Инвестировать в инвестиционный дом или доверить ему управление капиталом?
Акции ведущих израильских инвестиционных домов за последние годы показали кратный рост, став исторически «дорогими» по отношению к прибыли и объему активов. На фоне коррекции рынка эксперты оценивают, таится ли инвестиционный потенциал в наиболее пострадавших акциях финансового сектора.
Что выгоднее: инвестировать в акции инвестиционного дома или позволить ему управлять вашими деньгами? В последние годы ответ на этот вопрос был однозначным. Акции ведущих инвестиционных домов на Тель-Авивской фондовой бирже принесли доходность в 400%–500% за последние три года. Сюда входят акции «Мор Хашкаот», «Аналист», «И.Би.И», а в случае с инвестиционным домом «Мейтав» акции и вовсе принесли трехлетнюю доходность более 1000%.
● После скачка более чем на 150%: переворот крупнейшего REIT-фонда
● Иностранцы на бирже больше не волнуются из-за войны
Эйфория в акциях финансового сектора Израиля охватила, разумеется, также банки и страховые компании, но в случае с инвестиционными домами это проявилось еще резче, поскольку они неслись на волне массового прихода мелких инвесторов (ритейл) к деятельности на бирже. Скачок на рынках капитала также способствовал резкому росту объема управляемых ими активов, а следовательно, и комиссионных за управление, которые они взимают. Эти комиссионные, возможно, не кажутся особенно высокими — в диапазоне 0,55%–0,7% от управляемых активов — однако финансовые отчеты инвестиционных домов показывают, насколько скачок активов в последние годы увеличил их объем. «Мейтав», например, зафиксировал комиссионные за управление и сборы в размере более 1,6 миллиарда шекелей в 2025 году, что является скачком на 75% всего за четыре года. У «И.Би.И» скачок комиссионных за управление еще более впечатляющий — до суммы 1,35 миллиарда шекелей, что в 2,5 раза больше за тот же период.
Вместе с тем, в последнее время большая эйфория вокруг акций инвестиционных домов поостыла. С начала года акции таких компаний, как «Аналист» и «Мор Хашкаот», упали на 30%, так как их оценка стала слишком высокой для инвесторов. То есть в случае с этими акциями шанс идет рука об руку с риском, и не факт, что это подходит каждому. Но если вы все же хотите инвестировать в акции инвестиционного дома, возможно, есть случай, когда еще не слишком поздно.
Среди всех инвестиционных домов, торгуемых в Тель-Авиве, только акции «Альтшулер Шахам» не участвовали в празднике, разумеется, из-за слабой доходности, которую они принесли вкладчикам в последние годы. Это привело к массовому оттоку средств из инвестиционного дома в объеме, уже превышающем 120 миллиардов шекелей, что вызвало крупное падение акций в начале десятилетия. Всю свою доходность (17% за последние три года) акции «Альтшулер Шахам» дали за последнюю неделю, с момента публикации отчетов компании по итогам 2025 года. Они показали, что инвестиционный дом зафиксировал в прошлом году небольшое снижение доходов от комиссионных за управление до 909 миллионов шекелей, при этом по итогам последних 4 лет речь идет о падении доходов на 36%. И все же, «Альтшулер Шахам» является, по всей видимости, самой «дешевой» акцией среди компаний отрасли. Другая возможность заключается, конечно, в том, что акции других финансовых компаний оценены слишком дорого.
«Мейтав» лидирует по прибыли
«Альтшулер Шахам представляет сегодня интересную инвестиционную возможность в краткосрочной перспективе, в основном на фоне разрывов в показателях, которые открылись между ней и акциями конкурирующих инвестиционных домов», — говорит Рами Дрор, генеральный директор Value Advanced Investments. «Это происходит после длительного периода оттока средств и ущерба управленческому имиджу». Дрор считает так уже долгое время и даже заявлял об этом полгода назад в интервью «Глобс». С тех пор акция потеряла еще 20% своей стоимости, что только делает ее еще более привлекательной в его глазах.
По его словам, «акция Альтшулер Шахам торгуется с мультипликатором выручки 1,2 по сравнению с 5,5 у Мейтав или 2,7 у Мор. Также мультипликатор прибыли конкурентов более чем в два раза выше по сравнению с ней. По всей видимости, основное давление уже заложено в цену акции, в то время как признаки стабилизации в привлечении средств и даже некоторое улучшение доходности могут стать положительным триггером».
