Компания, которая «импортировала» бурю частного кредитования из США в «Ахузат Байт»
Сектор частного кредитования переживает кризис на Уолл-стрит, вызывая опасения инвесторов по всему миру. В центре внимания оказалась компания «Сион», чьи акции на Тель-Авивской бирже демонстрируют значительное падение на фоне ухудшения качества кредитного портфеля.
Инвесторы следят за ситуацией с опасением: сектор частного кредитования (Private Credit или Direct Lending) сотрясает Уолл-стрит с начала года, и многие эксперты опасаются, что он станет «черным лебедем», способным спровоцировать мировой кризис по образцу 2008 года. На первый взгляд, буря разыгрывается в офисных башнях Нью-Йорка и не имеет прямого отношения к израильскому рынку. Однако уже три года на Тель-Авивской фондовой бирже торгуется компания, чья деятельность находится в эпицентре этого кризиса — «Сион» (Cion).
Показатели акций компании разочаровывают инвесторов: за последние 12 месяцев бумаги «Сион» рухнули на 25,5%, в то время как индекс Тель-Авив-125 подскочил на 70%, а индекс NASDAQ взлетел на 54% в долларовом выражении. Даже после этого падения рыночная стоимость компании составляет около миллиарда шекелей. Хотя «Сион» почти не кредитует компании из сферы программного обеспечения — сегмент, вызывающий основную обеспокоенность на Уолл-стрит, — результаты и качество кредитного портфеля компании за последние три года снижаются, в том числе на фоне роста процентных ставок, усложнившего положение многих заемщиков.
Активы на 10 миллиардов долларов
Группа «Сион» была основана в Нью-Йорке в 2011 году. Она работает в сфере кредитования и управляет активами на сумму 10 миллиардов долларов. Основная деятельность сосредоточена в фонде, где компания выступает партнером американского гиганта Ares. Этот кредитный фонд управляет активами на сумму около 7,8 миллиарда долларов. Компания, торгующаяся в Израиле под названием Cion Investment Corporation, была основана в 2012 году. Она вышла на NASDAQ в октябре 2021 года, а в феврале 2023 года прошла двойной листинг в Тель-Авиве после привлечения в «Ахузат Байт» облигаций на сумму 34 миллиона долларов. «Сион» управляет BDC — кредитным фондом, открытым для широкой публики. Деятельность компании сосредоточена на предоставлении кредитов средним компаниям в США (Middle Market) по процентным ставкам от 15% до 18%.
Анализ результатов «Сион» по итогам 2025 года выявляет последовательное снижение показателей и качества кредитного портфеля. Справедливая стоимость портфеля составила 1,7 миллиарда долларов по сравнению с 1,82 миллиарда долларов по итогам 2024 года, что означает сокращение на 6,8%. Чистый процентный доход упал до 93 миллионов долларов в 2025 году против 95,9 миллиона долларов в 2024 году и 105 миллионов долларов в 2023 году. Убытки — как реализованные, так и оценочные — подскочили в 2025 году до 113,7 миллиона долларов, что почти вдвое больше показателя 2024 года (62 миллиона долларов) и почти в 12 раз превышает уровень 2023 года (9,7 миллиона долларов). Отношение долга к капиталу выросло с 1,36 до 1,61, а чистая стоимость активов сократилась с 821 миллиона до 708 миллионов долларов. Доля беспроцентного долга выросла с 1,4% до 1,8%, а коэффициент покрытия активов снизился с 1,73 до 1,62.
«Сион» гордится тем, что 80,8% ее портфеля составляют приоритетные кредиты, обеспеченные первым залогом, однако это ниже показателя 2024 года (86%). Финансовые отчеты компании позволяют увидеть заемщиков, попавших в беду. Например, David's Bridal, занявшая почти 140 миллионов долларов, подала заявление о банкротстве в апреле 2023 года, а стоимость кредита снизилась до 121 миллиона долларов. Компании Thrill Holdings было предоставлено 18 миллионов долларов, сегодня стоимость этого кредита составляет менее 15 миллионов долларов.
Неудачливые автоматы
Самое крупное списание произошло по кредиту компании Lucky Bucks Holdings, работающей в сфере игровых автоматов в штате Джорджия. Компания заняла у «Сион» 23 миллиона долларов, при этом стоимость кредита к концу 2025 года составила всего 4,8 миллиона долларов. Списание последовало за крахом Lucky Bucks в 2023 году, когда компания имела долг более 500 миллионов долларов. Назначенный доверительный управляющий подал иск против прежнего руководства, обвинив его в выводе 200 миллионов долларов. Иск был подан на основании федерального закона RICO, предназначенного для борьбы с организованной преступностью, и содержит обвинения в мошенничестве, коррупции и систематическом разграблении активов.
Lucky Bucks управляла 2300 игровыми автоматами типа COAMs, которые основаны на навыках и не считаются азартными играми в чистом виде. Крах компании, по ее утверждениям, был вызван снижением интереса к играм в Джорджии и ужесточением регулирования. Сегодня компания позиционируется как игрок в сфере технологий и аркадных игр.
Индустрия частного кредитования достигла объема около 1,8 триллиона долларов и находится в центре опасений инвесторов. Основной страх заключается в возможной спирали, которая породит кредитный голод во всей финансовой системе. Из-за запросов на крупные выкупы некоторые фонды ограничили размер изъятий до 5% активов ежеквартально, что лишь усилило панику. В результате акции гигантов по управлению активами, таких как Blackstone, BlackRock, Blue Owl и Ares, рухнули за последний год на величину до 35%, подобно «Сион», которая упала примерно на 28% с начала 2026 года.
