Генеральный директор JPMorgan предупреждает: «Тихий риск, угрожающий рынку»

Джейми Даймон, генеральный директор JPMorgan и один из самых влиятельных голосов на Уолл-стрит, выступил с предупреждением, которое должен услышать каждый инвестор. Он заявил, что уровень кредитного плеча на финансовых рынках очень высок, и, что еще хуже, значительная его часть просто не видна невооруженным глазом.

По словам Даймона, маржинальный долг — кредит, который инвесторы берут для увеличения позиций в акциях, — находится на самом высоком уровне за всю историю наблюдений. Но настоящая проблема, по его словам, скрывается под поверхностью: существует огромное кредитное плечо, которое официально не классифицируется как маржинальный долг, а скрыто под другими названиями и сложными структурами. Он особо указал на кредиты через брокерские услуги для институциональных инвесторов, хедж-фонды, биржевые фонды (ETF) и арбитражные стратегии на рынке государственных облигаций США.

Фон для этих заявлений не случаен. В последние месяцы среди регуляторов и экономистов растет обеспокоенность тем, что на рынке накапливаются уязвимости: высокие оценки акций, кредитное плечо хедж-фондов, близкое к рекордному, и гигантские сделки типа «basis trade» с государственными облигациями. Такое сочетание создает ситуацию, при которой крах одного игрока может привести к резкому движению, которое потрясет весь рынок.

Недавно хедж-фонд «вундеркинда» Леопольда Ашенбреннера, специализировавшийся на ставках с кредитным плечом на технологические акции, понес тяжелые убытки, когда его ставки не оправдались. Результатом стали требования о внесении дополнительного обеспечения (margin calls), которые вынудили его ликвидировать значительную часть своего портфеля публичных акций. JPMorgan, кстати, выступал одним из основных брокеров этого фонда.

И все же Даймон предпочел в некоторой степени успокоить рынок. По его словам, именно этот крах доказал, что рынок способен поглотить отдельное событие, не рухнув. Он воздержался от того, чтобы называть высокое кредитное плечо системной угрозой, и пояснил, что не ожидает катастрофы. «Это высокий уровень, но я не говорю, что это системно или что это вызовет катастрофу», — отметил он.

И здесь на сцену выходит важный урок истории. Даймон провел различие между текущей ситуацией и кризисом 2008 года, подчеркнув, что кредитное плечо само по себе — это не то, что обрушивает рынки. По его словам, по-настоящему разрушительным фактором являются реальные убытки на рынке. В предыдущий финансовый кризис к краху привели не сами кредиты, а огромный объем реализованных убытков по ипотечным кредитам.

Для среднего израильского вкладчика руководители банков Уолл-стрит иногда звучат как далекие и неактуальные голоса. Однако ваш пенсионный фонд, накопительный счет и фонд повышения квалификации (керен иштальмут) в значительной степени подвержены влиянию американского фондового рынка. Если скрытое кредитное плечо действительно раздувает цены, любое резкое потрясение может напрямую отразиться на доходности ваших долгосрочных сбережений.

Наряду с этим Даймон озвучил еще одно предупреждение, имеющее последствия для процентных ставок. По его словам, структурный спрос на капитал — из-за государственных дефицитов, инвестиций в инфраструктуру и, прежде всего, перевооружения мира — может вновь спровоцировать инфляционное давление и поддержать высокие процентные ставки в течение длительного времени. «Перевооружение мира носит инфляционный характер», — сказал он, повторив свое более раннее заявление о том, что эти силы могут «испортить вечеринку».

В конечном счете, Даймон не объявляет о кризисе, а включает оранжевый сигнал предупреждения. Послание вкладчикам заключается не в том, чтобы бежать с рынка, а в том, чтобы понять, что текущее ценообразование частично опирается на кредитное плечо, которое не всегда видно, и соответствующим образом скорректировать уровень риска в портфеле.