Почему доллар теряет позиции и что определяет курс шекеля
Доллар, десятилетиями доминировавший на мировом рынке, в последние годы значительно ослаб. Разбираемся, какие факторы влияют на его обменный курс по отношению к шекелю, какова роль Банка Израиля в этом процессе и что стоит учитывать инвесторам с высокой долларовой экспозицией.
В последнее время кажется, что даже интенсивная война с Ираном не способна существенно изменить курс шекеля по отношению к доллару. Американская валюта, остававшаяся центральной в мире на протяжении нескольких поколений, в последние годы утратила значительную часть своей силы по отношению к другим валютам. Это стало следствием преднамеренной политики администрации США, направленной на ослабление доллара для стимулирования американского экспорта и улучшения торгового баланса. Несмотря на это, в периоды рыночных потрясений доллар по-прежнему служит своего рода убежищем, хотя и не является абсолютно защищенным активом.
● Ежегодное письмо Ларри Финка: искусственный интеллект, ядерная энергия и будущее рынка капитала
Я помню, как делал свои первые шаги на рынках капитала около 45 лет назад — в конце семидесятых годов прошлого века доллар был бесспорным «королем» в Израиле.
Местной валютой тогда была лира, которую позже обменяли на шекель, ставший затем новым шекелем с деноминацией из-за бушующей инфляции. В тех условиях доллар единолично правил рынком: люди измеряли свое состояние в долларах, цены на квартиры указывались исключительно в них, и именно тогда родился термин «доллар под плиткой». Валютные резервы Банка Израиля в те годы были минимальными.
Поворот в восприятии доллара как экономического щита начался с реализации программы стабилизации экономики в июле 1985 года. С тех пор валюта постепенно теряла свой блеск, и процесс обострился, когда инвесторам стало ясно, что ее удержание сопряжено с существенными убытками.
Так, в апреле 1996 года курс составлял 3,10 шекеля, и сегодня, 30 лет спустя, курс доллар-шекель находится примерно на том же уровне. Только представьте, какой огромный ущерб понесли те, кто не «излечился» от доллара и придерживался его вопреки другим инвестиционным альтернативам.
В последнее время я все чаще сталкиваюсь с вопросами от людей, которые «застряли» в своем инвестиционном портфеле с избыточной долларовой экспозицией и с болью наблюдают, как он падает от минимума к минимуму.
Высокая валютная составляющая в портфелях обычно возникает из-за покупки акций за рубежом, биржевых фондов (ETF), специализирующихся на иностранных рынках, операций без хеджирования валюты или управления значительным портфелем ценных бумаг на зарубежном счету.
Помимо прямой валютной экспозиции, существует и косвенная — через кассы самопомощи и пенсионные фонды. Общий объем валютной экспозиции населения сегодня составляет около 750 миллиардов шекелей, что чуть более 10% от всех его финансовых активов.
Для инвесторов, раздумывающих, стоит ли снижать долю валютной экспозиции, ситуация сложная: с одной стороны, жаль продавать доллар по нынешнему курсу после его значительного ослабления, а с другой — нет уверенности, что падение завершилось, возможно, даже до уровня 3 шекелей и ниже.
Многие полагают, что Банк Израиля не допустит такого сценария, так как слишком сильный шекель наносит немалый ущерб экономике.
Сила Банка Израиля
Заинтересован ли Банк Израиля во вмешательстве в валютный рынок? В ситуации, когда его резервы очень высоки, а экономический рост силен, ответ неочевиден. Однако можно предположить, что при определенном курсе доллар-шекель регулятор все же вмешается.
Средств в его распоряжении для изменения траектории немного: один вариант — снизить процентную ставку с 4% до 3%, что ниже текущей ставки по доллару. Это может оказаться неэффективным; Банк Израиля дважды подряд снижал ставку в последнее время, каждый раз на 0,25%, и даже последнее снижение, ставшее неожиданностью для рынков, не изменило обменный курс — укрепление шекеля продолжилось.
Снижение ставки ниже 2%, что создало бы ситуацию отрицательной реальной процентной ставки (ниже инфляции), является нереальным и опасным вариантом.
