Разрыв между официальным рейтингом и рыночной доходностью Израиля
Агентство S&P подтвердило кредитный рейтинг Израиля на уровне A, однако рыночные показатели свидетельствуют о более высокой оценке рисков. Эксперты отмечают, что инвесторы уже закладывают в стоимость активов более низкий рейтинг, соответствующий уровню BBB минус.
Решение S&P сохранить кредитный рейтинг Израиля на уровне A со «стабильным» прогнозом было встречено рынками сдержанно. Хотя этот рейтинг ставит Израиль в один ряд с Чили и Литвой — значительно ниже Сингапура (AAA), но выше Италии, Венгрии и Мексики, — инвесторы уже давно ориентируются не на официальные оценки.
Рейтинг A является шестым по качеству в шкале S&P. До начала войны в октябре 2023 года Израиль имел рейтинг AA минус, то есть на две ступени выше текущего уровня. Прогноз «стабильный» означает, что агентство не ожидает изменений рейтинга в ближайшее время.
Решение было принято вопреки геополитической неопределенности и в расчете на то, что конфликт останется «ограниченным». Тем не менее в S&P отметили ряд ключевых рисков, включая рост дефицита бюджета и увеличение долгового коэффициента Израиля.
Рынки зачастую относятся к решениям международных рейтинговых компаний с осторожностью. Ярон Фридман, руководитель отдела исследований рынка капитала банка «Леуми», поясняет: «Эти компании по своей природе реагируют медленно. Им необходимо изучить официальные данные, провести встречи с лицами, принимающими решения, и завершить глубокие аналитические процессы».
«Рынок же никого не ждет. Если взять в качестве примера войну, начавшуюся в октябре 2023 года, рейтинговые агентства начали реально действовать и снижать рейтинг только в 2024 году, спустя долгие месяцы после того, как риск уже был заложен в цены», — отмечает Фридман.
По его словам, разрыв между официальной оценкой и фактическим ценообразованием значителен: «Сегодня доходность долларовых облигаций Израиля торгуется на уровне BBB минус. Фактически рынок уже снизил рейтинг страны».
Доходность долларовых облигаций отражает премию за риск, которую рынок требует за инвестиции. В качестве базового актива для сравнения используются аналогичные облигации США на тот же период. На сегодняшний день инвесторы требуют за риск в Израиле премию почти в 1%. «Это компенсация, соответствующая странам с гораздо более низким кредитным рейтингом», — добавляет Фридман.
Экономика сильна, но геополитическая мечта отдаляется
При анализе экономических данных становится понятно, почему рейтинговые агентства сохраняют относительный оптимизм. «Мир смотрит на израильские макропоказатели и видит отличные данные для страны в состоянии войны», — говорит Фридман. «Долговой коэффициент низок по сравнению с другими странами и составляет менее 70%, дефицит хоть и вырос, но не вышел из-под контроля, а основные отрасли промышленности продолжают функционировать».
«Проблема в том, что влияние носит преимущественно геополитический характер. В последние месяцы стало очевидно, что ситуация зашла в тупик, и «мечта о новом Ближнем Востоке» немного отдалилась от нас».
Фридман подчеркивает, что рынок умеет отделять точечные военные события от долгосрочных экономических тенденций: «Операция «Ам Лави» началась в пятницу рано утром, и это почти не сдвинуло премию за риск. Рынок уже научился оценивать подобные геополитические события. Реальное влияние ощущается тогда, когда события переводятся в экономические цифры и ущерб функционированию экономики, как это происходит вокруг ситуации в Ормузском проливе».
Не ждите улучшения рейтинга в ближайшее время
Несмотря на рост премии за риск и неоднократное снижение кредитного рейтинга с начала войны, курс доллара находится на минимуме более чем за 30 лет — около 2,9 шекеля. «Независимо от войны в Иране, если бы несколько месяцев назад мне сказали, что пара доллар-шекель достигнет текущего уровня, я бы не поверил», — признается Фридман.
Что же удерживает местную валюту? «Здесь действуют глубинные силы: сильные потоки капитала, доходы от газа, оборонный экспорт и хайтек, который продолжает приносить доллары. Если мы увидим долгосрочное затишье в сфере безопасности, вполне возможно дальнейшее укрепление шекеля».
На вопрос о том, когда ожидать улучшения официального рейтинга, Фридман советует снизить ожидания на краткосрочную перспективу. «Рейтинговые компании четко заявили, что хотят видеть: геополитическую стабильность и ответственное бюджетное поведение, включающее двигатели роста. Не ожидайте повышения рейтинга в ближайший год. Тем не менее возможно улучшение прогноза до конца года».
Еще одной важной датой Фридман называет выборы в Израиле, назначенные на октябрь. «С точки зрения рынка будет интересно посмотреть, что произойдет в политической системе. Любая ясность в этой плоскости добавляет рынку определенности, которую так ищут инвесторы».
Что это значит для ваших денег?
Учитывая, что курс доллара упал почти на 20% за прошедший год, Фридман считает, что «из-за неопределенности вокруг пары доллар-шекель и местных рисков стоит правильно распределить портфель между Израилем и зарубежными активами».
А что насчет рынка облигаций? «Я вижу здоровую структуру кривой доходности в Израиле. По моему мнению, стоит сосредоточиться на среднем диапазоне 5–7 лет. Там находится правильный баланс между риском и потенциалом. Когда созреют условия для снижения процентной ставки, это будет оптимальное место для инвестиций».
*** Полное раскрытие информации: «Данные недели» — это редакционный проект, осуществляемый в сотрудничестве с экспертами банка «Леуми». Сказанное не следует рассматривать как рекомендацию, замену независимому суждению читателя, приглашение к совершению покупки или инвестиций, а также как какие-либо действия или сделки. Данный текст не является заменой личной инвестиционной консультации, учитывающей потребности и данные каждого человека.