«В отличие от конкурентов, которые пользуются длительным положительным импульсом и поэтому оцениваются с премией, Альтшулер Шахам торгуется со значительным дисконтом, что создает потенциальный апсайд в случае коррекции сентимента».
В цифрах: рыночная стоимость «Мейтав», крупнейшего инвестиционного дома на рынке капитала, составляет сегодня около 10 миллиардов шекелей, «И.Би.И» торгуется по стоимости в половину меньше (5 миллиардов шекелей), «Мор Хашкаот» — стоимостью 2,8 миллиарда шекелей, «Аналист» — 1,6 миллиарда шекелей, а «Альтшулер Шахам» — всего 1,35 миллиарда шекелей.
Высокий мультипликатор прибыли
«Мейтав» также лидирует в рейтинге прибыли, представленном местными инвестиционными домами за прошедший год, с чистой прибылью 435 миллионов шекелей, за ним следует «И.Би.И» со 175 миллионами шекелей, «Альтшулер Шахам» со 128 миллионами шекелей и «Аналист» со 113 миллионами шекелей в итоговой строке. Инвестиционный дом «Мор» еще не опубликовал годовые отчеты, но, по оценкам, ожидается прибыль около 121 миллиона шекелей.
Соответственно, по словам Дрора, можно увидеть, что акции «Мейтав» торгуются с высоким историческим мультипликатором прибыли почти 23, в то время как «И.Би.И» — с еще более экстремальным мультипликатором почти 29, «Мор» — с мультипликатором 23, «Аналист» — с мультипликатором 14,5, а «Альтшулер Шахам» — с самым низким мультипликатором, всего 10,5.
Сравнение оценки инвестиционных домов можно провести и с другой стороны — соотношение между объемом управляемых активов и стоимостью компании. Исторически это соотношение составляло 1%. Сегодня у некоторых структур оно в два раза выше. Так, объем активов «Мейтав» уже составляет 430 миллиардов шекелей, у «Мор» объем активов, вероятно, пересек отметку в 200 миллиардов шекелей, у «Альтшулер Шахам» объем активов составляет около 162 миллиардов шекелей, у «И.Би.И» он составляет 152 миллиарда шекелей, а в «Аналист» — 119 миллиардов шекелей. Однако соотношение между стоимостью и объемом активов «Мейтав» уже составляет 2,3%, в то время как у «Альтшулер Шахам» оно составляет всего около 0,8%. Что касается «Аналист» и «Мор», соотношение составляет 1,3%–1,4%, но это, как сказано, только после того, как обе акции упали в последние месяцы. В случае с «И.Би.И» соотношение между стоимостью и объемом управляемых активов особенно экстремально и составляет 3,3%.
Премия конкурентам в отрасли
На прошлой неделе Коби Сегев, управляющий партнер инвестиционного дома «Аккорд», объяснил, что «инвесторы в акции Альтшулер Шахам захотят увидеть как минимум то, что стоимость активов останется сбалансированной благодаря положительной доходности, которую они принесут, несмотря на объем средств, выводимых из-под управления инвестиционного дома. Если ситуация будет таковой, компания превратится в дойную корову, которая будет выплачивать дивиденды в размере 8%–9% в год».
Ури Туваль, генеральный директор «Туваль Бейт Хашкаот» и председатель хедж-фонда «Альманда», добавил: «Сегодня акции Альтшулер Шахам являются самыми привлекательными среди инвестиционных домов в Тель-Авиве. Соотношение между рыночной стоимостью и объемом активов у всех составляет 2%, а в Альтшулер Шахам — 1%, и поэтому, по нашей оценке, они очень дешевы».
А что насчет других акций в отрасли? По словам Дрора из Value, «конкуренты пользуются длительным положительным импульсом и поэтому оцениваются с премией», то есть стоят дорого. Сегев из «Аккорд», напротив, утверждает: «С начала года в отрасли были фиксации прибыли, и сейчас большинство инвестиционных домов торгуются по справедливым ценам, исходя из объема управляемых активов. Сектор долгосрочных сбережений (фонды обучения) пользуется постоянным притоком средств, а сфера взаимных фондов процветает».
Туваль полагает, что «акции инвестиционных домов очень дороги. Цены закладывают там довольно ускоренный рост объема активов и сохранение высокой доходности. Мейтав — самая дорогая из всех. Мор тоже недешева, из-за этого она упала примерно на 30% с начала года».
