Риск, который не учитывают финансовые модели
В мире, где финансовые модели измеряют почти каждый возможный риск, один фактор остается вне уравнений: люди, стоящие за инвестицией. Честность, прозрачность и выполнение обязательств — это фундаментальные показатели, определяющие успех в долгосрочной перспективе, даже если они не отражены в таблицах Excel.
Я являюсь основателем и генеральным директором Profimex. Когда инвестиции преподают в университетах или на профессиональных курсах, обучение почти всегда начинается с одной и той же формулы: чем выше риск, тем выше ожидаемая доходность. На протяжении десятилетий разрабатывались сложные модели для измерения рисков, волатильности, кредитного плеча, ликвидности, процентных ставок, валютных колебаний, концентрации активов, рыночных циклов и многого другого. Инвестиционные менеджеры вкладывают огромные ресурсы в попытки количественно оценить все эти переменные, чтобы решить, оправдывает ли инвестиция риск.
Однако существует риск, возможно, самый важный из всех, который почти не фигурирует в моделях: с кем именно вы инвестируете. Речь не об объекте инвестиций, не о стране и не об отрасли. Речь о людях, которые сидят с вами за одним столом. Настоящая инвестиция — это прежде всего инвестиция в людей. За десятилетия работы я пришел к простому выводу: я занимаюсь не только недвижимостью и фондами, я занимаюсь бизнесом с людьми. В конечном счете, любая инвестиция сводится к решениям, которые принимают конкретные личности: будут ли они говорить правду, когда дела идут не лучшим образом? Признают ли они ошибку? Предпочтут ли они интересы инвесторов, если это нанесет ущерб их собственной прибыли? Будут ли они соблюдать договоренности, даже когда никто не может их принудить? На эти вопросы нет ответов в финансовых отчетах.
К сожалению, этот урок я усвоил не из книг, а из жизни. За время моей карьеры были проекты, в которых актив был качественным, рынок — подходящим, а прогнозы — разумными. То, что им навредило, — это не экономический кризис, не процентные ставки и не состояние рынка, а нечестность людей. Исправление ущерба, причиненного неэтичным поведением, стоило лет работы, бесчисленных часов, огромных финансовых затрат и борьбы, которой вообще не должно было быть. Можно восстановить актив, рефинансировать кредит или заменить управляющего, но крайне трудно исправить ущерб, нанесенный, когда доверие подорвано.
Инвесторы любят смотреть на прошлую доходность, и это естественно. Когда компания демонстрирует 25% годовых в течение нескольких лет, трудно не впечатлиться. Но именно здесь скрывается одна из самых больших ловушек. Прошлая доходность не рассказывает всей истории, а иногда даже скрывает её. Существуют талантливые люди, которые умеют генерировать впечатляющие показатели, но при этом столь же искусно размывают информацию, скрывают проблемы, откладывают признание убытков или злоупотребляют доверием. Когда оцениваешь успех, нужно спрашивать, как он был достигнут: тяжелым трудом и созданием инфраструктуры или с помощью «коротких путей»?
Мир инвестиций видел тех, кто присваивал себе списки инвесторов, создававшиеся десятилетиями, и превращал их в основу для нового бизнеса. Он видел управляющих, которые не поддерживали инвесторов в тяжелые периоды кризиса и предпочитали начать с чистого листа под новым именем, вместо того чтобы взять на себя ответственность. Есть и те, кто показывает красивую доходность, пока рынок растет, но теряет прозрачность, когда реальность меняется. Поэтому, оценивая успех, мы спрашиваем не только «сколько заработали?», но и «какой ценой и какими ценностями?».
На мой взгляд, успех, построенный на злоупотреблении доверием, на передаче чужой информации или активов, на оставлении инвесторов в моменты кризиса или на сокрытии правды, — это вовсе не успех. Настоящий успех — это тот, на который можно смотреть спустя двадцать или тридцать лет и с гордостью сказать, что каждый шаг был сделан честно, прозрачно и с верностью инвесторам. Берни Мейдофф — самый известный, но далеко не единственный пример. Почти каждый год появляются предприниматели, демонстрировавшие выдающиеся результаты, пока не выяснялось, что за цифрами скрывалась культура нечестности. Общее у многих из этих случаев то, что инвесторы концентрировались на результатах, а не на характере.
Существует тенденция считать честность исключительно моральным понятием. Я вижу в ней экономический фактор. Честный человек снижает риск. Он не устраняет его полностью, но драматически сокращает. Когда возникает проблема, он первым сообщает об этом. Когда обнаруживается ошибка, он первым берет на себя ответственность. Когда требуется принять трудное решение, он выбирает то, что правильно, а не то, что удобно. Все это — реальные факторы риска, даже если их трудно внести в Excel.
За эти годы я усвоил, что способность спать спокойно по ночам проистекает не только из качества актива, но и из качества человека, который им управляет. Каждый выглядит надежным, когда сделки успешны. Настоящий тест начинается, когда дела идут не так. Именно в периоды спадов, убытков или кризисов раскрывается характер человека. Во многих случаях не сам убыток разрушает инвестицию, а то, как люди с ним справляются.
Почему трудно измерить честность? Потому что у неё нет кредитного рейтинга, индекса или графика. Нет рейтингового агентства, которое выставляет человеку оценку за порядочность. Но можно многому научиться: соблюдает ли человек договоренности, даже когда они не в его пользу? Существует ли прозрачность в неудачные периоды? Иногда один фоновый разговор с людьми, которые работали с ним годами, стоит больше, чем сто страниц инвестиционной презентации.
Даже более низкая доходность может быть правильным решением. Если я буду стоять перед выбором из двух похожих инвестиций, где одна предлагает более высокую доходность, но управляется людьми, в честности которых я не уверен, а вторая предлагает более низкую доходность, но управляется порядочными людьми, я выберу второй вариант. Не потому, что я игнорирую цифры, а потому, что я придаю вес тому, что в них не появляется. В долгосрочной перспективе честность является одним из самых важных факторов доходности.
Мир инвестиций становится всё более изощренным. Модели совершенствуются, системы контроля развиваются, искусственный интеллект анализирует огромные объемы информации. Но даже лучший алгоритм с трудом отвечает на один простой вопрос: можно ли доверять человеку, который сидит напротив вас? Это вопрос управления рисками. И если есть один урок, который я усвоил за десятилетия деятельности, иногда ценой очень дорогой, так это следующий: лучше отказаться от части потенциальной доходности, чем доверить свои деньги человеку, в честности которого вы не уверены. Разницу между 10% и 20% доходности можно забыть, но цену партнерства с нечестным человеком иногда платят годами. Инвестиции начинаются с доверия, строятся на отношениях и измеряются, в конечном счете, людьми.