Второй вариант заключается в покупке долларов. Как это делалось в марте 2008 года, когда курс составлял 3,40 шекеля, а валютные резервы банка составляли около 30 миллиардов долларов. Сегодня курс доллар/шекель составляет 3,10, а валютные резервы подскочили примерно до 240 миллиардов долларов.
Отсюда следует, что Банк Израиля может влиять на интенсивность укрепления шекеля и замедлять его ход, но не менять его траекторию. К этому добавляется препятствие: США не одобряют попытки изменить обменные курсы путем вмешательства в свободный рынок.
Институциональное давление на доллар
Когда речь идет о силе рынков, следует различать реальные и финансовые рынки. На финансовых рынках сила шекеля имеет критическое значение.
Наряду с институциональными инвесторами на местном рынке действуют иностранные игроки, которые недавно «открыли» для себя Израиль и значительно наращивают активность в акциях и облигациях. Для покупки этих бумаг они конвертируют доллары в шекели, продавая валюту, что создает давление в сторону ослабления доллара. Понятно, что если они решат вывести средства, им придется покупать доллары, и влияние будет противоположным. Крупные экзиты израильских компаний хайтека также подталкивают шекель к укреплению.
Но основной груз составляют израильские институционалы. Они много инвестируют за рубежом, в том числе в неторгуемые активы, что составляет от 50% до 60% их портфелей. Значительную часть этого организации обычно хеджируют, переводя в шекели — операция, сопряженная с затратами, которые сегодня низки.
На протяжении многих лет институциональные инвесторы имели валютную экспозицию на уровне около 15% после хеджирования. В последние годы этот показатель вырос до 25% из-за событий в стране, включая войны. Совсем недавно они сократили свои вложения до 19%–20%, что повлекло за собой продажу не менее 25 миллиардов долларов — суммы, которая стала доминирующим фактором слабости доллара по отношению к шекелю.
Доллар слаб не только по отношению к шекелю. Это мировая тенденция по отношению к корзине валют, вытекающая из желания президента США Дональда Трампа добиться экономических преимуществ для американского экспорта.
Помощь придет с Уолл-стрит?
Какие ситуации могут изменить путь шекеля по отношению к доллару? Один вариант — острый кризис в местной экономике вплоть до рецессии и, как следствие, значительное снижение процентной ставки. Подобно тому, как шекель укрепляется в период сильного роста, он может ослабнуть в период резкого экономического замедления.
Второй вариант — потеря доверия к лицам, принимающим экономические решения, вплоть до экономического хаоса, как это произошло в 2001–2002 годах, когда шекель ослаб до уровня 5 шекелей за доллар, в том числе под влиянием Второй интифады.
Третий вариант, и, по всей видимости, наиболее реальный — резкие падения, причиной которых станет американская биржа.
Существует отрицательная корреляция между трендом индекса S&P 500 и курсом шекель-доллар, которая сегодня находится на уровне около 0,5. То есть на каждые 10% роста американского индекса мы обычно получаем подорожание шекеля примерно на 5%, а каждое падение на 10% приведет к девальвации валюты примерно на 5%. Это наиболее вероятный вариант из трех для девальвации шекеля.
Эта связь основана на том, что институциональные инвесторы в Израиле направляют большую часть инвестиций на американские биржи напрямую, через биржевые фонды или покупку контрактов.
Контракт является обязывающим, и покупатель должен предоставить обеспечение противоположной стороне. В случае, если индекс падает, противоположная сторона требует от покупателя увеличить обеспечение. Для израильского институционала это означает, что он должен купить доллары и перевести их в качестве обеспечения американскому брокеру (Margin Call). Это создает спрос на доллар, и чем больше процент падения, тем шире спрос на валюту.
Сегодня вероятность такого шага снизилась, потому что Банк Израиля, наученный опытом, предписал институционалам держать валютные резервы в определенном проценте от их контрактной экспозиции.
Вышеизложенное не следует рассматривать как рекомендацию или замену самостоятельному суждению читателя, либо как приглашение к совершению покупок, инвестиций или каких-либо сделок. В информации могут содержаться ошибки, и могут происходить рыночные изменения.
