Минфин Израиля отказался использовать управление госдолгом для сдерживания укрепления шекеля

Резкое укрепление шекеля, достигшего в апреле 2025 года отметки 2,9 шекеля за доллар (после падения с уровня 3,8 за последние полтора месяца), вновь актуализировало идею, циркулирующую в коридорах Минфина с 2008 года: использовать управление государственным долгом для давления на местную валюту. Речь идет о хеджировании долларового долга, что эквивалентно покупке долларов и должно способствовать их удорожанию по отношению к шекелю.

Однако, как стало известно «Калькалист», в офисе Главного аудитора Министерства финансов под руководством Михаль Абади-Боянджо эту идею отвергли на корню. Ведомство не намерено превращать подразделение по управлению долгом в инструмент вмешательства в валютный рынок. Это принципиальная позиция департамента, которую разделяют Абади-Боянджо и глава подразделения государственного долга Гиль Коэн, обладающие многолетним опытом работы с подобными инструментами.

Риски и границы полномочий

Идея была привлекательной на фоне давления со стороны экспортеров и технологических компаний, предупреждающих о необратимом ущербе для экономики. Тем не менее, в подразделении по управлению долгом видят в этом шаге опасное смешение фискальных инструментов и монетарной политики. С точки зрения Главного аудитора, мандат ведомства заключается исключительно в сокращении затрат на финансирование и управлении рисками.

Помимо принципиальных разногласий, существуют глубокие профессиональные опасения. Рынок валютных свопов в Израиле не отличается высокой ликвидностью. Выход государства с крупными объемами сделок может стать фактором, искажающим рыночное ценообразование. Источники на рынке отмечают, что агрессивные операции могут «съесть» ликвидность и значительно удорожить транзакции, нивелируя потенциальную экономию на обслуживании долга. Прошлый опыт проведения подобных сделок показал, что эффект укрепления доллара был кратковременным и исчислялся часами.

Угроза рынку облигаций

Наиболее чувствительный аспект для Минфина связан с местным рынком облигаций. По словам осведомленных источников, в прошлом подобные сделки вызывали претензии со стороны крупных иностранных банков, указывавших на ущерб «кривой доходности» шекелевых облигаций. Техническая структура таких свопов вынуждает вторую сторону хеджировать риски через местный рынок процентных ставок, что может привести к искажениям в ценообразовании гособлигаций и росту стоимости финансирования для государства.

В Минфине осознают парадокс ситуации: укрепление шекеля бьет по производственному сектору, но попытка использовать госдолг для коррекции курса чревата макроэкономическим вмешательством в чувствительный рынок. Сигнал из министерства ясен: подразделение по управлению долгом не станет игроком на валютном рынке, даже в условиях резкого падения курса доллара.