностей, а в дальнейшем — к давлению на цены и на показатели прибыльности. Поэтому высокая прибыльность, которую мы видим сегодня, не обязательно представляет прибыльность на протяжении всего делового цикла». По словам «Тамир Фишман», «Корея, правда, продолжает оставаться технологическим лидером на мировом уровне, но инвесторы должны помнить, что значительная часть показателей индекса зависит от ограниченного числа компаний и от делового цикла индустрии чипов. После столь значительного пробега большая часть хороших новостей уже заложена в цены, и поэтому потенциал будущей доходности выглядит более умеренным».

Напротив, Офир Вейцман, управляющий инвестициями в зарубежные акции в «И.Би.И. Керенот Неэманут», представляет противоположную позицию и оценивает, что эти гигантские акции все еще дешевы. «Два корейских гиганта чипов наслаждаются „бумом“ чипов памяти. Индекс KOSPI торгуется с дешевым прогнозным мультипликатором 9,7 на конец этого года и показателями валовой маржи, приближающимися к 40%. Сама Samsung растет на 90% по прибыли и торгуется с дешевым мультипликатором 7,4 на этот год и 5,5 на конец следующего года, она находится на самом дешевом мультипликаторе, на котором была в последние годы. Я прошу прощения, но не могу сказать, что рынок, находящийся на мультипликаторе 7, — это пузырь».

По его словам, «корейцы печатают деньги в положительном смысле. Samsung собирается произвести в ближайшие два года в совокупности чистую прибыль в размере 410 миллиардов долларов. Это воображаемые суммы. Нет такой компании в мире. Она будет самой прибыльной компанией в мире. То есть она все еще „покупка“».

«Это исключительные цифры, которые проистекают из того, что вся экосистема в Корее вращается вокруг Samsung и SK HYNIX, есть холдинговые компании, которые владеют HYNIX, а также компании, являющиеся их поставщиками, и они наслаждаются бумом памяти. Если не найдут технологическое решение, которое снизит потребность в количестве чипов памяти в дата-центрах, а на данный момент кажется, что нет ничего зрелого, то они собираются продолжать наслаждаться и в дальнейшем. Согласно Goldman Sachs, например, и в 2027, и в 2028 годах два корейских гиганта будут наслаждаться избыточным спросом плюс повышением цен. То есть они и увеличивают мощность, и продают всё, и делают это при повышении цен. Так они печатают деньги».

И все же Вейцман предлагает иметь экспозицию на корейский рынок в размере до 9% от инвестиционного портфеля. «На случай, если я ошибаюсь и вдруг придет технологическое улучшение, которое потребует меньше памяти и ударит по их результатам. С одной стороны, будущие мультипликаторы совсем не дороги. С другой стороны, говорят, что люди в Корее продают свои дома, чтобы купить SK HYNIX. Это стало явлением. Я лично держу Samsung в размере 3,5% и еще считанные проценты в других акциях».

Также в инвестиционной компании Schroders остаются «быками» в отношении южнокорейского рынка и оценивают, что там есть место для дальнейшего роста. По их утверждению, мировая волна инвестиций в искусственный интеллект продолжает поддерживать рынки с высокой экспозицией на цепочку стоимости чипов. Южная Корея пользуется сильным импульсом в технологическом экспорте, улучшением прибыльности компаний в секторе чипов и полупроводников, а также целевыми инструментами для сокращения «Korea Discount» (исторический разрыв в оценке, при котором корейские акции торгуются с дисконтом по отношению к их аналогам в мире) посредством реформ на рынке капитала.

В Schroders оценивают, что реформы в корпоративном управлении и программы, продвигаемые правительством, могут со временем сократить структурный разрыв в оценке, в то время как шаги со стороны корейских компаний по улучшению доходности акционеров продолжат привлекать глобальный капитал на этот рынок. Вместе с тем, они подчеркивают, что в последнее время рынок продемонстрировал особенно сильные показатели, и поэтому предлагают проявлять большую селективность в выборе компаний. Дисконт, который был на рынке, уже не является повсеместным и явным.

---

Где израильские деньги?

Несмотря на впечатляющие данные, похоже, что институциональные инвесторы в Израиле остались позади. Согласно данным системы Smartbull, анализирующей владения институциональных структур, прямых владений израильских фондов в южнокорейских акциях почти нет.

Вместе с тем, похоже, что большинство вкладчиков в Израиле имеют экспозицию на этот рынок косвенным путем. Пенсионные фонды и фонды обучения (керен иштлмут) инвестируют часть денег также в азиатские индексы.

Инвестор, заинтересованный в более прямой и сфокусированной экспозиции на Южную Корею, может сделать это через местный ETF-фонд «Кесем KOSPI 200 ETF» (взимающий комиссию за управление в размере 0,6%) или иностранный фонд компании BlackRock — iShares MSCI South Korea (EWY), комиссия за управление которого составляет 0,45%.