Инфляция индексов: как доходы Тель-Авивской биржи выросли в 10 раз

Тель-Авивская фондовая биржа в последние годы напоминает конвейер по производству новых индексов. «Инфляция индексов» выражается в том, что с 2019 года было запущено не менее 28 новых фондовых индексов, причем большинство из них — за последние три года.

Только в прошлом месяце биржа представила два новых продукта: «ТА-35 равный вес» (где каждая акция имеет одинаковое влияние на доходность ведущего индекса) и «ТА Продовольствие», отражающий популярную среди инвесторов отрасль. Они пополнили список, в который ранее вошли «ТА Технологии 35» и «ТА Энергия Израиль».

В прошлом году биржа запустила не менее восьми индексов, включая инфраструктурные, оборонные, банковские и индекс недвижимости 35, зачастую следуя за рыночной конъюнктурой. Это происходит даже в тех случаях, когда новые индексы дублируют активы, уже входящие в существующие корзины. Например, акции компании Enlight включены примерно в 20 из 49 существующих индексов, а бумаги страховой группы «Феникс» и оборонной компании Next Vision — в 18.

Основная причина такой активности — финансовая выгода. Доходы биржи от индексной деятельности подскочили в десять раз всего за три года: с 3,2 млн шекелей в 2022 году до почти 32 млн шекелей в 2025 году, что составляет около 6% от совокупной выручки биржи. Это самый быстрорастущий сектор, и, согласно данным за первый квартал 2026 года, в ближайший год доходы превысят 42 млн шекелей.

Доходы от пассивных фондов

Эти поступления обеспечиваются индустрией пассивных инвестиций через индексные фонды, которые отслеживают показатели и платят бирже за использование данных. Поскольку фондам необходим эталон для отслеживания, управляющие взаимными фондами фактически стали «пленными клиентами» биржи.

Бизнес-модель претерпела значительные изменения несколько лет назад. «В прошлом биржа взимала фиксированную сумму в 9 000 шекелей за отслеживание индекса. Сегодня модель основана на проценте от активов, что резко увеличило доходы», — поясняет высокопоставленный источник на рынке. На практике биржа взимает комиссию в размере 3 «пипсов» (0,03%). Это означает, что на каждые 10 миллиардов шекелей отслеживаемых средств биржа получает около 3 миллионов шекелей в год.

Этот скачок подпитывается исключительной доходностью на бирже за последние два года (более 110%) и притоком десятков миллиардов шекелей в пассивные фонды. Объем активов, отслеживающих фондовые индексы, вырос с 36 миллиардов шекелей в конце 2023 года до 100 миллиардов шекелей в конце первого квартала 2026 года. С учетом индексов облигаций показатель взлетел с 81 миллиарда до 158 миллиардов шекелей за тот же период.

Переговоры о продаже прекращены

Исходя из прогнозов на 2026 год и мультипликатора выручки 10–15, стоимость индексного подразделения биржи можно оценить более чем в полмиллиарда шекелей. Тем не менее, биржа недавно прекратила переговоры о продаже этого актива «иностранному лицу», с которым планировалось стратегическое сотрудничество. Участники рынка полагают, что руководство биржи во главе с Итаем Бен-Зеэвом не смогло получить желаемую оценку стоимости.

Долгое время биржа была монополистом, но историческая негибкость привела к «травме индекса банков». Когда индекс «ТА Банки 5» перестал соответствовать правилам диверсификации Управления по ценным бумагам, регулятор разрешил фондам перейти к внешним составителям. Компания Index заполнила вакуум, собрав около 20 миллиардов шекелей. В начале 2023 года биржа извлекла урок и создала новый банковский индекс, но значительная часть рынка уже ушла к конкурентам.

«Операционные расходы незначительны»

Критики утверждают, что создание нового индекса стало легкой технической задачей, не требующей серьезных усилий. «Это запуск файла Excel, затраты для биржи ничтожны, так что это метод "авось получится"», — отмечают эксперты, также указывая на конфликт интересов биржи как организатора торгов и составителя индексов.

Янив Пагот, старший вице-президент биржи, отвергает эти претензии, ссылаясь на строгое соблюдение правил торговли. Что касается «инфляции индексов», он поясняет, что многие из них созданы для обеспечения бенчмаркинга, необходимого инвесторам. При этом он признает: «Как только индекс создан, стоимость его эксплуатации для большинства случаев незначительна, хотя некоторые индексы требуют сложного расчета и постоянной поддержки компьютерных систем».